Chronique des investisseurs : Moonpig, Wise, Mulberry
ACHETER: Moonpig (LUNE)
Le commerce s’est stabilisé après un boom pandémique, mais la croissance est restée solide par rapport aux affichages pré-Covid, écrit Christopher Akers.
Les actions de Moonpig ont baissé d’environ un tiers depuis l’introduction en bourse de l’année dernière, les investisseurs étant effrayés par la chute après que Covid-19 ait turbocompressé la première ligne. Les revenus du détaillant de cartes de vœux et de cadeaux en ligne ont chuté d’un cinquième dans ces résultats par rapport aux comparatifs aidés par le verrouillage alors que les échanges se normalisaient.
Il serait facile de se laisser prendre par un récit post-pandémique de malheur et de tristesse. Mais l’autre côté de l’équation semble plutôt bon. Moonpig a dépassé les objectifs fixés lors de l’introduction en bourse, vise une croissance annuelle des revenus au milieu de l’adolescence à moyen terme, tout en acceptant de nouveaux clients à un rythme plus rapide qu’avant la pandémie, et a augmenté ses prévisions de marge. Et à l’avenir, l’acquisition de 124 millions de livres sterling de la plateforme d’expérience cadeau Buyagift (qui devrait être achevée en juillet) devrait contribuer à porter les revenus de l’exercice 2023 à environ 350 millions de livres sterling.
La marge brute a chuté de 120 points de base à 49,3 % sur l’année, en raison de « l’impact du mix de catégories de la hausse des ventes de cadeaux » plutôt que de subir les pressions de l’inflation des coûts. Les frais d’expédition plus élevés sont atténués en répercutant les prix plus élevés des timbres. Ceci est encourageant compte tenu de l’environnement de coûts plus large.
Julie Palmer, partenaire de Begbies Traynor, a déclaré que « Moonpig a les attributs pour réussir sur un marché où nous sommes prêts à aller en ligne pour réduire l’effort d’offrir des cadeaux » mais que « peut-être que le véritable test sera la pression sur les finances des ménages ». Les actions se négocient sur 18 fois les bénéfices consensuels à terme, et un rendement de flux de trésorerie disponible sous-jacent de 6% offre une « bonne valeur », selon les analystes de Numis. Nous maintenons notre recommandation pour l’instant, avec un prix de l’action plus bas offrant un point d’entrée attractif pour les investisseurs.
ACHETER : Sage (SAGE)
L’augmentation des dépenses administratives ronge les marges bénéficiaires, mais le flux de trésorerie disponible a tout de même augmenté de 9 %, écrit Arthur Sants.
Lorsque Wise a été fondée en 2011, son objectif était de rendre les transferts d’argent internationaux aussi bon marché que possible. Les banques traditionnelles facturaient des frais pouvant atteindre 3 % pour transférer de l’argent à travers les frontières. Le niveau des charges était régulièrement décrié et Wise savait que cela pouvait être fait beaucoup moins cher. C’était une mission admirable et elle a apporté à l’activité de paiement une croissance rapide de la clientèle.
Au cours de l’année précédant le 31 mars, le taux de prise de Wise sur les transactions était de 0,63%, en baisse de sept points de base par rapport à l’année précédente. Ce faible taux attire les clients. Au dernier trimestre de 2022, il comptait 4,6 millions de clients, 31 % de plus qu’un an plus tôt. Et les clients transféraient 4 700 £ en moyenne, soit 7 % de plus d’une année sur l’autre.
Plus de clients et plus de transactions ont fait grimper les revenus totaux de 33% à 560 millions de livres sterling. Le bénéfice brut a également augmenté de 43 %. Ces chiffres sont impressionnants. Cependant, pour atteindre cette croissance, Wise a dépensé beaucoup plus en dépenses administratives et marketing.
Au total, les dépenses administratives ont augmenté de 48 % pour atteindre 321 millions de livres sterling. Les dépenses des employés ont été le principal moteur – l’inflation des salaires est un problème pour de nombreuses entreprises technologiques – augmentant de 31% à 184,8 millions de livres sterling. Pendant ce temps, les dépenses de marketing ont augmenté de 30 % et les coûts externalisés ont augmenté de 55 %. Cela signifiait que la marge bénéficiaire en espèces ajustée était de 21,7%, contre 26% l’an dernier et en dessous de l’attente consensuelle de 23%.
