Expliquer le modèle de tarification des immobilisations (CAPM)
Peu importe à quel point vous diversifiez vos placements, un certain niveau de risque existera toujours. Les investisseurs recherchent donc naturellement un taux de rendement qui compense ce risque. Le modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM) aide à calculer le risque d’investissement et le retour sur investissement auquel un investisseur devrait s’attendre.
Risque systématique vs risque non systématique
Le modèle d’évaluation des actifs financiers a été développé par l’économiste financier (et plus tard, lauréat du prix Nobel d’économie) William Sharpe, énoncé dans son livre de 1970 Théorie du portefeuille et marchés de capitaux. Son modèle part de l’idée que l’investissement individuel contient deux types de risques :
- Risque systématique – Ce sont des risques de marché, c’est-à-dire les périls généraux de l’investissement, qui ne peuvent pas être diversifiés. Les taux d’intérêt, les récessions et les guerres sont des exemples de risques systématiques.
- Risque non systématique – Aussi connu sous le nom de « risque spécifique », ce risque concerne des actions individuelles. En termes plus techniques, il représente la composante du rendement d’une action qui n’est pas corrélée aux mouvements généraux du marché.
La théorie moderne du portefeuille montre que le risque spécifique peut être supprimé ou au moins atténué grâce à la diversification d’un portefeuille. Le problème est que la diversification ne résout toujours pas le problème du risque systématique ; même un portefeuille détenant toutes les actions du marché boursier ne peut éliminer ce risque. Par conséquent, lors du calcul d’un rendement mérité, le risque systématique est ce qui afflige le plus les investisseurs.
La formule CAPM
CAPM a évolué comme un moyen de mesurer ce risque systématique. Sharpe a constaté que le rendement d’une action individuelle, ou d’un portefeuille d’actions, devrait être égal à son coût du capital. La formule standard reste le CAPM, qui décrit la relation entre le risque et le rendement attendu.
Voici la formule :
En tant que
R
une
=
R
r
F
+
β
une
∗
(
R
m
−
R
r
F
)
où:
R
une
=
Rendement attendu d’un titre
R
r
F
=
Taux sans risque
R
m
=
Retour attendu du marché
β
une
=
La bêta de la sécurité
\begin{aligned} &R_a = R_{rf} + \beta_a *\left(R_m – R_{rf} \right)\\ &\textbf{où :}\\ &R_a = \text{Rendement attendu d’un titre}\ \ &R_{rf} = \text{Taux sans risque}\\ &R_m = \text{Rendement attendu du marché}\\ &\beta_a = \text{Le bêta du titre}\\ &\left(R_m – R_{rf} \right) = \text{Prime du marché actions} \end{aligned} Rune=RrF+βune∗(Rm−RrF)où:Rune=Rendement attendu d’un titreRrF=Taux sans risqueRm=Retour attendu du marchéβune=La bêta de la sécuritéEn tant que
Le point de départ du CAPM est le taux sans risque, généralement un rendement des obligations d’État à 10 ans. Une prime est ajoutée, celle que les investisseurs en actions exigent en compensation du risque supplémentaire qu’ils courent. Cette prime du marché des actions correspond au rendement attendu du marché dans son ensemble moins le taux de rendement sans risque. La prime de risque des actions est multipliée par un coefficient que Sharpe a appelé « bêta ».
Rôle de Beta dans CAPM
Selon CAPM, le bêta est la seule mesure pertinente du risque d’une action. Il mesure la volatilité relative d’une action, c’est-à-dire qu’il montre à quel point le prix d’une action particulière monte et descend par rapport à combien l’ensemble du marché boursier monte et descend. Si le cours d’une action évolue exactement en ligne avec le marché, le bêta de l’action est de 1. Une action avec un bêta de 1,5 augmenterait de 15 % si le marché augmentait de 10 % et chuterait de 15 % si le marché baissait de 10 % .
