Dans les graphiques: le pari d’Erdogan sur le maintien de la stabilité de la lire

Le président Recep Tayyip Erdogan a salué la récente période de calme de la livre turque comme un signe que l’économie est sur le point d’entrer dans la « période la plus forte de l’histoire de la Turquie ».

Cette déclaration audacieuse intervient après qu’Erdogan, un farouche opposant aux taux d’intérêt élevés, ait déclenché un effondrement de la monnaie à la fin de l’année dernière lorsqu’il a ordonné à la banque centrale de réduire agressivement les coûts d’emprunt malgré la flambée de l’inflation.

Des mesures d’urgence – y compris une intervention dérobée de plusieurs milliards de dollars par la banque centrale – ont contribué à rétablir le calme sur les marchés des changes. Mais l’inflation continue de grimper, atteignant près de 50 % en janvier, et il n’est pas certain que la stabilité de la livre puisse durer.

Certains analystes politiques pensent que le président turc essaie simplement de se débrouiller jusqu’à ce qu’il puisse convoquer des élections anticipées – en avançant les votes parlementaires et présidentiels prévus pour juin 2023 – dans l’espoir d’obtenir encore cinq ans au pouvoir.

« Maintenir les choses stables pendant une période de campagne pourrait être tout ce dont il a besoin pour gagner », a déclaré Alp Coker, responsable du bureau Turquie du cabinet de conseil GPW basé à Londres. « Les solutions à court terme peuvent fonctionner politiquement. Il n’a pas besoin de travailler longtemps pour que cela se traduise par un succès politique.

Voici cinq éléments clés qui doivent aller dans le sens d’Erdogan s’il veut maintenir la lire stable dans les mois à venir.

La Turquie peut-elle avoir un excédent courant ?

Les autorités turques parient sur la transformation du déséquilibre chronique du pays entre les exportations et les importations, qui aspire les devises étrangères du pays et exerce une pression sur la livre, en un excédent.

Cela nécessite une demande limitée des consommateurs à la maison – quelque chose qu’Erdogan pourrait ne pas vouloir tolérer s’il veut relancer l’économie avant les élections. Il a également besoin de solides revenus touristiques cet été et d’éviter une nouvelle escalade des tensions entre l’Ukraine et la Russie.

Un conflit pourrait entraîner une forte hausse du prix de l’énergie, un élément clé de la facture d’importation de la Turquie.

Certains analystes sont sceptiques, mais Ugras Ulku, de l’Institute of International Finance, basé à Washington, prédit que la Turquie enregistrera un excédent de 4 milliards de dollars cette année – contre des déficits de 15 milliards de dollars en 2021 et de 36 milliards de dollars en 2020 – grâce à des importations limitées et exportations et tourisme en plein essor. « Nous prévoyons que les revenus du tourisme retrouveront pleinement les niveaux de 2019 », a-t-il déclaré.

Les Turcs vont-ils arrêter de mettre leur argent en dollars ?

En période de turbulences, les Turcs préfèrent souvent conserver leur épargne dans des comptes libellés en dollars, en euros et en métaux précieux – un phénomène connu sous le nom de dollarisation qui a été une source de pression sur la lire. À la fin de l’année dernière, 64% de tous les dépôts dans le système bancaire étaient en devises étrangères ou en métaux précieux, selon les données de la banque centrale.

Ce chiffre est tombé à 60% après le lancement d’un plan d’épargne, dévoilé en décembre, qui promet de protéger les épargnants contre les pertes de change s’ils convertissent leurs avoirs en dollars et en euros en lires. Environ 13,7 milliards de dollars d’épargne en devises avaient été transférés au 14 février, selon les données du régulateur bancaire du pays. Cela a contribué à renforcer la monnaie nationale et à faire baisser le total des dépôts en devises d’environ 264 milliards de dollars à la fin de l’année dernière à environ 251 milliards de dollars.

Cette tendance se poursuivra-t-elle si, comme les analystes s’y attendent, l’inflation dépasse 50 % dans les mois à venir et reste à ce niveau pendant une grande partie de l’année ? « Je m’attends à ce que les volumes augmentent, mais qu’ils diminuent au cours des prochains mois car l’inflation reste très élevée », a déclaré Phoenix Kalen, responsable mondial de la recherche sur les marchés émergents à la banque française Société Générale.

