Cinq ans après le défaut de paiement, une obligation BHP-Vale s’envole soudainement

L’un des métiers les plus chauds de la dette des marchés émergents n’a pas payé un sou d’intérêt en cinq ans.

Prix ​​des obligations en défaut émises par Samarco Mineracao SA, l’entreprise brésilienne d’extraction de minerai de fer détenue conjointement par Vale SA et BHP Group Ltd., a grimpé en flèche à 83 cents par dollar contre seulement 34 cents au début de la pandémie de Covid-19, offrant aux créanciers un rendement de 144%.

Plusieurs facteurs sont à l’origine du rallye: les prix du minerai de fer grimpent en flèche; Les responsables de Samarco ont commencé à préparer un plan de restructuration de la dette; et la mine produit enfin à nouveau, bien qu’à une fraction du niveau auquel elle était avant l’éclatement d’un barrage en 2015 qui a tué 19 personnes et anéanti une grande partie de deux villages en aval.

Mais malgré tout, même à une époque d’écume sauvage sur les marchés financiers mondiaux, l’ampleur des gains est quelque peu déconcertante. Les obligations ne s’étaient négociées que de quelques centimes de plus dans les jours précédant la catastrophe. Les banquiers conseillant Samarco et ses actionnaires ont été pris par surprise. Ils considèrent que le prix de 83 cents est nettement plus élevé que le montant qui sera offert lors de la restructuration, selon des personnes ayant une connaissance directe du dossier qui ont demandé à ne pas être identifiées.

Selon eux, la seule façon dont le prix actuel aurait du sens, c’est que si Vale et BHP injectaient de nouveaux capitaux dans Samarco pour aider à rembourser la dette, ce qu’ils insistent sur le fait que cela ne se produira pas. La société doit réduire sa dette de 3,8 milliards de dollars et ajuster son calendrier de paiement pour refléter sa nouvelle taille réduite, ont-ils déclaré.

Les banquiers essaient clairement de tempérer les attentes, mais l’intérêt des investisseurs pour les obligations reste élevé. Une négociation difficile sur la restructuration de la dette pourrait reprendre bientôt.

«Les détenteurs d’obligations n’accepteront tout simplement pas la Coupe de cheveux parce que Samarco a deux actionnaires sains qui, selon eux, pourraient injecter de l’argent », a déclaré Carlos Gribel, directeur général d’Andbanc Brokerage à Miami. « Pour faire des compromis, ils pourraient accepter un retard de paiement, par exemple. »

BHP, Vale, Samarco et banque d’investissement basée à New York Houlihan Lokey Inc., qui conseille un groupe d’obligataires, a refusé de commenter.

Pour mettre en perspective le rallye des obligations en défaut, une moyenne des obligations de matériaux des marchés émergents a retourné environ 33% depuis le 7 avril, tandis que les obligations du gouvernement brésilien ont retourné 11%, selon Bloomberg Barclays. indices. Les prix du minerai de fer ont bondi de plus de 10% cette année seulement.

Certains créanciers ne sont pas prêts à attendre une restructuration extrajudiciaire et poursuivent leurs réclamations devant les tribunaux.

Un groupe de détenteurs d’obligations de Samarco a intenté une action en justice à New York en octobre, demandant à la société de verser plus de 2,7 milliards de dollars en principal et en intérêts sur les billets en défaut. Davis Polk & Wardwell représente les créanciers à New York tandis que Samarco est conseillé par Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP.

Certains justiciables sollicitant des prêts à remboursement anticipé à l’exportation ont mieux réussi au Brésil.

Le juge Jeferson Maria de Belo Horizonte a statué le 8 février que Samarco devait payer un billet à ordre de 125 millions de dollars qui venait à échéance le 3 décembre à York Global Finance BDH, LLC. Les billets ont été utilisés comme garantie dans un prêt de Mizuho Bank Ltd.en 2013 qui a été vendu à York le 21 juin 2018, selon des documents judiciaires. L’entreprise peut toujours déposer une requête pour suspendre la procédure d’exécution.

Padis Mattar Advogados et Ferro, Castro Neves, Daltro & Gomide Advogados représentent York au Brésil, tandis que Cescon, Barrieu, Flesch & Barreto Advogados représentent Samarco.

Certains créanciers d’un autre 1,6 milliard de dollars de prêts à remboursement anticipé à l’exportation et d’autres obligations envisagent de saisir les tribunaux au Brésil après le succès du premier procès, a déclaré une personne. Ce sont pour la plupart des fonds d’investissement, après les banques vendu la plupart de leurs avoirs.

En prévision d’un nouveau cycle de négociations de restructuration attendu sur les 2,2 milliards de dollars d’obligations venant à échéance en 2022 et 2024, un groupe de créanciers est conseillé par Houlihan Lokey. Samarco reçoit des conseils de JPMorgan Chase & Co., Vale travaille avec Moelis & Co. et BHP avec Rothschild & Co.

Selon la façon dont les poursuites se déroulent, Samarco pourrait être contraint de déposer une demande de protection contre la faillite contre les créanciers au Brésil, ont déclaré trois personnes, tout en ajoutant que ce n’est pas le résultat le plus probable pour le moment. Samarco est prêt à saisir les tribunaux si son argent est saisi par des créanciers ou si les opérations sont lésées de quelque manière que ce soit par des poursuites, ont déclaré les gens.

Le 4 février, Vale a annoncé un 37,7 milliards de reais (7,03 milliards de dollars) accord de règlement avec les autorités brésiliennes pour un effondrement de barrage séparé qui a tué 270 personnes en 2019.

«Le moment choisi pour Samarco de restructurer tous ses passifs est très bon en ce moment, puisque la société est de retour à la production, le real est faible et les prix du minerai de fer et des granulés ont connu une reprise incroyable», a déclaré Rafael Fritsch, directeur des investissements pour en difficulté fonds d’actifs de Canvas Capital SA, basée à Sao Paulo, qui détient la dette de Samarco.

«Les deux actionnaires de la société ont résolu certains de leurs problèmes juridiques et ont des plans d’affaires clairs, ce qui ajoute à l’optimisme», a déclaré Fritsch.

– Avec l’aide de Katia Porzecanski, Aline Oyamada, Ben Bartenstein et Jeremy Hill