Merci, Wall Street, mais nous avons suffisamment de SPAC maintenant : Chris Bryant

AVIS — Wall Street a la fâcheuse habitude de pousser les innovations financières à de tels extrêmes qu’elles se cassent. C’est essentiellement le problème auquel sont confrontées les sociétés d’acquisition à vocation spéciale : elles ont sursaturé le marché et sont maintenant dysfonctionnelles.

Les entreprises de chèques en blanc ont levé plus de 160 milliards de dollars américains sur les bourses américaines en 2021, soit environ le double de ce qu’elles avaient levé l’année précédente, selon les données de Bloomberg. Près de 600 SAVS sont actuellement à la recherche d’une acquisition, et environ 250 autres indiquent qu’elles envisagent de coter des actions. C’est plus que suffisant pour digérer un marché boursier fragile.

Les entreprises qui ont fusionné avec ces coquilles de trésorerie ont été parmi les plus touchées par la vente dans les coins les plus mousseux du marché boursier. Les actionnaires de SPAC ont pratiquement renoncé à financer les projets de fusion. Certaines offres annoncées sont abandonnées avant leur achèvement.

Plutôt que de persister à créer encore plus d’entreprises à chèque en blanc, les fondateurs de SPAC doivent réévaluer le type d’entreprises qu’ils rendent publiques. Si la mode actuelle de la valeur par rapport aux actions de croissance persiste, les SPAC pourraient faire mieux – choc ! – en fusionnant avec des entreprises qui gagnent réellement de l’argent.

Les SAVS qui ont conclu des transactions l’année dernière ont, en moyenne, chuté de 34 % par rapport au prix de base de 10 $ US par action auquel elles vendent des parts aux investisseurs et auquel les transactions sont convenues. Certains ont fait bien pire : Actions de la société minière en haute mer, TMC the metals co. Inc., ont perdu 85 %. Clover Health Investments Corp., soutenu par Chamath Palihapitiya, a chuté de plus de 70 %.

Il n’est pas étonnant que de nombreux actionnaires de SPAC réclament leur argent au lieu de financer des fusions. Ce taux de remboursement a dépassé
60 % en décembre, selon les données de SPAC Research que j’ai analysées. Jusqu’à présent en janvier, la moyenne est de près de 90 %. Il est contre-productif et coûteux de lever d’énormes quantités d’argent pour en rendre la majeure partie (pas que les banques qui sont payées pour gérer les transactions se plaignent). Les fondateurs de SPAC sont obligés de rechercher un financement supplémentaire, tel qu’une dette convertible, pour s’assurer que l’accord fournit suffisamment de liquidités.

En raison d’un contrôle réglementaire accru, les fusions SPAC prennent également plusieurs mois pour atteindre la ligne d’arrivée – et la frustration des participants à l’accord commence à se faire sentir. Bien que les annulations ne représentent encore qu’une petite proportion du total, plus d’une douzaine de regroupements d’entreprises ont été abandonnés en 2021. Cette semaine, l’application financière Acorns Grow Inc. a annulé une transaction de 2,2 milliards de dollars avec Pioneer Merger Corp.

Alors que les nouvelles émissions ont ralenti par rapport au rythme effréné du début de 2021, certains sponsors continuent de frapper de nouveaux SPAC comme si tout allait bien. Il y a eu plus de 50 inscriptions de ce type en décembre et, jusqu’à présent, près de 20 en janvier.

Il est extrêmement rare qu’une SPAC démissionne et soit simplement liquidée : les parrains perdraient leurs parts de fondateur gratuites et l’argent qu’ils ont personnellement investi. La plupart préfèrent demander une prolongation de la limite habituelle de deux ans pour conclure une affaire, plutôt que de dissoudre l’entreprise.

Le marché ne s’améliorera pas tant que les investisseurs ne se verront pas proposer des offres à des prix plus raisonnables. C’est particulièrement difficile en ce moment parce que les valorisations des startups privées sont devenues tellement gonflées en raison de tout l’argent du capital-risque qui a été versé. Acorns Grow a déclaré qu’il s’attendait à obtenir une meilleure valorisation sur les marchés privés et qu’il poursuivrait ensuite une introduction en bourse régulière.

Tout cela peut obliger les SAVS à réévaluer les types d’entreprises qu’elles poursuivent. En 2021, ils avaient tendance à courtiser les entreprises technologiques néophytes, comme celles qui construisent des taxis volants, des équipements spatiaux et des véhicules électriques. Certains d’entre eux ne généreront pas de revenus (sans parler des bénéfices) pendant des années. Le marché boursier d’aujourd’hui pourrait être plus réceptif aux combinaisons avec des entreprises qui font déjà de l’argent. « Avant 2020, les transactions de capital-investissement avec des entreprises matures étaient une voie plus probable vers le succès », note Benjamin Kwasnick, fondateur de SPAC Research.

Pendant que cet ajustement a lieu, la dernière chose dont le marché a besoin, c’est encore plus de SPAC à la recherche d’accords. Alors s’il vous plaît, Wall Street, prenons une pause.

Ce rendement n’inclut pas la valeur des bons de souscription SPAC que les investisseurs reçoivent pour l’amorçage des SPAC. Les pertes peuvent être plus élevées si les investisseurs ont acquis les actions avec une prime par rapport à la valeur de fusion. Encore une fois, par rapport au prix de 10 USD par action