Comment les rachats déforment le ratio cours/valeur comptable
Les rachats d’actions (rachats) peuvent stimuler le bénéfice par action (BPA) des entreprises, mais peuvent freiner la croissance de la valeur comptable. De nombreux investisseurs utilisent le ratio cours/valeur comptable (P/B) pour trouver des actions sous-évaluées, et c’est là qu’ils peuvent rencontrer des problèmes de valorisation lorsque les entreprises procèdent à des rachats. Les entreprises qui réduisent régulièrement leur nombre d’actions par le biais de rachats peuvent donc apparaître surévaluées sur la base de la valeur comptable.
Cet article examine pourquoi les rachats ont un résultat favorable pour la croissance du BPA mais réduisent généralement la valeur comptable par action (BVPS), ralentissant la croissance de cette mesure basée sur les actifs.
Points clés à retenir
- Les rachats d’actions (rachats) ont tendance à augmenter le bénéfice par action (EPS) mais ralentissent la croissance de la valeur comptable.
- Lorsque les actions sont rachetées au-dessus de la valeur comptable actuelle par action, cela réduit la valeur comptable par action.
- Les rachats réduisent les actions en circulation, ce qui donne à une entreprise un aspect surévalué.
- Un rachat en numéraire se traduit par une diminution de la trésorerie et donc une diminution des capitaux propres au bilan, sans gain correspondant sur les autres actifs.
- Les investisseurs devraient examiner la croissance du BPA et le rendement des capitaux propres (ROE), ainsi que le rapport cours/valeur comptable, à la lumière de tout effet artificiel des rachats.
A quoi ressemble un rachat ?
La valeur comptable est une évaluation comptable définie comme le total des actifs d’une entreprise moins le total des passifs (c’est-à-dire la dette). La valeur comptable par action est alors la valeur comptable totale divisée par le nombre d’actions en circulation.
Le ratio cours/valeur comptable (P/B) compare la capitalisation boursière d’une entreprise à sa valeur comptable. Souvent, le prix de marché d’une entreprise (sur le marché boursier) dépassera largement sa valeur comptable. En effet, les actions d’une entreprise valent plus que la valeur de ses actifs. Les entreprises ont une valeur de marque, un capital humain (c’est-à-dire des employés), une propriété intellectuelle et d’autres actifs incorporels qui valent souvent plus que les biens physiques de l’entreprise.
Un faible P/B est donc un signal pour valoriser les investisseurs que les actions d’une société peuvent être sous-évaluées car elles ne tiennent pas pleinement compte de ces autres éléments. Cependant, le P/B peut être joué par les dirigeants d’une entreprise en utilisant des rachats.
Examinons un exemple qui montre comment les rachats affectent le bénéfice par action et la valeur comptable par action d’une société de grande taille effectuant un rachat ponctuel important.
XYZ Corporation : pré-rachat
- Total des actifs 300 milliards de dollars – Total des passifs 150 milliards de dollars
Valeur comptable = 150 milliards de dollars - Valeur comptable 150 milliards de dollars / Actions en circulation 1 milliard
Valeur comptable par action = 150 $ - Bénéfice annuel 20 milliards de dollars / Actions en circulation 1 milliard
Bénéfice par action = 20 $ - BPA 20 $ / Valeur comptable 150 $ par action
Rendement des capitaux propres = 13,3 %
Supposons que les actions de XYZ se négocient à 200 $ par action et que XYZ rachète la moitié de toutes ses actions (500 millions au total), soit un total de 100 milliards de dollars d’actions. Dans le monde réel, cela se déroulerait sur plusieurs années à différents prix, mais à des fins d’illustration, supposons que tout se soit produit en même temps.
XYZ Corporation : post-rachat
Remarque : 100 milliards de dollars d’actifs en espèces ont été dépensés pour acheter 500 millions d’actions à 200 dollars par action.
- Total des actifs 200 milliards de dollars – Total des passifs 150 milliards de dollars
Valeur comptable = 50 milliards de dollars - Valeur comptable 50 milliards de dollars / Actions après rachat 500 millions
Valeur comptable par action = 100 $ par action - Bénéfice annuel 20 milliards de dollars / Actions après rachat 500 millions
Bénéfice par action = 40 $ par action - EPS 40 $ par action / Valeur comptable 100 $ par action
Rendement des capitaux propres = 40 %
Notez que lorsque les actions sont rachetées au-dessus de la valeur comptable actuelle par action, cela réduit la valeur comptable par action. Si l’action se négociait en dessous de sa valeur comptable, ce qui est rare, la société aurait pu augmenter sa valeur comptable par action par le biais d’un rachat.
Un rachat peut apparaître de plusieurs façons sur le bilan d’une entreprise, en fonction de plusieurs facteurs, mais pour faire simple, supposons que XYZ a racheté les actions avec de l’argent en caisse, puis a retiré les actions. C’est comme s’ils brûlaient les actions, qui ne seraient plus jamais émises. Il en résulte une diminution de la trésorerie et donc une diminution des capitaux propres au bilan, sans gain correspondant sur les autres actifs.
