Placements à capital protégé : risques, frais et réglementation

Les billets à capital protégé (BCP) sont des titres à revenu fixe qui garantissent le retour, au minimum, de la totalité du capital investi.seCette garantie du retour de l’investissement initial est leur particularité. Les noms utilisés pour décrire les PPN, ou « notes », varient. Sur le marché américain, ils sont appelés titres structurés, produits structurés ou investissements non conventionnels. Au Canada, ils sont connus sous le nom de billets liés à des actions et de CPG liés au marché. Il existe également des produits d’investissement structurés et des billets structurés, qui sont similaires aux BCP mais sans garantie de capital.

Les BCP ont le potentiel d’obtenir des rendements intéressants dans des conditions de marché favorables. Cet article donne un aperçu des risques et des exigences de diligence raisonnable associés à l’achat d’un billet. Les exemples de calcul concernent un billet d’une durée de huit ans, une commission de vente de 4 %, un taux d’inflation annuel de 2 % et un taux d’intérêt annuel de 5 %. Le compoundage se produit sur une base annuelle.

Réglementation/Divulgation

Par rapport aux actions et aux obligations, les billets sont des investissements complexes qui contiennent des options intégrées, et leur performance dépend de l’investissement lié. Ces caractéristiques peuvent rendre la performance d’un billet difficile à déterminer et compliquer son évaluation.

Pour cette raison, les régulateurs ont exprimé des inquiétudes quant au fait que les investisseurs de détail, en particulier les moins avertis, pourraient ne pas apprécier les risques associés à l’achat d’un billet. Des organismes de réglementation tels que la National Association of Securities Dealers (NASD) et les Autorités canadiennes en valeurs mobilières ont également souligné la nécessité d’une diligence raisonnable, tant de la part du vendeur que de l’acheteur d’un billet.

De nombreux frais

Un billet est un produit d’investissement géré et, comme pour tous les produits gérés, il y a des frais. Il est logique que les frais associés à un billet soient plus élevés que ceux d’une action, d’une obligation ou d’un fonds commun de placement, car la garantie principale est en réalité l’achat d’une assurance. La prime d’assurance est en fait l’intérêt auquel on renonce en achetant un billet plutôt qu’un titre portant intérêt.

En plus de la prime d’assurance, il existe de nombreux autres frais explicites ou implicites. Ceux-ci comprennent les commissions de vente, les frais de gestion, les frais de performance, les frais de structuration, les frais d’exploitation, les commissions de suivi et les frais de rachat anticipé.

Il n’est pas nécessaire de se concentrer sur chaque frais, mais il est important de connaître le montant total dépensé en frais, car cela rongera votre rendement potentiel. Ironiquement, il n’est pas toujours possible de connaître le montant total des frais. Par exemple, avec un billet lié à des matières premières, basé sur une stratégie d’assurance de portefeuille à proportion constante (CPPI), les frais de négociation dépendent de la volatilité de la matière première. C’est l’une des complexités supplémentaires de l’investissement avec des notes.

De nombreux risques

Tous les investissements comportent une exposition au risque. Les risques associés aux billets comprennent le risque de taux d’intérêt, le risque de rendement nul, le risque de commission, le risque de convenance et le risque de liquidité.

Risque de taux d’intérêt

Les changements de taux d’intérêt peuvent affecter de manière significative la valeur nette d’inventaire (VNI) d’un billet. Pour un billet basé sur la structure des obligations à coupon zéro, le taux d’intérêt en vigueur au moment de l’émission détermine le coût de l’assurance ; c’est-à-dire l’obligation à coupon zéro.

Pour un billet émis avec une durée de huit ans, lorsque le taux d’intérêt annuel est de 5 %, le coût de l’obligation à coupon zéro serait de 67,68 $ par 100 $ de valeur nominale, laissant 28,32 $ après une commission de 4 % (100 $ – 4 $ – 67,68 $ ) pour acheter des options. Si le taux d’intérêt avait été de 3 %, l’obligation à coupon zéro coûterait 78,94 $ par tranche de 100 $ de valeur nominale, laissant 17,06 $ après commission (100 $ – 4 $ – 78,94 $) pour acheter des options. Après l’achat de l’obligation à coupon zéro, les variations des taux d’intérêt peuvent affecter la valeur liquidative du billet à mesure que la valeur de l’obligation à coupon zéro change.

Sur la base de la structure CPPI, pour un billet, l’effet de la variation des taux d’intérêt est plus complexe et ne dépend pas du taux d’intérêt en vigueur au moment de l’émission. Le coût de l’assurance dépend du moment où le taux change, de l’ampleur du changement de taux et de l’effet du changement de taux sur l’actif sous-jacent lié. Par exemple, si les taux d’intérêt baissent de manière significative au début du terme, le coût d’une obligation à coupon zéro augmentera, réduisant ainsi le coussin. Si la hausse des taux d’intérêt entraîne également une baisse de la valeur de l’actif sous-jacent, le coussin subira une nouvelle réduction.

