Définition de l’engagement affirmatif

Qu’est-ce qu’un pacte affirmatif?

Un engagement affirmatif est un type de promesse ou de contrat qui oblige une partie à respecter certaines conditions. Par exemple, une clause restrictive positive pourrait prévoir qu’un émetteur maintienne des niveaux d’assurance adéquats ou remette des états financiers vérifiés.

Les clauses restrictives, qui obligent un émetteur à effectuer certaines actions ou à respecter des critères de référence spécifiques, peuvent être opposées aux clauses restrictives ou négatives, qui interdisent plutôt à l’émetteur de s’engager dans certaines actions.

Comprendre les alliances affirmatives

Une clause restrictive attachée à un instrument financier est une promesse ou un contrat imposé à l’émetteur exigeant que certaines activités, seuils ou jalons seront ou ne seront pas réalisés ou atteints. Les engagements financiers se rapportent le plus souvent aux conditions d’un contrat d’emprunt, comme un document de prêt ou une émission d’obligations indiquant les limites auxquelles l’emprunteur peut continuer à prêter. Si un engagement est rompu, le prêteur a généralement le droit de rappeler l’obligation de l’emprunteur et/ou de faire face à d’autres pénalités prédéfinies. Dans les accords obligataires, des clauses restrictives et positives sont utilisées pour protéger les intérêts de l’émetteur et du porteur d’obligations.

Un engagement affirmatif ou positif est une clause qui oblige un emprunteur à effectuer des actions spécifiques. Des exemples d’engagements affirmatifs incluent des exigences pour maintenir des niveaux d’assurance adéquats, des exigences pour fournir des états financiers vérifiés au prêteur, la conformité aux lois applicables et la tenue de livres comptables et d’une cote de crédit appropriés, le cas échéant. Des exemples supplémentaires de clauses restrictives incluent l’obligation pour l’émetteur de rembourser le principal d’un prêt à l’échéance ou de conserver ses actifs sous-jacents ou des garanties spécifiques, telles que des biens immobiliers ou des équipements.

Une violation d’un pacte affirmatif entraîne généralement un défaut pur et simple. Certains contrats de prêt peuvent contenir des clauses qui accordent à l’emprunteur un délai de grâce pour remédier à la violation. Si cela n’est pas corrigé, les créanciers ont le droit d’annoncer le défaut et d’exiger le remboursement immédiat du principal et des intérêts courus.

Engagements affirmatifs et prêts à effet de levier

En septembre 2017, Bloomberg a publié un article sur l’absence d’engagements affirmatifs (ou restrictifs) dans de nombreuses nouvelles offres. Le terme « covenant-lite » a été utilisé pour décrire plusieurs nouveaux prêts à effet de levier. Sans de telles protections, une entreprise pourrait potentiellement accumuler un montant important de dettes sans égard à la performance. L’atmosphère détendue de ces conditions a créé l’impression qu’un prêt doit être de mauvaise qualité si un emprunteur doit recourir à des clauses restrictives. À l’heure actuelle, plusieurs prêteurs n’exigent même pas que l’émetteur respecte des objectifs de performance périodiques (également appelés clauses restrictives de maintien).

Alors que les paris de cette nature sont plus sûrs pour les entreprises plus grandes et plus établies avec des flux de trésorerie réguliers (comme les sociétés de premier ordre), certains investisseurs, par exemple, sont préoccupés par les prêts aux emprunteurs du marché intermédiaire. Ces entreprises ont des bénéfices inférieurs à 50 millions de dollars, ce qui leur donne moins de marge de manœuvre pour se remettre d’une erreur coûteuse et augmenter leur risque de défaut.

Exemples d’engagements affirmatifs

Dans un rapport de mars 2018 de Mayer Brown LLP sur les obligations à haut rendement des sociétés immobilières allemandes, la société a noté qu’un autre acteur, la société luxembourgeoise Corestate Capital Holding SA (S&P : BB+) a rejoint le groupe de sociétés immobilières émettant de la dette. Ces billets représentent une portion junior de la structure globale du capital d’une entreprise. Contrairement aux obligations traditionnelles à haut rendement, les notes émises par Corestate Capital ne seraient pas remboursables avant l’échéance. Dans le même temps, la loi allemande stipulait qu’ils ne pouvaient pas contenir un package complet et traditionnel de covenants à haut rendement. Aucune limitation ne devait être imposée à Corestate pour restreindre les distributions de ses filiales. De plus, il n’y a pas de covenant sur les transactions affiliées.

Un autre exemple concerne le cas du détaillant de vêtements J.Crew Group, Inc. Confronté à la baisse des ventes et aux prêteurs impatients en 2017, le détaillant de vêtements a créé une filiale non enregistrée pour détenir sa propriété intellectuelle. La nouvelle filiale a ensuite été utilisée comme garantie pour garantir un autre prêt pour l’entreprise. À la suite de la décision de J Crew, les investisseurs dans les entreprises ont commencé à inclure un engagement connu sous le nom de bloqueur J.Crew, qui empêchait les entreprises de procéder à de telles opérations à l’avenir.