Gilt Chaos a été fabriqué au Royaume-Uni mais a des leçons pour tout le monde
(Bloomberg) – L’explosion du marché obligataire britannique qui a forcé une intervention inhabituelle de la Banque d’Angleterre a mis en lumière les fragilités des marchés alors qu’ils s’éloignent de l’argent facile.
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Alors que la capitulation des gilts a été déclenchée par des cadeaux fiscaux du gouvernement britannique et exacerbée par des bizarreries dans le secteur britannique des retraites, les facteurs sous-jacents étaient des années de préparation et de nature mondiale. Les principales banques centrales du monde entier ont maîtrisé les coûts d’emprunt et les finances publiques grâce à des taux extrêmement bas et à des programmes d’achat d’actifs depuis la crise financière mondiale.
Aujourd’hui, alors que l’inflation les oblige à fermer les robinets de trésorerie, les marchés semblent de plus en plus vulnérables.
La situation témoigne du conflit des mandats officiels, les banques centrales étant souvent chargées de se protéger contre l’instabilité financière ainsi que contre les pressions sur les prix. Qu’il s’agisse de la Banque centrale européenne concevant un programme d’urgence pour maîtriser les rendements italiens alors même qu’elle met fin à ses principaux outils d’achat d’obligations ou de l’intervention de la BOE mercredi, les décideurs du monde entier sont prêts à avoir plus de maux de tête.
Le Royaume-Uni est « le premier à tester la détermination des marchés en repoussant les limites de la politique budgétaire dans un contexte de hausse des taux et de réduction des bilans des banques centrales », a déclaré Paul Hollingsworth, économiste en chef européen chez BNP Paribas SA.
« Ce n’est peut-être pas le dernier, cependant, et le Royaume-Uni lance donc un avertissement aux autres gouvernements, comme celui récemment élu en Italie. »
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Les ventes massives en réponse aux allusions au resserrement de la politique des banquiers centraux ne sont pas nouvelles, les marchés lançant ce qui est devenu connu sous le nom de crise conique dès 2013, lorsque le gouverneur de la Fed de l’époque, Ben Bernanke, a proposé de réduire les achats d’actifs.
La différence est maintenant celle de l’échelle – le stimulus des années pandémiques était gigantesque tandis que les niveaux d’endettement mondiaux ont considérablement augmenté depuis une décennie.
« C’est une nouvelle ère », a déclaré Jens Nordvig, directeur général d’Exante Data Inc., à Bloomberg Television. « Nous sommes vraiment revenus aux années 70, 80 en termes de politiques envisagées ici, alors préparez-vous à quelque chose que nous n’avons pas vu depuis un bon moment. »
Serrage quantitatif
Cette année, la plupart des grandes banques centrales, y compris la Réserve fédérale, ont relevé leurs taux et certaines ont procédé à un resserrement quantitatif, où elles vendent des actifs qu’elles ont accumulés au fil des ans.
Ce resserrement à deux volets a provoqué des fluctuations sauvages sur les marchés des taux, augmentant les rendements américains – et donc le coût du capital dans le monde – de plus de 200 points de base. Les devises ont également lutté contre le dollar américain plus fort, qui, d’une jauge, est à son plus haut niveau depuis le début des records en 2005.
De toute évidence, il existe des idiosyncrasies au Royaume-Uni. La BOE a déclaré qu’elle achèterait temporairement des obligations britanniques à longue échéance, injectant une confiance désespérément nécessaire dans le marché alors qu’il montrait des signes d’effondrement à la suite des plans de dépenses du gouvernement.
Les appels de marge pour les stratégies d’investissement dites axées sur le passif, qui sont populaires parmi les programmes de retraite britanniques, ont ajouté de l’huile sur le feu. Ils utilisent souvent un effet de levier pour faire correspondre les passifs – qui s’étendent sur des décennies dans le futur – avec leurs actifs. La vente massive de fonds d’État a obligé de nombreuses personnes à déposer davantage de garanties.
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La BOE doit également faire face à la livre, qui a chuté à un niveau record face au dollar plus tôt cette semaine. Mais avec une réserve limitée de réserves de change, il aura du mal à mener une intervention directe sur le marché des devises, comme le Japon l’a récemment fait pour relever son yen.
Pourtant, certains des moteurs sous-jacents du drame britannique de cette semaine – en particulier la suppression de la politique monétaire accommodante – sont loin d’être uniques. Certains s’attendent même à une volatilité similaire sur le plus grand marché obligataire du monde, celui des bons du Trésor américain, forçant potentiellement la Fed à faire volte-face.
Les marchés monétaires prévoient que les taux de la Fed culmineront à environ 4,5 % l’année prochaine, soit plus d’un point de pourcentage au-dessus des niveaux actuels, tandis que la banque centrale américaine a accéléré ce mois-ci le rythme auquel elle laisse les obligations sortir de son bilan.
Peter Boockvar, directeur des investissements chez Bleakley Financial Group, estime que des obstacles apparaîtront.
« Nous assistons à la poursuite du dénouement de la grande expérience des banques centrales au cours des 15 dernières années », a déclaré Boockvar.
«Il est facile de penser qu’il s’agit d’un événement spécifique au Royaume-Uni, mais assurez-vous qu’il se déroule dans un théâtre de la Fed américaine près de chez vous si cette volatilité et cette violence des mouvements obligataires se poursuivent. Je ne vois maintenant aucune chance que la Fed aille loin avec QT, et encore moins avec des hausses de taux.
(Corrige le titre du poste de Hollingsworth dans le cinquième paragraphe.)
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