Les tensions sur le marché de la dette publique américaine de 23 milliards de dollars s’intensifient alors que la Fed resserre sa politique monétaire

La capacité des investisseurs à négocier la dette publique américaine s’est détériorée à son plus bas niveau depuis les turbulences de mars 2020, aggravant les inquiétudes concernant le marché obligataire le plus important du monde alors que la Réserve fédérale resserre sa politique monétaire.

La liquidité, ou la facilité d’achat et de vente, des titres du gouvernement américain a chuté depuis le début de cette année, atteignant des niveaux jamais vus depuis les premiers mois de la crise des coronavirus, selon un indice compilé par Bloomberg.

La détérioration des conditions commerciales a exacerbé les fluctuations de prix de ce mois-ci, les investisseurs s’inquiétant de plus en plus du bon fonctionnement du marché alors que la Fed commence à réduire la taille de son bilan de 9 milliards de dollars.

Les bons du Trésor sont déjà sur la bonne voie pour afficher leur pire trimestre depuis au moins 1973 après que la Fed a relevé les taux d’intérêt pour la première fois depuis 2018 ce mois-ci dans sa tentative de lutter contre l’inflation, qui atteint son plus haut niveau en 40 ans. Elle a également interrompu son programme d’achat d’obligations en période de crise.

Dans le même temps, la guerre en Ukraine a provoqué plusieurs secousses de volatilité sur les bons du Trésor ces dernières semaines. Une volatilité aussi intense est inhabituelle et préoccupante sur le marché de 23 milliards de dollars, largement considéré comme le plus profond de la finance mondiale, selon les commerçants et les investisseurs.

« Les problèmes de liquidité et de fonctionnement du marché sont passés à l’arrière-plan lorsque la Fed est entrée sur le marché avec un énorme programme d’achat d’actifs [in March 2020]», a déclaré Gregory Whiteley, gestionnaire de portefeuille chez DoubleLine. « Maintenant, avec la fin du soutien du marché par les opérations de la Fed et le bilan de la Fed qui doit recommencer à se contracter, nous constatons le retour des préoccupations liées à la fonction du marché. »

Le marché du Trésor constitue le fondement de la finance internationale, de sorte que les mouvements de prix y ricochent sur d’autres marchés, affectant tout, des taux hypothécaires aux cours des actions. Les graves turbulences sur les marchés mondiaux au début de la pandémie en mars 2020 ont été considérablement aggravées par les fortes fluctuations des prix des obligations d’État américaines.

Les bons du Trésor se rallient généralement pendant les périodes de nervosité croissante du marché alors que les commerçants cachent leur argent dans les actifs les plus sûrs, mais les prix ont chuté en 2020 alors qu’une secousse d’aversion au risque a poussé les participants à sortir de la dette publique américaine. La Fed a été forcée d’intervenir pour stabiliser le marché en s’engageant à acheter des quantités illimitées d’obligations d’État et en prenant des mesures pour stimuler le marché de la dette des entreprises pour la toute première fois.

Alors que la Fed annule maintenant les mesures de relance qu’elle a lancées au plus profond de la pandémie, les investisseurs craignent que des problèmes à long terme avec le fonctionnement du marché du Trésor ne la rendent à nouveau vulnérable.

Les négociants primaires – les 24 institutions financières qui sont les teneurs de marché traditionnels des bons du Trésor – se sont retirés de ce rôle depuis que des exigences de fonds propres plus strictes ont été mises en place après la crise financière de 2007-09. Les fonds spéculatifs et les sociétés de trading à haute fréquence sont intervenus pour combler le vide, mais se retirent souvent des marchés pendant les périodes de tumulte, un facteur qui, selon certains analystes, accroît la volatilité.

De nouvelles règles proposées lundi par la Securities and Exchange Commission lancent le processus de résolution de certains de ces problèmes structurels, mais les progrès ont été et devraient continuer à être lents.

Selon Mark Cabana, responsable de la stratégie des taux américains chez Bank of America, les mouvements de prix importants ces derniers jours qui se sont produits sans déclencheur apparent présentent un avertissement de ce qui pourrait arriver. «Quand je vois des mouvements comme celui-ci se produire sans vraiment de bonne raison – dans un contexte de fonctionnement déjà fragile du marché du Trésor, et même avant [the Fed starts selling bonds] – cela me rend juste inquiet », a-t-il déclaré.

Cabana a ajouté qu’une plus grande volatilité pourrait resserrer les conditions financières, rendant plus difficile pour les entreprises et les consommateurs d’obtenir du financement, ce qui « pourrait ralentir l’économie de manière assez significative ».