Vaccination contingente

Qu’est-ce que la vaccination contingente?

L’immunisation contingente est une approche d’investissement dans laquelle un gestionnaire de fonds passe à une stratégie défensive si le rendement du portefeuille tombe en dessous d’un point prédéterminé. La vaccination d’urgence fait généralement référence à un plan d’urgence utilisé dans certains portefeuilles à revenu fixe. Il s’agit d’une stratégie dans laquelle un gestionnaire de fonds utilise une approche de gestion active pour sélectionner individuellement des titres dans l’espoir de surperformer un indice de référence. Cependant, un plan de contingence est déclenché une fois que certaines pertes prédéterminées se sont accumulées. L’idée est que le plan d’urgence immunisera les actifs contre de nouvelles pertes.

La vaccination contingente est une extension de la vaccination classique, associant cette dernière à une approche de gestion active, en capturant, espérons-le, les avantages des deux. La vaccination classique peut être définie comme la création d’un portefeuille de titres à revenu fixe qui produit un rendement assuré pendant une période définie, indépendamment des changements parallèles de la courbe des rendements.

Comment fonctionne la vaccination contingente

Lorsque les rendements d’un portefeuille d’investissement chutent à un niveau prédéterminé, le gestionnaire de portefeuille renonce à l’approche typique de gestion active et met en œuvre un plan d’urgence. Ce plan vise à immuniser les actifs contre d’autres pertes. Des actifs de haute qualité avec un flux de revenus faible mais stable sont achetés pour protéger les actifs restants et garantir un rendement minimum. Idéalement, les actifs achetés correspondent à tout passif, laissant les actifs sous-jacents inchangés en cas de variation des taux d’intérêt.

La vaccination contingente est une forme de théorie du portefeuille dédié. Il s’agit de construire un portefeuille dédié construit en utilisant des titres avec un flux de revenus prévisible, tels que des obligations de haute qualité. Les actifs sont souvent détenus jusqu’à leur échéance afin de générer un revenu prévisible pour payer les dettes. Une approche consiste à créer des positions à long terme et à court terme le long de la courbe des taux. Cette stratégie est utile pour un portefeuille d’un seul type d’actif, comme les obligations d’État.

La forme la plus simple d’une stratégie de vaccination est l’appariement en espèces, où un investisseur achète des obligations à coupon zéro correspondant au montant et à la durée de ses engagements. Une application plus pratique serait une stratégie d’appariement de durée. Dans ce scénario, la durée des actifs correspond à la durée des passifs.

Une approche stricte de minimisation des risques peut être trop restrictive pour créer un rendement adéquat dans certaines situations. Si une augmentation substantielle du rendement attendu peut être obtenue avec peu d’effet sur le risque de vaccination, le portefeuille à rendement plus élevé est souvent préféré. La différence entre la performance minimale acceptable et le taux de vaccination le plus élevé possible est connue sous le nom d’écart de coussin.

Avantages de la vaccination contingente

Le principal avantage de la vaccination contingente est qu’elle limite le risque de suivi. Par exemple, un gestionnaire de fonds obligataires peut avoir la possibilité d’investir dans des obligations de pacotille ou de prendre une position surpondérée dans des obligations d’État à long terme. Cela donne au gestionnaire de fonds la possibilité de battre le marché obligataire, mais cela peut également conduire à une sous-performance. Chaque manager a de bonnes et de mauvaises années. La vaccination contingente limite les pertes des mauvaises années en forçant le gestionnaire à revenir à une position plus sûre après les pertes.

En théorie, la vaccination contingente permet aux bons moments de rouler tout en réduisant les pertes. Si un gestionnaire de fonds continue de gagner, les investisseurs du fonds peuvent considérablement battre le marché. D’un autre côté, l’immunisation contingente agit un peu comme un ordre stop-loss lorsque le gestionnaire est sous-performant.

Inconvénients de la vaccination contingente

On peut soutenir que la vaccination contingente n’est qu’une autre forme de synchronisation du marché et qu’elle souffre des mêmes inconvénients. Plutôt que de limiter les pertes, la vaccination contingente peut les verrouiller.

Supposons qu’un gestionnaire de fonds anticipe que la Réserve fédérale (Fed) va mettre fin à une série de hausses de taux d’intérêt. Le gestionnaire prend alors une position substantielle dans des obligations d’État à long terme dans une tentative de profit. Si la Fed n’augmente ses taux qu’une fois de plus, les prix du Trésor à long terme baisseront au lieu d’augmenter. Le gestionnaire de fonds pourrait être expulsé de la position en obligations d’État à long terme par une immunisation contingente. Comme il s’agissait de la dernière augmentation des taux d’intérêt, les prix du Trésor commenceront à monter peu après. La vaccination contingente obligera alors le malheureux gestionnaire de fonds à rester sur la touche.