Wise détient actuellement 3,5% du marché transfrontalier et souhaite saisir autant d’opportunités restantes avant que d’autres concurrents ne rejoignent la partie à faible coût.
Wise vise une croissance annuelle des revenus supérieure à 20% à moyen terme et le courtier Numis pense que cela est possible. L’inflation devrait l’aider à atteindre ces objectifs, car Wise prélève un pourcentage sur les transferts. Le consensus FactSet s’attend à ce que le bénéfice par action soit plus que triplé pour atteindre 10p en 2024, ce qui donne un ratio cours/bénéfice de 33 pour 2024. Le multiple s’est considérablement contracté depuis le début de cette année (comme pour les actions technologiques en général) et malgré la hausse coûts d’exploitation, cela semble être un point d’entrée raisonnable. La croissance a un coût et compte tenu de 113 millions de livres sterling de flux de trésorerie, les investisseurs ne devraient pas trop se plaindre.
MAINTIEN : Mûrier (MUL)
La hausse des marges sur les sacs à main de luxe a multiplié les bénéfices du maroquinier de luxe Mulberry, écrit Madeleine Taylor.
Mulberry profite de la hausse des ventes à prix plein et d’un gain sur la cession du bail de son magasin parisien, qui a quadruplé les bénéfices pour atteindre 21,3 millions de livres sterling au cours de l’année écoulée. Les marges brutes ont également bondi à 71,7% au cours de l’année au 2 avril, contre 63,6% l’année précédente, concrétisant la progression de la marque britannique de la perte à la rentabilité au cours des cinq dernières années.
Cependant, le directeur général Thierry Andretta a tempéré les perspectives avec prudence, affirmant qu’il s’attendait à ce que l’entreprise croît « à un rythme plus lent » à partir de maintenant en raison de « graves perturbations » causées par la situation géopolitique, les pressions inflationnistes et les défis liés au Brexit.
L’un des facteurs à l’origine de cela est son expansion sur les principaux marchés de la mode de luxe de l’Asie-Pacifique, l’un des piliers de la stratégie de reprise de Mulberry depuis qu’elle a subi une perte de 5 millions de livres sterling en 2019. Alors que les quatre cinquièmes des ventes sont toujours au Royaume-Uni , les revenus de l’Asie-Pacifique ont augmenté rapidement, les ventes au détail en Chine ayant augmenté de 59 % au cours de la seule année écoulée.
Depuis le début du nouvel exercice, les fermetures liées à Covid ont forcé la fermeture de la majorité de ses magasins en Chine et du centre de distribution de Shanghai. En conséquence, les ventes au détail et numériques ont chuté de 1 % au cours des trois mois se terminant en juin, bien que la vigueur du commerce de gros ait entraîné une croissance globale des revenus de 5 %.
Les actions se négocient actuellement avec une remise d’environ 50% par rapport à leurs pairs, a déclaré Shore Capital, ajoutant que cela ne reflète pas la stratégie directe au consommateur de Mulberry ni l’accent mis sur la durabilité, qui « pourraient entraîner une cote supérieure ». Plus de la moitié de la fabrication de Mulberry se fait au Royaume-Uni, ce qui lui donne un avantage sur ses homologues du secteur confrontés à des problèmes de chaîne d’approvisionnement. Cependant, le titre est plutôt illiquide, la grande majorité des actions étant détenue par la famille Ong de Singapour et le groupe Frasers, ce qui pourrait compliquer les progrès en matière de réévaluation.
Hermione Taylor: double problème d’inflation
L’inflation de l’IPC au Royaume-Uni a atteint 9,1 %. Il s’agit du niveau le plus élevé depuis 1982, dépassant de plus de 7 % l’objectif d’inflation de 2 % de la Banque d’Angleterre. Et cela signifie des ennuis pour le gouverneur Andrew Bailey. Si la Banque manque son objectif de plus d’un point de pourcentage dans un sens ou dans l’autre, il doit écrire une lettre au chancelier expliquant à la fois les raisons de la divergence et la stratégie de la Banque pour ramener l’inflation à l’objectif. En termes de politique monétaire britannique, une inflation de 3 % n’est pas souhaitable. Mais à quel point 3 % est-il pire que 2 % ? Et à quel point 9 % est-il pire que 3 % ?
