Swaps sur défaillance de crédit : une introduction

Les Credit Default Swaps (CDS) sont le type de dérivé de crédit le plus largement utilisé et une force puissante sur les marchés mondiaux. Le premier contrat de CDS a été introduit par JP Morgan en 1997 et en 2012, malgré une réputation négative à la suite de la crise financière de 2008, la valeur du marché était estimée à 24 800 milliards de dollars, selon Barclays Plc.

En mars de la même année, la Grèce a été confrontée au plus grand défaut souverain que les marchés internationaux aient jamais connu, entraînant un paiement attendu de CDS d’environ 2,5 milliards de dollars aux détenteurs. Voici comment fonctionnent les swaps sur défaillance de crédit et comment les investisseurs peuvent en tirer profit.

Comment fonctionnent les swaps sur défaillance de crédit (CDS)

Un contrat de CDS implique le transfert du risque de crédit des obligations municipales, des obligations des marchés émergents, des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) ou de la dette d’entreprise entre deux parties. Elle est similaire à l’assurance car elle offre à l’acheteur du contrat, qui détient souvent le crédit sous-jacent, une protection contre le défaut de paiement, une dégradation de la cote de crédit ou un autre « événement de crédit » négatif.

Le vendeur du contrat assume le risque de crédit que l’acheteur ne souhaite pas assumer en échange d’une commission de protection périodique similaire à une prime d’assurance, et n’est tenu de payer qu’en cas d’événement de crédit négatif. Il est important de noter que le contrat de CDS n’est pas réellement lié à une obligation, mais y fait plutôt référence. Pour cette raison, le lien impliqué dans la transaction est appelé « l’obligation de référence ». Un contrat peut faire référence à un seul crédit ou à plusieurs crédits.

Comme mentionné ci-dessus, l’acheteur d’un CDS obtiendra une protection ou réalisera un profit, selon l’objet de la transaction, lorsque l’entité de référence (l’émetteur) aura un événement de crédit négatif. Si un tel événement se produit, la partie qui a vendu la protection de crédit, et qui a assumé le risque de crédit, doit remettre la valeur des paiements de principal et d’intérêts que l’obligation de référence aurait payés à l’acheteur de protection.

Les obligations de référence ayant encore une valeur résiduelle réduite, l’acheteur de protection doit, à son tour, remettre soit la valeur au comptant actuelle des obligations référencées, soit les obligations réelles au vendeur de protection, selon les conditions convenues au début du contrat.. S’il n’y a pas d’événement de crédit, le vendeur de protection perçoit la commission périodique de l’acheteur, et profite si la dette de l’entité de référence reste bonne pendant toute la durée du contrat et qu’aucun remboursement n’a lieu. Cependant, le vendeur du contrat prend le risque de pertes importantes si un événement de crédit se produit.

Couverture et spéculation

Un CDS a deux utilisations principales, la première étant qu’il peut être utilisé comme couverture ou police d’assurance contre le défaut d’une obligation ou d’un prêt. Un individu ou une entreprise qui est exposé à un grand risque de crédit peut déplacer une partie de ce risque en achetant une protection dans un contrat CDS. Cela peut être préférable à la vente pure et simple du titre si l’investisseur souhaite réduire son exposition et non l’éliminer, éviter de subir un impact fiscal ou simplement éliminer l’exposition pendant un certain temps.

La deuxième utilisation est pour les spéculateurs de « placer leurs paris » sur la qualité de crédit d’une entité de référence particulière. La valeur du marché des CDS étant supérieure à celle des obligations et des prêts auxquels le contrat fait référence, il est évident que la spéculation est devenue la fonction la plus courante d’un contrat de CDS. Un CDS est un moyen très efficace d’avoir un avis sur le crédit d’une entité de référence.

Un investisseur ayant une vision positive de la qualité de crédit d’une entreprise peut vendre une protection et percevoir les paiements qui l’accompagnent plutôt que de dépenser beaucoup d’argent pour s’approvisionner en obligations de l’entreprise. Un investisseur ayant une vision négative du crédit de l’entreprise peut acheter une protection pour des frais périodiques relativement faibles et recevoir un gros gain si l’entreprise fait défaut sur ses obligations ou a un autre événement de crédit. Un CDS peut également servir de moyen d’accéder à des expositions d’échéance qui seraient autrement indisponibles, d’accéder au risque de crédit lorsque l’offre d’obligations est limitée, ou d’investir dans des crédits étrangers sans risque de change.

Un investisseur peut en fait répliquer l’exposition d’une obligation ou d’un portefeuille d’obligations à l’aide de CDS. Cela peut être très utile dans une situation où une ou plusieurs obligations sont difficiles à obtenir sur le marché libre. À l’aide d’un portefeuille de contrats CDS, un investisseur peut créer un portefeuille synthétique d’obligations présentant la même exposition au crédit et les mêmes gains.

Commerce

Les contrats de CDS sont régulièrement négociés, la valeur d’un contrat fluctuant en fonction de la probabilité croissante ou décroissante qu’une entité de référence connaisse un événement de crédit. Une probabilité accrue d’un tel événement rendrait le contrat plus intéressant pour l’acheteur de la protection et sans valeur pour le vendeur. L’inverse se produit si la probabilité d’un événement de crédit diminue.

Un commerçant sur le marché pourrait spéculer que la qualité de crédit d’une entité de référence se détériorera dans le futur et achètera une protection à très court terme dans l’espoir de tirer profit de la transaction. Un investisseur peut résilier un contrat en vendant sa participation à une autre partie, en compensant le contrat en concluant un autre contrat de l’autre côté avec une autre partie ou en compensant les conditions avec la contrepartie d’origine.

Étant donné que les CDS sont négociés de gré à gré (OTC), impliquent une connaissance approfondie du marché et de l’actif sous-jacent et sont évalués à l’aide de programmes informatiques de l’industrie, ils conviennent mieux aux investisseurs institutionnels qu’aux investisseurs particuliers.

Risques de marché

Le marché des CDS est de gré à gré et non réglementé, et les contrats sont souvent tellement négociés qu’il est difficile de savoir qui se tient à chaque extrémité d’une transaction. Il est possible que l’acheteur du risque n’ait pas la capacité financière de se conformer aux dispositions du contrat, ce qui rend difficile l’évaluation des contrats.

L’effet de levier impliqué dans de nombreuses transactions de CDS et la possibilité qu’un ralentissement généralisé du marché puisse entraîner des défauts de paiement massifs et remettre en cause la capacité des acheteurs de risque à payer leurs obligations, ajoutent à l’incertitude.

La ligne de fond

Malgré ces inquiétudes, les credit default swaps se sont avérés être un outil de gestion de portefeuille et de spéculation utile, et sont susceptibles de rester un élément important et critique des marchés financiers.