Le bêta est déterminé par une analyse statistique des rendements individuels quotidiens du cours des actions par rapport aux rendements quotidiens du marché sur la même période précisément. Dans leur étude classique de 1972 « The Capital Asset Pricing Model : Some Empirical Tests », les économistes financiers Fischer Black, Michael C. Jensen et Myron Scholes ont confirmé une relation linéaire entre les rendements financiers des portefeuilles d’actions et leurs bêtas. Ils ont étudié les mouvements de prix des actions à la Bourse de New York entre 1931 et 1965.
Le bêta, comparé à la prime de risque des actions, indique le montant de la rémunération dont les investisseurs en actions ont besoin pour prendre un risque supplémentaire. Si le bêta de l’action est de 2,0, le taux sans risque est de 3 % et le taux de rendement du marché est de 7 %, le rendement excédentaire du marché est de 4 % (7 % – 3 %). En conséquence, le rendement excédentaire de l’action est de 8 % (2 x 4 %, multipliant le rendement du marché par le bêta), et le rendement total requis de l’action est de 11 % (8 % + 3 %, le rendement excédentaire de l’action plus le taux sans risque) .
Ce que le calcul du bêta montre, c’est qu’un investissement plus risqué devrait gagner une prime par rapport au taux sans risque. Le montant au-dessus du taux sans risque est calculé par la prime du marché actions multipliée par son bêta. En d’autres termes, il est possible, en connaissant les différentes parties du CAPM, d’évaluer si le prix actuel d’une action est compatible ou non avec son rendement probable.
Ce que CAPM signifie pour les investisseurs
Ce modèle présente une théorie simple qui fournit un résultat simple. La théorie dit que la seule raison pour laquelle un investisseur devrait gagner plus, en moyenne, en investissant dans une action plutôt qu’une autre est qu’une action est plus risquée. Sans surprise, le modèle en est venu à dominer la théorie financière moderne. Mais cela fonctionne-t-il vraiment?
Ce n’est pas tout à fait clair. Le gros point d’achoppement est la version bêta. Lorsque les professeurs Eugene Fama et Kenneth French ont examiné les rendements des actions à la Bourse de New York, à la Bourse américaine et au Nasdaq, ils ont constaté que les différences de bêta sur une longue période n’expliquaient pas la performance des différentes actions. La relation linéaire entre le bêta et les rendements des actions individuelles se décompose également sur des périodes plus courtes. Ces résultats semblent suggérer que CAPM peut être erroné.
Bien que certaines études soulèvent des doutes sur la validité du CAPM, le modèle est encore largement utilisé dans la communauté des investisseurs. Bien qu’il soit difficile de prédire à partir du bêta comment des actions individuelles pourraient réagir à des mouvements particuliers, les investisseurs peuvent probablement en déduire sans risque qu’un portefeuille d’actions à bêta élevé évoluera plus que le marché dans les deux sens, et qu’un portefeuille d’actions à faible bêta évoluera moins que le marché.
Ceci est important pour les investisseurs, en particulier les gestionnaires de fonds, car ils peuvent être réticents ou empêchés de détenir des liquidités s’ils estiment que le marché est susceptible de chuter. Si tel est le cas, ils peuvent détenir à la place des actions à faible bêta. Les investisseurs peuvent adapter un portefeuille à leurs exigences spécifiques en matière de risque-rendement, en visant à détenir des titres avec des bêtas supérieurs à 1 lorsque le marché est en hausse, et des titres avec des bêtas inférieurs à 1 lorsque le marché est en baisse.
Sans surprise, CAPM a contribué à l’augmentation de l’utilisation de l’indexation – assemblage d’un portefeuille d’actions pour imiter un marché ou une classe d’actifs particulier – par les investisseurs averses au risque. Cela est largement dû au message de CAPM selon lequel il n’est possible d’obtenir des rendements supérieurs à ceux du marché dans son ensemble qu’en prenant un risque plus élevé (bêta).
L’essentiel
Le modèle d’évaluation des actifs financiers n’est en aucun cas une théorie parfaite. Mais l’esprit du CAPM est correct. Il fournit une mesure utile qui aide les investisseurs à déterminer le rendement qu’ils méritent sur un investissement, en échange de la mise en péril de leur argent.