Des milliards de dérivés secrets au centre de l’explosion d’Archegos

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La liquidation forcée de plus de 20 milliards de dollars américains de participations liées à la société d’investissement de Bill Hwang attire l’attention sur les instruments financiers clandestins qu’il a utilisés pour constituer des participations importantes dans des entreprises.

Une grande partie de l’effet de levier utilisé par Archegos Capital Management de Hwang a été fournie par des banques, notamment Nomura Holdings Inc. et Credit Suisse Group AG, par le biais de swaps ou de contrats pour la différence, selon des personnes ayant une connaissance directe des transactions. Cela signifie qu’Archegos n’a peut-être jamais détenu la plupart des titres sous-jacents, voire aucun.

Alors que les investisseurs qui acquièrent une participation de plus de 5% dans une société cotée aux États-Unis doivent généralement divulguer leur position et leurs transactions futures, ce n’est pas le cas avec des participations construites à travers le type de dérivés apparemment utilisés par Archegos. Les produits, qui sont fabriqués en dehors des bourses, permettent à des gestionnaires comme Hwang de prendre des participations dans des sociétés cotées en bourse sans avoir à déclarer leurs avoirs.

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Le déroulement rapide d’Archegos s’est répercuté dans le monde entier, après que des banques telles que Goldman Sachs Group Inc. et Morgan Stanley aient forcé la société de Hwang à vendre des milliards de dollars d’investissements accumulés grâce à des paris à fort effet de levier. La vente a bouleversé les actions de Baidu Inc. à ViacomCBS Inc., et a incité Nomura et Credit Suisse à déclarer qu’ils subissent des pertes potentiellement importantes sur leur exposition.

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Une des raisons de l’élargissement des retombées est les fonds empruntés que les investisseurs utilisent pour amplifier leurs paris: un appel de marge se produit lorsque le marché va à l’encontre d’une position importante et à effet de levier, obligeant le hedge fund à déposer plus de liquidités ou de titres auprès de son courtier pour couvrir les pertes. . Archegos n’était probablement tenu de déposer qu’un petit pourcentage de la valeur totale des échanges.

La chaîne d’événements déclenchée par ce déroulement massif est un autre rappel du rôle que jouent les hedge funds sur les marchés financiers mondiaux. Un short squeeze de fonds spéculatifs lors d’une frénésie alimentée par Reddit pour les actions de Gamestop Corp. plus tôt cette année a entraîné une perte de 6 milliards de dollars pour Melvin Capital de Gabe Plotkin et a suscité un examen minutieux de la part des régulateurs et des politiciens américains.

L’idée qu’une entreprise peut tranquillement accumuler des positions démesurées en utilisant des produits dérivés pourrait déclencher une autre vague de critiques dirigées contre les entreprises faiblement réglementées qui ont le pouvoir de déstabiliser les marchés.

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Alors que les appels de marge de vendredi ont déclenché des pertes allant jusqu’à 40 pour cent sur certaines actions, il n’y avait aucun signe de contagion sur les marchés en général lundi. Comparez cela avec 2008, lorsque l’homme le plus riche d’Irlande de l’époque a utilisé des produits dérivés pour construire une position si importante dans Anglo Irish Bank Corp. Cela a finalement contribué au sauvetage international du pays. En 2015, FXCM Inc., basée à New York, avait besoin d’être sauvée en raison des pertes subies par sa filiale britannique en raison du déséquilibrage inattendu du franc suisse.

En plus de leur secret, les swaps d’actions et les CFD ont gagné en popularité parmi les hedge funds car ils sont exonérés du droit de timbre dans les juridictions à fiscalité élevée telles que les banques britanniques comme eux, car ils peuvent faire un profit important sans avoir à mettre de côté autant de capital. par rapport à la négociation de titres réels, en partie une conséquence de la réglementation imposée au lendemain de la crise financière mondiale.

Les régulateurs en Europe ont commencé à sévir contre les CFD ces dernières années, car ils craignent que les produits dérivés soient trop complexes et trop risqués pour les investisseurs de détail. Aux États-Unis, les CFD sont largement interdits aux traders amateurs.

Une grande partie des transactions de Hwang reste incertaine, mais les acteurs du marché estiment que ses actifs sont passés de 5 milliards de dollars à 10 milliards de dollars ces dernières années et que le total des positions pourrait avoir dépassé 50 milliards de dollars. Hwang n’a pas répondu aux demandes de commentaires.

Bloomberg.com