Une introduction aux produits structurés

Il était une fois, le monde de l’investissement de détail était un endroit calme et plutôt agréable où un petit groupe distingué de fiduciaires et de gestionnaires d’actifs concevait des portefeuilles prudents pour leurs clients aisés au sein d’une gamme étroitement définie d’instruments de dette et d’actions de haute qualité. L’innovation financière et la montée de la classe des investisseurs ont changé tout cela.

Une innovation qui a gagné du terrain en complément des portefeuilles de détail et institutionnels traditionnels est la catégorie d’investissement largement connue sous le nom de produits structurés. Les produits structurés offrent aux investisseurs particuliers un accès facile aux produits dérivés. Cet article fournit une introduction aux produits structurés, avec un accent particulier sur leur applicabilité dans des portefeuilles de détail diversifiés.

Que sont les produits structurés ?

Les produits structurés sont des investissements pré-packagés qui incluent normalement des actifs liés à des intérêts plus un ou plusieurs dérivés. Ils sont généralement liés à un indice ou à un panier de titres et sont conçus pour faciliter des objectifs risque-rendement hautement personnalisés. Ceci est accompli en prenant un titre traditionnel tel qu’une obligation conventionnelle de qualité et en remplaçant les caractéristiques de paiement habituelles – coupons périodiques et principal final – par des paiements non traditionnels dérivés de la performance d’un ou de plusieurs actifs sous-jacents plutôt que des propres liquidités de l’émetteur. couler.

Origines

L’un des principaux moteurs de la création de produits structurés était la nécessité pour les entreprises d’émettre de la dette bon marché. Ils sont à l’origine devenus populaires en Europe et ont gagné du terrain aux États-Unis, où ils sont fréquemment proposés en tant que produits enregistrés auprès de la SEC, ce qui signifie qu’ils sont accessibles aux investisseurs particuliers de la même manière que les actions, les obligations, les fonds négociés en bourse (ETF), et les fonds communs de placement. Leur capacité à offrir une exposition personnalisée à des classes et sous-classes d’actifs autrement difficiles à atteindre rend les produits structurés utiles en complément des composants traditionnels des portefeuilles diversifiés.

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Les émetteurs paient normalement des rendements sur les produits structurés une fois qu’ils arrivent à échéance. Les gains ou les rendements de ces résultats de performance sont contingents dans le sens où, si les actifs sous-jacents rapportent « x », alors le produit structuré paie « y ». Cela signifie que les produits structurés sont étroitement liés aux modèles traditionnels de tarification des options, bien qu’ils puissent également contenir d’autres catégories de dérivés tels que les swaps, les contrats à terme et les contrats à terme, ainsi que des fonctionnalités intégrées qui incluent une participation à la hausse ou à la baisse à effet de levier.

Regarder sous le capot

Considérez qu’une banque bien connue émet des produits structurés sous forme de billets, chacun ayant une valeur nominale nominale de 1 000 $. Chaque note est en fait un package composé de deux composants : une obligation à coupon zéro et une option d’achat sur un instrument d’action sous-jacent tel que des actions ordinaires ou un ETF qui imite un indice populaire comme le S&P 500. La maturité est de trois ans.

La figure ci-dessous représente ce qui se passe entre la date d’émission et la date d’échéance.

Bien que les mécanismes de tarification qui déterminent ces valeurs soient complexes, le principe sous-jacent est assez simple. À la date d’émission, vous payez la valeur nominale de 1 000 $. Ce billet est entièrement protégé en capital, ce qui signifie que vous récupérerez vos 1 000 $ à l’échéance, peu importe ce qui arrive à l’actif sous-jacent. Ceci est accompli via l’obligation à coupon zéro s’accroissant de sa décote d’émission d’origine à sa valeur nominale.

Pour la composante performance, l’actif sous-jacent est valorisé comme une option call européenne et aura une valeur intrinsèque à l’échéance si sa valeur à cette date est supérieure à sa valeur à l’émission. Le cas échéant, vous gagnez ce rendement sur une base un pour un. Sinon, l’option expire sans valeur et vous n’obtenez rien au-delà de votre remboursement de capital de 1 000 $.

Dimensionnement personnalisé

La protection du capital offre un avantage clé dans l’exemple ci-dessus, mais un investisseur peut être disposé à troquer une partie ou la totalité de la protection en faveur d’un potentiel de performance plus attrayant. Regardons un autre exemple dans lequel l’investisseur renonce à la protection du capital pour une combinaison de caractéristiques de performance plus puissantes.

Si le rendement de l’actif sous-jacent (R actif) est positif—entre zéro et 7,5 %—l’investisseur gagne le double du rendement. Donc dans ce cas, l’investisseur gagne 15% si l’actif rapporte 7,5%. Si R actif est supérieur à 7,5%, le rendement de l’investisseur sera plafonné à 15%. Si le rendement de l’actif est négatif, l’investisseur participe à la baisse, il n’y a donc pas de levier négatif. Dans ce cas, il n’y a pas de protection principale.

