Des taureaux, des ours et un chat mort – Andreas Weitzer

Si nous avions vendu toutes nos actions en décembre de l’année dernière, alors qu’elles avaient gagné plus de 100 % depuis leur crash de mars 2020, sans doute la plus grande crise de l’histoire, nous pourrions tous nous reposer maintenant. Nous pourrions nous détendre et suivre tous ces changements quotidiens des sentiments des investisseurs avec une curiosité sereine.

Allons-nous vers une récession? Les taux d’intérêt poursuivront-ils leur inexorable tendance haussière ? Les obligations sont-elles confrontées à un marché baissier séculaire ? Assis sur une colline d’argent, on s’en fout. Et qu’en est-il de la douleur de l’inflation galopante ?

Eh bien, cela frappe tout le monde de la même manière, que l’on soit investi ou non : les obligations vaudront moins, les actions souffriront, l’or perd en termes réels, les prix de l’immobilier sont en difficulté et devraient douloureusement se corriger, et la crypto s’est avérée être une mode plutôt qu’une « protection contre l’inflation » raisonnable.

Seul le dernier rallye boursier, assez robuste, aurait mis à l’épreuve notre sérénité. Parce que nous savons que rester sur la clôture n’est pas une stratégie à long terme. À un certain moment, nous devrons revenir sur la pointe des pieds sur les marchés ou faire face à une perte garantie à long terme. Deviner un point de rentrée rentable est toujours insaisissable.

C’est pourquoi nous n’avons pas vendu en premier lieu et essayons avec autant d’acharnement que quiconque de tracer une voie à travers les voix contradictoires des investisseurs professionnels. Comment ils ont écouté avec impatience les déclarations des banquiers centraux américains lors de leur rassemblement annuel à Jackson Hole le mois dernier. La FED est-elle plus encline à augmenter les taux d’intérêt quoi qu’il arrive, ou à comploter clandestinement pour éviter une récession ? Les haussiers et les baissiers qui étudiaient les présages sibyllins de la FED se sentaient justifiés dans leurs idées préconçues.

Les investisseurs boursiers ne sont toujours pas totalement d’accord sur le point de savoir si l’inflation ou la récession constitue la menace la plus probable pour eux. L’inflation persistante nuira aux entreprises qui peinent à répercuter la hausse des coûts des intrants sur leurs clients.

Alors que les banques centrales poursuivent le combat, le resserrement des conditions financières nuira aux entreprises à croissance sans profit – non pas tant à cause d’une réévaluation de leurs bénéfices futurs à des taux d’actualisation plus élevés, comme le prétendent les experts, mais parce que leur « croissance » dépendait principalement d’actionnaires-donateurs bienveillants et de l’argent gratuit.

Les entreprises de consommation, en particulier celles qui s’adressent aux masses, souffriront non seulement de marges en baisse, mais aussi d’inventaires surchargés et de clients appauvris par l’inflation qui achèteront le moins possible.

Cette économie touchera également l’industrie des loisirs. Alors que nous avions envie d’échapper à de longs confinements et avons donc accepté des prix exorbitants pour tout, des billets d’avion aux locations de voitures cette année, notre patience s’est émoussée. L’industrie de la restauration est également touchée par des hausses de prix choquantes. Tout, de la farine à l’huile végétale, de la mayonnaise aux œufs, a explosé et fait d’un repas bon marché une chose du passé.

Seuls les produits de base continueront de marcher et de gagner de l’argent. Nous devons manger après tout, peu importe combien nous refusons de consommer autrement. Si l’emploi se maintient de manière convaincante, c’est un bienfait mitigé, tant pour les entreprises que pour les consommateurs. Des salaires plus élevés, même s’ils compensent à peine la perte de revenu réel, alimentent l’inflation.

Le resserrement des conditions financières nuira aux entreprises à faible croissance– Andreas Weitzer

Une récession, cependant, ne laisse aucun endroit où se cacher. Alors que toutes les entreprises s’arrêtent et que les travailleurs sont licenciés, toutes les actions en souffriront, faisant des obligations d’État de haute qualité le dernier investissement en cours. En fin de compte, cela signifierait une hausse des prix des obligations (et une baisse des rendements). Les hedge funds « quantitatifs » placent d’importants paris dérivés sur de tels résultats.