Il existe d’autres moyens plus compliqués pour une entreprise de gérer la déclaration du rachat, comme l’émission de dettes et la détention des actions rachetées en tant qu’actions propres.
Comment interpréter les résultats du rachat ?
Comme vous pouvez le voir dans cet exemple, il y a une distorsion majeure de la valeur comptable par action en raison d’un rachat d’actions important effectué au-dessus de la valeur comptable actuelle par nombre d’actions.
Les rachats ont amélioré le BPA de 20 $ à 40 $, mais ont fait baisser la valeur comptable par action de 150 $ à 100 $. Notez également que la mesure du rendement des capitaux propres (ROE) passe d’un 13,3% plutôt normal à un étonnant 40%. Les chiffres de RE peuvent donner à une entreprise normale une apparence extraordinairement bonne, mais doivent être considérés comme une anomalie comptable lorsqu’un rachat majeur se produit.
La direction peut procéder à des rachats d’actions si elle estime que l’entreprise est sous-évaluée et qu’elle est optimiste quant à ses opérations futures.
Exemple d’impact des rachats sur les finances
Dollar Tree (DLTR) est une société qui procède régulièrement à des rachats d’actions. Examinons ce que ces rachats ont fait à ses ratios financiers.
En 2003, Dollar Tree Stores a gagné 177,6 millions de dollars. En 2007, ce nombre est passé à 201,3 millions de dollars, une augmentation de 13,3 %. Au cours de cette même période, le BPA de Dollar Tree est passé de 1,54 $ à 2,09 $, soit une augmentation de 35 %. Comment Dollar Tree a-t-il rendu cela possible ? Elle l’a fait grâce à la magie financière des rachats d’actions. Examinons maintenant la cause de ces résultats étranges.
Le nombre d’actions de Dollar Tree est passé de 114 millions à environ 90 millions d’actions grâce à des rachats d’actions, soit une baisse de 21 %. Alors que le BPA a superbement augmenté grâce à ces rachats, la valeur comptable n’a pas si bien résisté. Il n’a augmenté que de 2,35 $, soit 26 %, passant de 8,90 $ par action à 11,25 $ par action, tandis que le BPA total que Dollar Tree a gagné était de 7,06 $.
Il est important de se rappeler que chaque dollar de bénéfice n’ajoute pas toujours à la valeur comptable, bien que la majeure partie devrait, en théorie. Cela suppose non
des dividendes sont payés, ce qui est le cas avec Dollar Tree. Les bénéfices de Dollar Tree étaient généralement utilisés pour racheter des actions chaque année, ainsi que les coûts normaux d’expansion de l’entreprise.
Malgré les critiques, les rachats d’actions par les entreprises américaines ont augmenté au cours de la dernière décennie.
Les rachats affectent-ils le ratio cours/bénéfice (P/E) ?
Oui. Un rachat réduit le nombre d’actions en circulation et augmentera donc le montant des bénéfices par action, étant donné qu’il y a moins d’actions entre lesquelles répartir les bénéfices. Cela se traduit par une augmentation du bénéfice par action (EPS), abaissant le ratio P / E d’une entreprise.
Qu’est-ce qu’un bon rapport prix-livre ?
Un bon ratio P/B dépendra du stade de croissance de l’entreprise et de son secteur d’activité. En règle générale, les P/B inférieurs à 1,0 sont considérés comme bons et pourraient indiquer une action potentiellement sous-évaluée. En pratique, les investisseurs axés sur la valeur considèrent souvent que les actions dont la valeur P/B est inférieure à 3,0.
Les rachats d’actions créent-ils de la valeur ?
Bien que les rachats d’actions puissent augmenter le prix d’une action, ils réduisent également le nombre d’actions en circulation. Les économistes ont constaté que les rachats ne créent pas de valeur en augmentant le BPA. En fait, les rachats peuvent épuiser une entreprise de liquidités qu’elle pourrait utiliser pour des investissements ou des projets plus rentables.
Quelles sont les raisons du rachat d’actions ?
Une entreprise peut racheter des actions de ses propres actions sur le marché libre si elle dispose de trop de liquidités supplémentaires qu’elle ne peut pas trouver une meilleure utilisation et/ou si elle perçoit que le marché sous-évalue ses actions. Les entreprises peuvent également s’engager dans des rachats pour des raisons fiscales ou pour se défendre contre une tentative d’OPA hostile.
L’essentiel
Si vous utilisez le ratio cours/valeur comptable comme mesure de la valeur, vous devez être prudent si une entreprise a racheté des actions. Comment pouvez-vous dire si cela s’est produit? Regardez le nombre total d’actions de l’entreprise au cours des années successives.
La meilleure solution pour un investisseur consiste à examiner la croissance du BPA et du ROE, ainsi que le rapport cours/valeur comptable, à la lumière de tout effet artificiel des rachats.