La figure ci-dessous montre la courbe de rentabilité pour ce scénario :

Cette stratégie serait cohérente avec le point de vue d’un investisseur légèrement haussier, qui s’attend à une performance positive mais généralement faible, et qui recherche un rendement amélioré supérieur à ce qu’il pense que le marché produira.

La note arc-en-ciel

L’un des principaux attraits des produits structurés pour les investisseurs de détail est la possibilité de personnaliser une variété d’hypothèses en un seul instrument. Par exemple, une note arc-en-ciel est un produit structuré qui offre une exposition à plusieurs actifs sous-jacents.

Le produit d’analyse est une autre caractéristique populaire. Dans un instrument rétrospectif, la valeur de l’actif sous-jacent n’est pas basée sur sa valeur finale à l’expiration, mais sur une moyenne des valeurs prises sur la durée du billet. Celui-ci peut être mensuel ou trimestriel. Dans le monde des options, cela s’appelle également une option asiatique, distinguant l’instrument d’une option européenne ou américaine. La combinaison de ces types de caractéristiques peut offrir des propriétés de diversification intéressantes.

Une note arc-en-ciel pourrait dériver la valeur de performance de trois actifs relativement peu corrélés comme l’indice Russell 3000 des actions américaines, l’indice MSCI Pacific Ex-Japan et l’indice Dow-AIG Commodity Futures. L’ajout d’une fonction rétrospective à ce produit structuré pourrait réduire davantage la volatilité en lissant les rendements dans le temps. Lorsqu’il y a des fluctuations brutales des prix, cela peut affecter le portefeuille d’un investisseur. Le lissage se produit lorsque les investisseurs tentent d’atteindre des rendements stables ainsi qu’une certaine prévisibilité dans leurs portefeuilles.

Qu’en est-il de la liquidité ?

Un risque commun associé aux produits structurés est un manque relatif de liquidité qui vient avec la nature hautement personnalisée de l’investissement. De plus, la pleine mesure des rendements des caractéristiques de performance complexes n’est souvent pas réalisée avant l’échéance. Pour cette raison, les produits structurés ont tendance à être davantage une décision d’investissement d’achat et de conservation plutôt qu’un moyen d’entrer et de sortir d’une position avec rapidité et efficacité.

Une innovation importante pour améliorer la liquidité de certains types de produits structurés se présente sous la forme d’Exchange Traded Notes (ETN), un produit initialement introduit par Barclays Bank en 2006. Ceux-ci sont structurés pour ressembler aux ETF, qui sont des instruments fongibles négociés comme des actions ordinaires sur une bourse de valeurs. Cependant, les ETN sont différents des ETF car ils consistent en un instrument de dette avec des flux de trésorerie dérivés de la performance d’un actif sous-jacent. Les ETN offrent également une alternative aux expositions plus difficiles d’accès telles que les contrats à terme sur matières premières ou le marché boursier indien.

Autres risques et considérations

L’une des choses les plus importantes à comprendre à propos de ces types d’investissements est leur nature complexe, quelque chose que l’investisseur profane peut ne pas nécessairement comprendre. Outre la liquidité, un autre risque associé aux produits structurés est la qualité de crédit de l’émetteur. Bien que les flux de trésorerie proviennent d’autres sources, les produits eux-mêmes sont considérés comme des passifs de l’institution financière émettrice. Par exemple, ils ne sont généralement pas émis par le biais de véhicules tiers distants de la faillite comme le sont les titres adossés à des actifs.

La grande majorité des produits structurés sont proposés par des émetteurs de premier ordre, principalement de grandes institutions financières mondiales telles que Barclays, Deutsche Bank ou JP Morgan Chase. Mais pendant une crise financière, les produits structurés ont le potentiel de perdre du capital, tout comme les risques liés aux options. Les produits ne sont pas nécessairement assurés par la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), mais par l’émetteur lui-même. Si l’entreprise a des problèmes de liquidité ou fait faillite, les investisseurs peuvent perdre leurs investissements initiaux. L’Autorité de régulation du secteur financier (FINRA) suggère que les entreprises examinent si les acheteurs de certains ou de tous les produits structurés doivent passer par un processus de contrôle similaire à celui des traders d’options.

Une autre considération est la transparence des prix. Il n’existe pas de norme de tarification uniforme, ce qui rend plus difficile la comparaison de l’attractivité des prix nets des offres de produits structurés alternatifs que, par exemple, la comparaison des ratios de dépenses nettes de différents fonds communs de placement ou des commissions entre courtiers. De nombreux émetteurs de produits structurés intègrent la tarification dans leurs modèles d’options afin d’éviter des frais explicites ou d’autres dépenses pour l’investisseur. D’un autre côté, cela signifie que l’investisseur ne peut pas connaître avec certitude la valeur réelle des coûts implicites.

La ligne de fond

La complexité des titres dérivés les a longtemps tenus à l’écart d’une représentation significative dans les portefeuilles traditionnels de détail et de nombreux investissements institutionnels. Les produits structurés peuvent apporter de nombreux avantages dérivés aux investisseurs qui, autrement, n’y auraient pas accès. En complément des véhicules d’investissement traditionnels, les produits structurés ont un rôle utile à jouer dans la gestion de portefeuille moderne.