Avec des taux de dépôt moyens de 17 % à la mi-février, la valeur de l’argent des épargnants est toujours confrontée à une forte érosion une fois l’inflation prise en compte. Alors que le gouvernement prévoit que l’inflation tombera à un chiffre l’an prochain, Kalen prévient qu’il existe un fort risque que le gouvernement « dépasse largement ses prévisions d’inflation ».

Les investisseurs étrangers reviendront-ils en Turquie ?

Erdogan affirme que son « nouveau modèle économique » attirera des investissements directs étrangers qui apporteront des devises fortes dans le pays. Même avec des valorisations au plus bas, les investisseurs occidentaux qui ont traditionnellement été la principale source d’IDE en Turquie restent hésitants en raison de préoccupations concernant la gestion économique du pays et l’état de droit.

Cependant, un récent dégel diplomatique avec les Émirats arabes unis s’est accompagné d’une promesse d’investissement de 10 milliards de dollars de la nation du Golfe. Le mois dernier, les Émirats arabes unis ont conclu un accord de swap de 5 milliards de dollars avec la Turquie qui a renforcé les réserves globales de la banque centrale du pays.

Ankara espère qu’une campagne de détente avec d’autres pays de la région, dont l’Arabie saoudite, Israël et l’Arménie, donnera un nouvel élan au commerce et aux investissements. Mais Coker de GPW a prévenu qu’il n’y avait pas encore eu de signe de « négociation frénétique pour racheter des actifs turcs ».

Les entreprises turques pourront-elles refinancer leur dette ?

La Turquie est, dans une certaine mesure, à l’abri de la volatilité des marchés boursiers et obligataires mondiaux, car l’argent de portefeuille volage, qui peut être retiré à tout moment, est déjà en grande partie parti. Mais le pays dépend toujours du financement étranger pour ses banques et son secteur des entreprises. Il a près de 170 milliards de dollars de dette extérieure arrivant à échéance dans les 12 prochains mois.

Si la Réserve fédérale américaine commence à relever ses taux d’intérêt le mois prochain et à mettre fin à son programme d’achats d’actifs comme le prédisent certains analystes, cela « augmenterait les défis » du renouvellement de cet emprunt, a déclaré Selva Demiralp, professeur d’économie à l’Université Koc d’Istanbul.

Si les entreprises et les banques devaient rembourser la dette extérieure, plutôt que de la prolonger, cela créerait une demande de devises étrangères et exercerait une pression renouvelée sur la lire. Demiralp pense cependant que la Fed pourrait finir par être moins belliciste que ne le craignent les marchés. « Trois [interest rate] des hausses en 2022, au lieu de six à sept hausses, seraient clairement une bonne nouvelle pour la Turquie, qui est déjà assise sur un équilibre fragile », a-t-elle déclaré.

La banque centrale peut-elle continuer à intervenir ?

Au moins une partie de la stabilité récente de la lire est due à l’intervention de la banque centrale, qui vend des dollars et achète des lires en période de troubles dans le but de renforcer la monnaie locale.

Alors que les réserves brutes globales de la Turquie ont montré une nette amélioration ces dernières semaines, les réserves nettes sont toujours profondément négatives une fois que l’argent emprunté par le biais d’accords de swap avec des prêteurs nationaux et des banques centrales internationales est dépouillé – s’élevant à environ moins 50 milliards de dollars le 16 février, selon Goldman Sachs. Cela signifie une puissance de feu limitée pour d’autres interventions. Un excédent du compte courant et une dédollarisation continue aideraient la banque à constituer son trésor de guerre.

Mais si ces choses ne se matérialisent pas, la banque centrale pourrait avoir du mal. « Jusqu’où peuvent-ils continuer avec des réserves nettes négatives ? Bien sûr, cela dépend des flux sur les marchés », a déclaré Ugur Gurses, commentateur économique et ancien responsable de la banque centrale. « Mais c’est une sorte de pari. . . Si vous déduisez les swaps et l’or, il leur reste une très petite quantité de réserves dans leurs poches.