Lettre : la BCE n’a pas de mandat pour être l’agent de redistribution budgétaire

Martin Arnold a indiqué que nous verrions probablement la Banque centrale européenne dévoiler des plans pour un filet de sécurité d’achat d’obligations pour les pays endettés (« ECB to firm up bond market relief plans », Report, 7 juin).

Les craintes de discontinuités du marché obligataire reconnaissent que la BCE a massivement faussé le niveau et la structure des marchés obligataires européens et donc l’allocation des ressources et du capital, et soulèvent des questions majeures sur la soutenabilité de la dette des États membres, y compris celle de l’Italie.

La mise en place d’un plan avant même que les taux d’intérêt n’aient atteint les sommets vertigineux de zéro suggère des craintes dans l’Eurotower, le siège de la BCE à Francfort, que certains États ne puissent survivre qu’avec des taux d’intérêt négatifs ou avec une subvention de la dette.

Il n’y a rien de mal à ce que des États décident d’en subventionner d’autres, par exemple par le biais de ventes conjointes de dettes, mais la BCE va clairement au-delà de son mandat en accordant une subvention par la porte arrière que les gouvernements ne fourniront pas par le front.

L’assouplissement quantitatif de la BCE signifie qu’elle détient des centaines de milliards d’euros de dette italienne – les bénéfices sur lesquels elle remet à Rome – de sorte que la BCE réalise déjà d’énormes économies pour le Trésor italien, qui autrement aurait dû payer les taux du marché.

Le fait que la BCE se déclare prête à acheter des obligations avant un besoin imminent augmente l’aléa moral car cela augmente les risques que les politiciens prendront avec les finances publiques.

On soupçonne également que la BCE craint les critiques sur ses achats si elle évaluait ses avoirs obligataires au prix du marché lorsque les écarts s’élargissent.

Bref, la BCE devrait « s’en tenir à sa forme monétaire » — pour reprendre la métaphore d’un cordonnier — et cesser d’être un agent de redistribution fiscale, pour laquelle elle n’a aucun mandat et qui est proscrite par la clause de « non-financement monétaire » de la Traité.

Paul Mortimer-Lee
Fellow, Institut national de recherche économique et sociale au Royaume-Uni
Achat, NY, États-Unis