Risque de retour zéro

Le risque d’un rendement nul est une perte à la fois de pouvoir d’achat et de rendement réel. L’ampleur de chacun dépend de la différence entre le taux d’intérêt et le taux d’inflation moyen qui prévaut pendant la durée du billet. Pour maintenir le pouvoir d’achat lorsque l’inflation est de 2 % par an, un investissement de 100 $ doit atteindre 117,17 $ au bout de huit ans, en supposant une composition annuelle. Un investissement de 100 $ recevant un taux d’intérêt de 5 % passerait à 147,75 $ en huit ans. Dans cet exemple, l’investisseur renonce à un rendement total de 47,75 $, dont 30,58 $ de rendement réel (147,75 $ – 117,17 $ = 30,58 $). Cependant, si le taux d’inflation est en moyenne de 3 % sur le terme de huit ans, un rendement de 126,68 $ est requis pour maintenir le pouvoir d’achat et le rendement réel perdu sera de 21,07 $. Comme le montrent les calculs, un taux d’inflation plus élevé que prévu augmente la perte de pouvoir d’achat tout en diminuant le rendement réel.

Risque lié aux frais

Le risque de frais est le risque que les frais facturés soient plus élevés que prévu, réduisant ainsi le rendement. Le risque s’applique le plus aux billets à couverture dynamique ; ceux qui utilisent une stratégie CPPI. Au fil du temps, les frais de négociation cumulés augmenteront si la volatilité de l’actif lié augmente. Dans le même temps, la performance du billet est moins susceptible de suivre de près la performance de son actif sous-jacent lié. C’est l’une des complexités supplémentaires d’une note.

Risque de convenance et de liquidité

Le risque d’adéquation est le risque que ni le conseiller ni l’investisseur ne comprennent suffisamment le produit structuré pour déterminer son adéquation pour l’investisseur. Le risque de liquidité est le risque de devoir liquider le billet avant la date d’échéance, probablement à un prix inférieur à sa valeur liquidative, en raison d’un marché secondaire restreint ou absent. En cas de liquidation anticipée, il n’y a pas de garantie principale.

Autres risques

Dans la plupart des cas, les billets ne sont pas des investissements appropriés pour les investisseurs axés sur le revenu car il n’y a qu’un seul paiement et il a lieu à l’échéance. De plus, il existe un risque de ne percevoir aucun revenu et, en même temps, de subir une perte de pouvoir d’achat.

Scénarios d’investissement potentiels

Un investisseur peut envisager d’acheter un billet s’il est convaincu que l’actif lié à un billet offre la possibilité de dépasser le rendement disponible d’un investissement à revenu fixe. À condition que l’investisseur soit à l’aise avec le risque de non-retour, l’achat d’un billet offre une exposition à cette opportunité sans risque de perdre le capital de l’investissement.sese

Un investisseur non accrédité peut acheter une note avec un rendement lié au rendement d’un investissement alternatif, tel qu’un hedge fund, pour contourner les restrictions réglementaires limitant l’investissement direct dans des investissements alternatifs aux investisseurs accrédités. Cela est possible parce que les autorités réglementaires considèrent un billet comme un investissement de dette ou un dépôt.

Un investisseur averti, plutôt que de prendre directement une position spéculative, peut utiliser une note pour s’exposer. Agissant comme un plancher, la note offre une protection en cas de baisse, garantit un rendement minimum et protège le capital investi.

La ligne de fond

Les billets sont des investissements complexes qui nécessitent la prise en compte de nombreux risques et frais. Gardez à l’esprit qu’à mesure que le coût de l’assurance diminue, c’est-à-dire que les taux d’intérêt augmentent, les marchés boursiers ont tendance à souffrir. À l’inverse, lorsque le coût de l’assurance est plus élevé, les taux d’intérêt sont plus bas et les marchés boursiers ont tendance à mieux se porter.

Traditionnellement, pour obtenir des rendements plus élevés, la pratique habituelle consiste à augmenter l’exposition au risque d’un portefeuille en augmentant la proportion d’actions détenues dans le portefeuille au détriment des liquidités ou des titres à revenu fixe. L’utilisation d’une note pour rechercher des rendements plus élevés s’accompagne du coût supplémentaire impliqué dans la garantie principale. Avant d’acheter un billet, déterminez si le rendement potentiel est proportionné aux risques et aux coûts supplémentaires.

Enfin, considérez l’investissement dans les billets du point de vue du portefeuille, ce qui signifie qu’il faut considérer son rendement attendu par rapport au risque qu’il ajoute à un portefeuille. Le cas échéant, le billet aura un rendement attendu par unité de risque supérieur à celui offert actuellement par le portefeuille existant.