Sterling suivra la route de brique émotive
Edward Price est un ancien responsable économique britannique et actuellement professeur d’économie politique au Center for Global Affairs de l’Université de New York.
Un troisième Premier ministre britannique en trois ans. L’inflation se dirige apparemment vers 20 %. Les investisseurs tournent autour de la livre comme des mouches, chacun se demandant si la monnaie britannique est un toast brûlé ou une confiture sucrée.
Certains pensent aux toasts. Plus tôt cette semaine, la Deutsche Bank a laissé entendre que le Royaume-Uni risquait de connaître une crise de la balance des paiements de type marchés émergents qui pourrait faire imploser la livre sterling. Merci le gouvernement allemand Banque Allemande.
Mais, encore une fois, peut-être pas si vite. D’autres pensent que la livre sterling est toujours attrayante, ou du moins suffisamment bloquée pour éviter un véritable effondrement de style EM, grâce à un change flottant et à l’absence de dettes étrangères. Cependant, cela ne tient que tant que le marché du travail britannique est prêt à STFU et à encaisser le coup pour le GBP. C’est ce que signifie « absorber l’ajustement externe nécessaire ».
Comment des visions aussi différentes de la livre sterling peuvent-elles coexister ?
Tout se résume à des récits. Pendant longtemps, le Royaume-Uni a eu une assez bonne histoire. Attaché à l’UE mais non subsumé, il offrait la taille du marché continental (grand) et la permissivité britannique (lâche). Ainsi, la City et Canary Wharf sont devenus des nirvanas époustouflants de bonheur d’investissement. L’histoire était presque parfaite : la langue anglaise, un fuseau horaire promiscueux, la common law. Etc.
Maintenant, cependant, il y a deux histoires concurrentes – deux livres concurrentes si vous voulez.
La première histoire est simple. La Ville est foutue. Et la livre aussi. En évaluant le Royaume-Uni post-Brexit, les investisseurs ne verront que la taille du marché britannique (petite). Pendant ce temps, la permissivité réglementaire du continent (rétrécissement) suggère que le Royaume-Uni verra un accès réduit à l’UE au fil du temps. Les marchés des capitaux ne voudront pas jouer avec cela.
Ajoutez à cela une banque centrale intimidée, une inflation galopante, une crise du coût de la vie, des grèves, des questions raisonnables sur la balance des paiements et, eh bien, la livre sterling est le glissement à gauche le plus facile de tous les temps. La parité du dollar, et en dessous, doit sûrement faire signe.
L’autre conte ? Londres peut désormais renforcer sa position d’origine. La taille du marché mondial (big again) et la permissivité anglo-saxonne (unleashed baby) se traduiront par une folie d’investissement bachique. Un gouvernement favorable à la croissance déclenchera le Big Bang 2.0, exploitant la politique budgétaire et la banque centrale pour dynamiser l’activité intérieure. Les prix de l’énergie seront contrôlés, l’inflation intérieure diminuera, le PIB augmentera, les investisseurs investiront et, plus tard, avec la défaite de la Russie, les finances publiques du Royaume-Uni seront assainies. Britannia arbera les vagues. Pas besoin de réfléchir. Balayez simplement vers la droite.
Rationnellement, la livre n’est pas finie. Et le Royaume-Uni non plus. Le monde est un très long jeu de grande puissance, et tous les pays traversent des périodes délicates. Mais voici le point immédiat. Quand les marchés des capitaux ont-ils été entièrement rationnels ?
Un petit assassinat effronté quelque part, une bataille de chars désordonnée, une crise de la dette inattendue et une toute nouvelle histoire émergera. Certaines devises profiteront des événements. Les autres devises chuteront. C’est tout l’intérêt du marché FX absolument dingue. C’est un jeu de calcul non pas ferme mais de convictions passagères.
Et sur cette base, n’importe quelle monnaie pourrait très vite s’enflammer.