Définition de l’événement de crédit

Qu’est-ce qu’un événement de crédit ?

Un événement de crédit est une modification soudaine et tangible (négative) de la capacité d’un emprunteur à respecter ses obligations de paiement, qui déclenche un règlement dans le cadre d’un contrat d’échange sur défaillance de crédit (CDS). Un CDS est un produit d’investissement dérivé de crédit avec un contrat entre deux parties. Dans un swap sur défaillance de crédit, l’acheteur effectue des paiements périodiques à un vendeur pour se protéger contre les événements de crédit comme le défaut. Dans ce cas, le défaut est l’événement qui déclencherait le règlement du contrat de CDS.

Vous pouvez considérer un CDS comme une assurance visant à protéger l’acheteur en transférant le risque d’un événement de crédit à un tiers. Les swaps sur défaillance de crédit ne sont pas réglementés et sont vendus par le biais d’accords de courtage.

Types d’événements de crédit

Les trois événements de crédit les plus courants, tels que définis par l’International Swaps and Derivatives Association (ISDA), sont 1) le dépôt de bilan, 2) le défaut de paiement et 3) la restructuration de la dette. Les événements de crédit moins courants sont le défaut d’obligation, l’accélération de l’obligation et la répudiation/moratoire.

1. La faillite est un processus légal et fait référence à l’incapacité d’un individu ou d’une organisation à rembourser ses dettes impayées. Généralement, le débiteur (ou, plus rarement, le créancier) dépose le bilan. Une entreprise en faillite est également insolvable.
2. Le défaut de paiement est un événement spécifique et fait référence à l’incapacité d’un individu ou d’une organisation à payer ses dettes en temps opportun. Les défauts de paiement continus pourraient être un précurseur de la faillite. Le défaut de paiement et la faillite sont souvent confondus : une faillite indique à vos créanciers que vous ne pourrez pas les payer intégralement ; un défaut de paiement indique à vos créanciers que vous ne serez pas en mesure de payer à l’échéance.
3. La restructuration de la dette fait référence à une modification des conditions de la dette, qui rend la dette moins favorable aux créanciers. Les exemples courants de restructuration de la dette incluent une diminution du montant principal à payer, une baisse du taux du coupon, un report des obligations de paiement, une échéance plus longue ou un changement dans le classement prioritaire des paiements.

Comprendre les événements de crédit et les swaps sur défaillance de crédit

Un swap sur défaillance de crédit est une transaction dans laquelle une partie, « l’acheteur de la protection », paie à l’autre partie, le « vendeur de la protection », une série de paiements sur la durée de l’accord. En substance, l’acheteur souscrit une forme d’assurance sur la possibilité qu’un débiteur subisse un événement de crédit qui compromettrait sa capacité à honorer ses obligations de paiement.

Bien que les CDS semblent similaires à l’assurance, ils ne sont pas un type d’assurance. Au contraire, ils ressemblent davantage à des options car ils parient sur le fait qu’un événement de crédit se produira ou non. De plus, les CDS ne disposent pas de la souscription et de l’analyse actuarielle d’un produit d’assurance type ; ils sont plutôt basés sur la solidité financière de l’entité qui émet l’actif sous-jacent (prêt ou obligation).

L’achat d’un CDS peut être une couverture si l’acheteur est exposé à la dette sous-jacente de l’emprunteur ; mais parce que les contrats CDS sont négociés, un tiers pourrait parier que

1. les chances d’un événement de crédit augmenteraient, auquel cas la valeur du CDS augmenterait ; ou
2. un événement de crédit se produira effectivement, ce qui conduira à un règlement en espèces rentable.

Si aucun événement de crédit ne survient pendant la durée du contrat, le vendeur qui reçoit les primes de l’acheteur n’aurait pas besoin de régler le contrat et bénéficierait plutôt de la réception des primes.

Swaps sur défaut de crédit : bref historique

Les années 1980

Dans les années 1980, le besoin de produits de gestion des risques plus liquides, flexibles et sophistiqués pour les créanciers a jeté les bases de l’émergence éventuelle des swaps sur défaillance de crédit.

