Action Pfizer : le vaccin a fourni un coup de pouce à long terme (NYSE : PFE)

Actions de Pfizer (NYSE : PFE) ont été liés autour de la barre des 50 dollars ces dernières semaines, et avec la pandémie sur sa retraite et Pfizer mettant son argent gagné à travailler dans un gros accord de fusion et acquisition, il est le temps de revisiter une thèse datée qui remonte bien avant la pandémie.

Été 2019

Il y a environ trois ans, j’ai regardé pour la dernière fois Pfizer qui, à l’époque, avait annoncé un accord de 11 milliards de dollars pour acquérir Array BioPharma, car ses médicaments à petites molécules pourraient être utilisés pour traiter les cancers, entre autres. Son portefeuille comprenait deux produits commercialisés qui sont BRAFTOVI (encorafenib) et MEKTOVI (binimetinib), générant à l’époque quelque 140 millions de dollars de ventes de produits annualisées.

L’accord devait augmenter la dette nette de l’entreprise à 42 milliards de dollars, ce qui est très gérable car Pfizer affichait à l’époque un bénéfice ajusté d’environ 16 milliards de dollars. Pfizer lui-même devait générer 53 milliards de dollars de ventes en 2019 avec un bénéfice ajusté estimé à un point médian de 2,88 dollars par action.

Les 5,7 milliards d’actions s’échangeaient autour de la barre des 40 dollars à l’époque, ce qui entraînait une valorisation des actions de 228 milliards de dollars, soit une valeur d’entreprise d’environ 270 milliards de dollars. Par conséquent, un accord de 11 milliards de dollars était relativement modeste, encore plus en termes de contribution immédiate aux revenus, mais le renforcement de la gamme d’offres contre le cancer était essentiel, car notamment Merck (MRK) et Bristol Myers (BMY) ont dominé le domaine.

Avec des actions se négociant à environ 15 fois les bénéfices ajustés et des ajustements semblant relativement équitables, alors que le bilan était solide, les perspectives globales semblaient plutôt équitables. Les actions sont en fait tombées au milieu de la trentaine le même été que la fusion de l’entreprise de marque et générique non brevetée de Pfizer, Upjohn, avec Mylan.

Lutte – En plein essor

Les actions de Pfizer se sont négociées dans une fourchette de négociation volatile de 30 $ à 40 $ depuis, et ont franchi la hausse de cette fourchette à l’été 2021, en fait après qu’il était déjà clair qu’elle jouerait un rôle important dans le vaccin Covid-19. Cela a été suivi d’une forte dynamique au second semestre 2021 avec des actions atteignant un sommet dans la soixantaine, car elles étaient maintenant retombées à la barre des 50 dollars.

La société a publié des résultats 2019 conformes aux attentes et, au début de 2020, a présenté une prévision de revenus pour 2020 à un point médian de 49,5 milliards de dollars, avec un bénéfice ajusté plutôt stable juste en dessous de 3 dollars par action.

Avance rapide jusqu’au début de 2021, la société a publié ses résultats 2020, les revenus de l’année entière ayant augmenté de 2 % pour atteindre 41,9 milliards de dollars, la baisse des ventes résultant bien sûr de la cession d’Upjohn et de la cession de l’activité des produits de consommation. Sur la base de cette nouvelle base, le bénéfice ajusté par action est passé de 1,91 $ à 2,22 $ par action, mais il s’agit bien sûr de chiffres de bénéfice inférieurs à ceux de 2019. Les désinvestissements et les bénéfices non répartis ont entraîné un désendettement spectaculaire, avec une dette nette en baisse à 24,6 milliards de dollars.

Les actions se sont bien comportées car la société a fourni une belle feuille de route pour la croissance des bénéfices jusqu’en 2021. La société a présenté des prévisions de bénéfices par action de 3,10 à 3,20 dollars, les revenus devant augmenter de manière spectaculaire pour atteindre 60,4 milliards de dollars. Les perspectives spectaculaires ont été portées par les ventes anticipées du vaccin que la société a développé avec son partenaire au cours de l’année.

Le boom a vraiment été vu en 2021, et plus encore. En février de cette année, la société a publié ses résultats annuels avec des revenus en hausse de 92 % à 81,3 milliards de dollars, soit quelque vingt milliards de plus que prévu initialement. Le bénéfice ajusté a essentiellement doublé pour atteindre 4,42 dollars par action, soit 25 milliards de dollars de bénéfices en dollars réels. La croissance a été tirée par le vaccin Covid-19, l’activité totale des vaccins ayant vu ses revenus passer de 6,6 milliards de dollars à 42,6 milliards de dollars, mais en dehors de l’activité des vaccins, l’activité globale s’est également bien comportée.