Les assureurs retraite et vie, ainsi que les investisseurs japonais engloutissent également les bons du Trésor américain. Ils ne veulent pas risquer de manquer un rendement actuellement proche de 3 %. Leur pensée de groupe provoque à nouveau un assouplissement des conditions financières, contre la volonté explicite des banques centrales, dont la bataille contre l’inflation devient d’autant plus difficile. C’est un défi que la FED ne permettra pas de réussir.

Les industries de l’extraction et des matériaux résistent bien à l’inflation. Ils regorgent de liquidités et sont donc moins dépendants de la hausse du coût du crédit ou du resserrement des conditions financières. En récession, hélas, ces entreprises seront les premières à souffrir. La Chine, dont on dit depuis des mois qu’elle est en récession, a déjà eu un impact sur les niveaux de prix du pétrole brut et des métaux.

Une récession serait toxique pour le secteur des matériaux. En cela, le sentiment a un point. Bien que je doute fort que la Chine soit la première économie à stagner. En dehors des pays de l’OCDE, c’est une économie dirigée, avec une multitude de leviers pour stimuler même les morts à la vie.

Le pétrole brut, la cheville ouvrière de la tarification de l’énergie, est devenu moins cher au cours des deux dernières semaines. C’était sans aucun doute une bonne nouvelle pour la lutte contre l’inflation et une bonne nouvelle pour le marché boursier. Il a fait monter les valeurs technologiques au détriment des grandes sociétés pétrolières. Un pétrole moins cher signifie moins de pression inflationniste. Comme les marchés de l’énergie sont entrelacés comme des vases communicants, la baisse des prix du brut devrait faire baisser le coût de toutes les formes d’énergie.

Les exportations de pétrole russe vers la Chine et l’Inde en sont un bon exemple. Nous pouvons refuser d’acheter du pétrole russe, mais nous profitons du surplus non acheté par la Chine. Un triste exemple est l’Allemagne et la majeure partie de l’Europe, car elle est reliée à la Russie par des pipelines fixes – plus un cordon ombilical que des vases communicants. Pourtant, la baisse des prix du brut se répercuterait lentement sur le système ici aussi, faisant baisser les prix de l’énergie dans son ensemble.

Pour les investisseurs boursiers, qui doutent déjà que le récent rallye puisse être suracheté et que tous les gains de ces dernières semaines ne soient rien de plus qu’un «rebond du chat mort», ce n’est guère une consolation. L’optimisme à l’égard d’un nouvel accord avec l’Iran et l’espoir que la question ukrainienne disparaîtra d’une manière ou d’une autre sans escalade supplémentaire sont aussi déplacés que l’espoir d’une baisse permanente des prix du pétrole. Il y a tout simplement trop peu de capacité en amont.

Malte semble être une île de calme pour le moment. La Banque centrale de Malte, dans ses projections économiques, s’attend à ce que l’inflation culmine cette année à 5,9% – certes beaucoup, mais beaucoup plus faible que partout ailleurs dans le monde développé (à l’exception de la Suisse avec 3,4% – sa monnaie en plein essor amortit confortablement le pays) . On aurait pu penser que des coûts de transport élevés et des chiffres d’emploi élevés à Malte auraient un effet inflationniste plus important.

La CBM s’attend à ce que la croissance économique de Malte atteigne 5,2 % pour l’année en cours et 4,5 % en 2023, éliminant pratiquement les effets de l’inflation. La dette publique s’élève à un niveau enviable de 58,1 %, que même les déficits budgétaires importants (5,6 % en 2022, 4 % en 2023) ne semblent pas augmenter de manière substantielle.

Je n’ai aucune raison de ne pas croire les données, mais en tant qu’investisseur de détail, j’ai une peur naturelle des bonnes nouvelles. Comme le prix du pétrole a actuellement une relation inverse avec la valeur de l’euro, je préférerais m’en tenir aux investissements américains. Les sociétés rentables et bien capitalisées qui promettent des dividendes et des rachats sont préférées, jusqu’à ce que les trésoreries passent à la vitesse supérieure.

Andreas Weitzer est un journaliste indépendant basé à Malte.

Le but de cette rubrique est d’élargir les connaissances financières générales des lecteurs et ne doit pas être interprété comme présentant des conseils en investissement ou des conseils sur l’achat et la vente de produits financiers.

andreas.weitzer@timesofmalta.com