Le milieu et la fin des années 1990

En 1994, la banque d’investissement JPMorgan Chase (NYSE : JPM) a créé le swap sur défaillance de crédit comme moyen de transférer l’exposition au crédit pour les prêts commerciaux et de libérer du capital réglementaire dans les banques commerciales. En concluant un contrat de CDS, une banque commerciale transférait le risque de défaut à un tiers ; le risque n’était pas pris en compte dans les exigences de fonds propres réglementaires des banques.

À la fin des années 1990, les CDS ont commencé à être vendus contre des obligations d’entreprises et des obligations municipales.

Le début des années 2000

En 2000, le marché des CDS s’élevait à environ 900 milliards de dollars et fonctionnait de manière fiable, y compris, par exemple, les paiements de CDS liés à certaines des obligations Enron et Worldcom. Il y avait un nombre limité de parties dans les premières transactions de CDS, de sorte que ces investisseurs se connaissaient bien et comprenaient les termes du produit CDS. En outre, dans la plupart des cas, l’acheteur de la protection détenait également l’actif de crédit sous-jacent.

Au milieu des années 2000, le marché des CDS a changé de trois manières importantes :

1. De nombreuses nouvelles parties se sont impliquées dans la négociation de CDS via un marché secondaire pour les vendeurs et les acheteurs de protection. En raison du grand nombre d’acteurs sur le marché des CDS, il était déjà assez difficile de suivre les propriétaires réels de la protection, sans parler de ceux qui étaient financièrement solides.
2. Des CDS ont commencé à être émis pour des véhicules d’investissement structurés (SIV), par exemple des titres adossés à des actifs (ABS), des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et des obligations adossées à des créances (CDO) ; et ces investissements n’avaient plus d’entité connue à suivre pour déterminer la force d’un actif sous-jacent particulier.
3. La spéculation est devenue endémique sur le marché, de sorte que les vendeurs et les acheteurs de CDS n’étaient plus propriétaires de l’actif sous-jacent, mais pariaient simplement sur la possibilité d’un événement de crédit d’un actif spécifique.

Le rôle des événements de crédit pendant la crise financière de 2007-2008

On peut dire qu’entre 2000 et 2007, lorsque le marché des CDS a augmenté de 10 000 %, les swaps sur défaillance de crédit ont été le produit d’investissement le plus rapidement adopté de l’histoire.

À la fin de 2007, le marché des CDS avait une valeur notionnelle de 45 000 milliards de dollars, mais le marché des obligations d’entreprises, des obligations municipales et des SIV totalisait moins de 25 000 milliards de dollars. Par conséquent, un minimum de 20 billions de dollars était composé de paris spéculatifs sur la possibilité qu’un événement de crédit se produise sur un actif spécifique n’appartenant à aucune des parties au contrat CDS. En fait, certains contrats de CDS ont été passés par 10 à 12 parties différentes.

Avec les investissements CDS, le risque n’est pas éliminé ; il est plutôt transféré au vendeur de CDS. Le risque est donc que le vendeur de CDS subisse un événement de crédit par défaut en même temps que l’emprunteur de CDS. Ce fut l’une des principales causes de la crise du crédit de 2008 : les vendeurs de CDS comme Lehman Brothers, Bear Stearns et AIG ont tous manqué à leurs obligations de CDS.

Enfin, un événement de crédit qui déclenche le paiement CDS initial peut ne pas déclencher un paiement en aval. Par exemple, la société de services professionnels AON PLC (NYSE : AON) a conclu un CDS en tant que vendeur de protection. AON a revendu sa participation à une autre société. L’obligation sous-jacente a fait défaut et AON a payé les 10 millions de dollars dus à la suite du défaut.

AON a ensuite cherché à récupérer les 10 millions de dollars auprès de l’acheteur en aval, mais n’a pas réussi dans le cadre d’un litige. Ainsi, AON était coincé avec la perte de 10 millions de dollars même s’ils avaient vendu la protection à une autre partie. Le problème juridique était que le contrat en aval pour revendre la protection ne correspondait pas exactement aux termes du contrat CDS initial.