‘Rat poison squared’: Secret Pension Fund Manager sur les NFT, les crypto et les mèmes

L’un des secteurs de marché que je couvrais était l’exploitation minière. Manquant d’une boule de cristal – et ayant peu de confiance en ma capacité ou en celle de quelqu’un d’autre de prévoir les prix futurs des matières premières – j’avais besoin de rechercher d’autres angles et thèmes au sein du secteur.

Une disparité que j’ai remarquée était la note relative des mineurs très diversifiés, tels que BHP et Rio Tinto, par rapport aux mineurs d’or et d’argent, comme Randgold et Fresnillo.

Les sociétés minières diversifiées se sont systématiquement négociées sur un ratio P/E inférieur à celui des métaux précieux.

L’inférence était qu’un profit de 1 million de dollars provenant de l’extraction de cuivre ou de minerai de fer valait moins qu’un profit de 1 million de dollars provenant de l’extraction d’or ou d’argent. Soit le marché boursier était toujours plus optimiste quant aux perspectives du prix de l’or que celui du cuivre, soit les mines d’or étaient jugées moins risquées.

L’examen des valorisations des flux de trésorerie actualisés (DCF) et des objectifs de cours des courtiers a été une véritable révélation. Pour les mineurs diversifiés, le taux d’actualisation utilisé était généralement de 8 % et l’objectif de prix était de 0,7 à 1,2 fois la valeur DCF. Aussi dur que j’ai essayé, je n’ai pas pu convaincre les analystes que leur objectif de cours devrait simplement être x1.0 leur valorisation DCF.

Cependant, c’était le sous-secteur de l’extraction de l’or où le bon sens avait vraiment quitté la ville. Premièrement, le taux d’actualisation généralement utilisé était de 0 à 5 %, puis l’objectif de cours était de 1,5 à 2,0 fois la valorisation DCF. La combinaison de prévisions de prix de l’or haussières et d’un faible taux d’actualisation a produit une valorisation DCF élevée. Ensuite, multiplier cela par deux a donné un objectif de prix stratosphérique.

Les mineurs d’or se négociaient normalement en dessous de ces objectifs de prix insensés, mais étaient toujours sur des cotes beaucoup plus élevées que les sociétés diversifiées. Lorsque j’ai demandé aux analystes des mines d’or d’expliquer pourquoi ils utilisaient des taux d’actualisation si bas, on m’a répondu que c’était ainsi qu’ils étaient évalués à Vancouver, ou que l’or était un actif « sans risque ».

À l’époque, la plus grande action minière aurifère cotée à Londres était Randgold Resources.

Toute sa production était dans trois pays africains : le Mali, qui a été envahi par des groupes soutenus par Al-Qaïda en 2012 ; la Côte d’Ivoire, qui a connu une guerre civile en 2011 ; et la RDC, qui a connu de multiples conflits armés au cours des 25 dernières années. À peine un environnement sans risque dans lequel opérer.

Le dernier clou dans le cercueil était le prix de l’or.

Contrairement à d’autres produits de base, il a tendance à se négocier à un prix supérieur à son coût marginal de production. Cette prime est causée par des investisseurs, plutôt que de simples utilisateurs industriels, qui l’achètent comme une assurance contre la fin du monde. Pour moi, cela ressemble à une assurance coûteuse qui ne paiera peut-être jamais.

Cette combinaison peu attrayante d’un prix de l’or élevé, d’évaluations DCF trop optimistes, d’objectifs de prix idiots, de ratios P/E élevés et de rendements futurs implicites faibles signifie que je n’ai jamais possédé une seule action minière aurifère depuis plus de 30 ans. J’ai laissé le sous-secteur de l’or aux goldbugs, que je considérais comme une frange lunatique, des théoriciens du complot.

Avancez de quelques années et ces goldbugs ressemblent soudainement à des investisseurs conservateurs.

Alors que le Conseil mondial de l’or parle d’adopter une vision sur 200 ans, deux nouvelles modes – les crypto-monnaies et les jetons non fongibles (NFT) – ont attiré l’attention de la foule de l’enrichissement rapide et des conspirationnistes.

Certains partisans du vitcoin le décrivent comme « l’or numérique ». Je l’ai décrit comme de l’argent de monopole sans valeur, tandis que Warren Buffett l’a comparé à du « poison à rat au carré ». À mon avis, les NFT sont tout aussi mauvais.

Les NFT sont des fichiers numériques qui vivent sur une blockchain et vérifient la propriété d’une œuvre d’art numérique. Les acheteurs obtiennent généralement des droits limités pour afficher l’œuvre d’art numérique qu’ils représentent, mais ne possèdent pas les droits d’auteur. L’œuvre d’art numérique peut être reproduite par des tiers.

Ainsi, le propriétaire de NFT a juste le droit de se vanter et un jeton qu’il peut revendre plus tard. N’importe qui peut créer et vendre un NFT. Vous venez de « fabriquer » une œuvre d’art numérique, en payant des frais d’administration « de gaz » dans une crypto-monnaie. Comme les crypto-monnaies, les NFT ne sont pas réglementés.

En mars 2021, lors d’une vente aux enchères chez Christies, Beeple a vendu un NFT pour son œuvre numérique « Everydays: The First 5000 Days » pour 69 millions de dollars. Cette nouvelle surprenante a suscité l’intérêt pour les NFT en tant qu’actif potentiel et, pour certaines personnes, a validé leur valeur.

Pas pour moi.

L’acheteur serait Vignesh Sundaresan, le fondateur du projet Metapurse NFT. Certains sceptiques ont émis l’hypothèse que son objectif était de faire monter le prix de sa propre collection NFT.

Et si je me vendais un tableau à un prix gonflé ? La « évaluation » élevée est signalée, et plus tard, je pourrais essayer de la vendre à rabais à un tiers, qui peut penser à tort qu’il a fait une bonne affaire.

Ceci est analogue à un détaillant alimentaire proposant un vin à 3 £ pour 10 £, et quelques semaines plus tard, l’offrant à moitié prix pour 5 £. Les acheteurs de vin sont trompés, mais au moins ils se retrouvent avec une bouteille de vin à 3 £.

La semaine dernière, GameStop a augmenté lorsqu’il a été annoncé que le détaillant de jeux vidéo déficitaire prévoyait de lancer une division pour développer un marché pour les NFT et également établir des partenariats de crypto-monnaie.

GameStop essaie de vendre des pioches et des pelles dans une ruée vers l’or, mais un stock de mèmes, des NFT et des crypto-monnaies me semble être de la mort aux rats en cubes.

The Secret Pension Fund Manager est un ancien investisseur institutionnel en actions avec plus de 30 ans d’expérience. Pour en savoir plus sur le Secret Pension Fund Manager, cliquez ici.

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