D’importants bénéfices non répartis signifient que la dette nette est tombée à 2 milliards de dollars, mais cela exclut même plus de 16 milliards de dollars en actions comme des investissements. Avec quelque 5,8 milliards d’actions en circulation, la valeur de l’entreprise n’a atteint que 290 milliards de dollars, contre une valorisation de 270 milliards de dollars en 2019. Cette croissance modeste de la valorisation intervient alors que l’entreprise a éliminé la majeure partie de sa dette. En fait, la valeur d’entreprise n’a pas changé si l’on tient compte ici aussi de la valeur des capitaux propres comme des investissements.

Bien sûr, la pandémie a fourni un boom non durable des revenus, mais elle a également apporté beaucoup de revenus entre-temps, tous très réconfortants.

2022 – Un avenir meilleur

Alors que les résultats de 2021 étaient très solides, Pfizer a présenté des perspectives encore plus ambitieuses pour 2022 parallèlement à la publication des résultats de l’année complète. Les revenus de 2022 sont estimés à un point médian de 100 milliards de dollars. Ces prévisions sont basées sur des prévisions de revenus combinées de 54 milliards de dollars pour ses vaccins pandémiques Comirnaty et Paxlovid, avec un bénéfice ajusté estimé à un point médian de 6,45 dollars par action.

Compte tenu du bilan solide comme le roc, il n’est pas surprenant de voir Pfizer affecter une partie importante du produit à ajouter à son pipeline. Fin 2021, Pfizer a annoncé l’achat d’Arena Pharmaceuticals dans le cadre d’un accord de 6,7 milliards de dollars conclu plus tôt cette année, visant à se faire connaître dans le développement d’une maladie immuno-inflammatoire innovante. En avril, Pfizer a en outre annoncé un autre accord complémentaire avec l’achat de 525 millions de dollars de ReViral, une société biopharmaceutique axée sur le développement de thérapies antivirales RVS.

En mai, Pfizer a annoncé de solides résultats au premier trimestre avec des revenus en hausse de 82 % à 25,7 milliards de dollars, la société maintenant ses prévisions pour l’année entière. Une semaine plus tard, Pfizer a annoncé l’accord en espèces de 11,6 milliards de dollars pour acquérir Biohaven Pharmaceutical, soit 148,50 dollars par action. Avec cet accord, Pfizer fera l’acquisition de NURTEC, un traitement contre la migraine à double action. Déjà commercialisé, la tendance des ventes de produits s’élève déjà à un demi-milliard, même si l’entreprise perd de l’argent en même temps, ce n’est évidemment pas un problème pour Pfizer.

Et maintenant?

Il est très évident pour moi que nous avons des risques pour les prévisions de 2022 au milieu du recul rapide de la pandémie, du moins dans les pays occidentaux, qui sont généralement les clients de Pfizer. Je ne considère pas que ce soit un grand risque car il faut s’y attendre pleinement. En fait, toute nouvelle poussée de la pandémie sur la route pourrait en fait créer des avantages ici.

La vérité est que l’entreprise a connu une évaluation d’entreprise plate depuis l’été 2019, c’est-à-dire il y a trois ans, alors même que l’entreprise a généré des dizaines de milliards supplémentaires et probablement plus d’une centaine de milliards de revenus pendant la durée de vie du pandémie ici. La société a utilisé une partie de ces recettes pour consolider rapidement son bilan et pour conclure un certain nombre de transactions, dont beaucoup ont une durée de remboursement plus longue, contribuant à renforcer le pipeline et le profil de croissance future.

Avec des bénéfices pré-pandémiques tendant à 3 $ par action, il existe un risque réel que les revenus et les bénéfices chutent de manière significative. Après tout, si la pandémie recule, les ventes et les bénéfices pourraient être réduits de moitié environ. Même dans un tel cas, nous avons une entreprise gagnant près de 3 $ par action, se négociant à un simple multiple de 16 à 17 fois, alors que le bilan est solide et que les transactions ont le potentiel de porter leurs fruits dans les années à venir.

Bien que tout cela favoriserait une position ici, je suis un peu prudent car le marché et certainement certains segments de celui-ci ont vendu de manière assez agressive ces dernières semaines, alors que les actions se négociaient en fait à seulement 45 $ en février, marquant une surperformance relative. Par conséquent, je vois une valeur à long terme ici, mais je chercherais à entrer chez Pfizer sur des baisses relatives ici par rapport au marché.

Une position modeste semble raisonnable, et bien que j’applaudis la décision stratégique d’affecter de l’argent pour renforcer davantage la position concurrentielle, la réalité est que de nombreuses transactions récentes doivent bien sûr encore prouver leur valeur. Après tout, même un accord massif de 11 milliards de dollars sur Array contribue toujours à moins de 400 millions de dollars de ventes de produits ici.