Le doublement des temps peut fournir une interprétation intuitive. À un taux d’inflation stable de 2 %, les prix généraux doublent tous les 35 ans. Le tableau est brouillé par le fait que l’inflation est calculée à l’aide d’un panier de biens, ce qui signifie que le prix de certains articles augmenterait de plus de 2 % par an au cours de la période, et d’autres de moins. Mais en règle générale, il faut une génération pour qu’un panier de biens double de prix lorsque l’inflation atteint 2 %.
À 3 % d’inflation, ce doublement prend environ 23,5 ans : une accélération significative, mais une période toujours rassurante. À 5 % d’inflation, le temps de doublement se réduit à 14 ans. Et à un rythme soutenu de 9 %, les prix doublent en seulement huit ans.
Cette accélération est assez inconfortable. Mais le problème est aggravé par la crainte qu’une inflation de 9 % ne se maintienne probablement pas. À des taux d’inflation élevés, les travailleurs tentent de maintenir leur niveau de vie en demandant des augmentations de salaire anti-inflationnistes. Les hausses de salaires augmentent les coûts des entreprises, qui sont ensuite répercutés sur les consommateurs sous la forme de prix plus élevés. Les revendications salariales augmentent alors à nouveau alors que les ménages tentent de suivre le rythme de l’inflation, et l’économie entre dans une redoutable spirale salaires-prix.
Dans les cas extrêmes, cela peut même basculer dans l’hyperinflation, où les augmentations du niveau général des prix se produisent à une vitesse vertigineuse. Steve H Hanke de l’Université Johns Hopkins a identifié 57 cas historiques d’hyperinflation, définis par des taux d’inflation supérieurs à 50 % par mois pendant plus de 30 jours. La Biélorussie, par exemple, a connu un cas « léger » d’hyperinflation en 1994, avec une inflation mensuelle atteignant 53,4 %. Les prix ont doublé en seulement 49,3 jours. Au Zimbabwe en 2007, l’inflation mensuelle a atteint 4,19 × 1 016 % – un chiffre hallucinant rendu plus facile à comprendre dans le contexte de prix doublant toutes les 15 heures.
Cela ne veut pas dire que l’économie britannique risque quoi que ce soit de proche de ces niveaux : en fait, l’inflation semble plus susceptible de baisser au cours des 12 prochains mois que d’augmenter. Paul Dales, économiste en chef du Royaume-Uni chez Capital Economics, soutient que bien que l’inflation n’ait pas encore atteint son maximum, la publication de ce mois-ci n’a montré aucun signe évident de pressions inflationnistes persistantes. Selon l’enquête mensuelle sur les tendances industrielles de la CBI, les attentes des entreprises concernant une hausse des prix ont diminué ce mois-ci, avec des signes indiquant qu’une activité plus faible commence à ralentir le rythme des hausses de prix. La Banque d’Angleterre, pour sa part, s’attend à ce que le taux d’inflation ralentisse l’année prochaine et revienne à près de 2 % dans environ deux ans.
Le doublement des temps peut également fournir une règle empirique utile pour les investissements. D’abord, ils rappellent l’importance de garder un œil sur les frais de gestion. Prenez un investissement rapportant un bon 6 pour cent. Avec un coût annuel de 0,5 %, sa valeur nominale doublera en 13 ans. Avec des coûts de 2,5 %, le temps de doublement s’étend sur plus de deux décennies. Les temps de doublement illustrent également l’importance de suivre le rythme de l’inflation – actuellement plus facile à dire qu’à faire. Si l’on tient compte d’un taux d’inflation optimiste de 2 %, ce dernier investissement mettrait près de 47 ans à doubler en termes réels : un temps de doublement troublant en effet.
Hermione Taylor est rédactrice en économie pour Investors’ Chronicle