Les risques des obligations souveraines

La dette souveraine est l’une des plus anciennes classes d’actifs d’investissement au monde. Les gouvernements nationaux émettent des obligations depuis des siècles, les risques sont donc bien connus. Aujourd’hui, la dette souveraine constitue une part importante de nombreux portefeuilles d’investissement institutionnels, et elle est également de plus en plus populaire auprès des investisseurs individuels. Cet article examinera les risques de la dette souveraine et expliquera les techniques que les investisseurs peuvent utiliser pour investir sur ce marché en toute sécurité.

Types de dettes souveraines

La dette souveraine peut être divisée en deux grandes catégories. Les obligations émises par les économies développées, comme l’Allemagne, la Suisse ou le Canada, portent généralement des cotes de crédit très élevées. Ils sont considérés comme extrêmement sûrs et offrent des rendements relativement faibles.

Les obligations des marchés émergents émises par les pays en développement constituent la deuxième grande catégorie de dette souveraine. Ces obligations ont souvent des cotes de crédit inférieures à celles de la dette des pays développés, et elles peuvent même être considérées comme indésirables. Parce que les investisseurs les perçoivent comme risquées, les obligations des marchés émergents offrent souvent des rendements plus élevés.

Les bons du Trésor américain sont techniquement des obligations souveraines, mais cet article se concentre sur l’évaluation des obligations souveraines d’émetteurs autres que les États-Unis.

Facteurs généraux du risque de dette souveraine

La capacité de payer

La capacité de payer d’un gouvernement est fonction de sa situation économique. Un pays avec une forte croissance économique, un fardeau de la dette gérable, une monnaie stable, une perception fiscale efficace et une démographie favorable aura probablement la capacité de rembourser sa dette. Cette capacité se traduira généralement par une cote de crédit élevée par les principales agences de notation. Un pays avec une croissance économique négative, un fardeau de la dette élevé, une monnaie faible, une faible capacité à collecter des impôts et une démographie défavorable peut être incapable de rembourser sa dette.

Volonté de payer

La volonté d’un gouvernement de rembourser sa dette est souvent fonction de son système politique ou de son leadership. Un gouvernement peut décider de ne pas rembourser sa dette, même s’il en a la capacité. Le non-paiement survient généralement à la suite d’un changement de gouvernement ou dans des pays aux gouvernements instables. Cela fait de l’analyse du risque politique un élément essentiel de l’investissement dans les obligations souveraines. Les agences de notation prennent en compte la volonté de payer ainsi que la capacité de payer lors de l’évaluation du crédit souverain.

Risques spécifiques de la dette souveraine

Défaut

Il existe plusieurs types d’événements de crédit négatifs dont les investisseurs doivent être conscients, y compris le défaut de paiement. Un défaut de paiement survient lorsqu’un emprunteur ne peut pas ou ne veut pas rembourser sa dette. Les détenteurs d’obligations ne reçoivent pas leurs paiements d’intérêts prévus en cas de défaut, et ils ne reçoivent souvent pas non plus l’intégralité de leur capital. Les détenteurs d’obligations négocient souvent avec un gouvernement pour obtenir une certaine valeur pour leurs obligations, mais cela ne représente généralement qu’une fraction de l’investissement initial.

Restructuration

Une restructuration de la dette se produit lorsqu’un gouvernement ayant des difficultés à effectuer ses paiements renégocie les termes des obligations avec ses créanciers. Ces changements peuvent inclure un taux d’intérêt inférieur, une durée jusqu’à l’échéance plus longue ou une réduction du capital. La restructuration de la dette se fait au profit de l’émetteur obligataire, elle est donc presque toujours défavorable aux obligataires. La principale exception est lorsqu’une restructuration empêche un défaut anticipé.

Dépréciation de la devise

Une dernière évolution négative pour les détenteurs d’obligations est la dépréciation de la monnaie. Parce qu’il ne s’agit pas techniquement d’un défaut ou d’un autre événement de crédit, les émetteurs d’obligations souveraines préfèrent souvent gonfler pour se sortir de la dette. Alors que les consommateurs nationaux subissent une inflation des prix, les investisseurs étrangers doivent faire face à la dépréciation de la monnaie. La dépréciation des devises étrangères est généralement supérieure à l’inflation intérieure lorsqu’un gouvernement national choisit l’inflation. Lorsque la valeur de la monnaie d’un pays baisse, les investisseurs étrangers sont confrontés à la fois à des paiements d’intérêts inférieurs et à une réduction du principal par rapport à leur propre monnaie.

Moyens de se protéger contre le risque de dette souveraine

Recherche de cotes de crédit

Il existe plusieurs outils qu’un investisseur peut utiliser pour se protéger contre le risque de crédit souverain. Le premier est la recherche. En déterminant si un pays est capable et disposé à payer, un investisseur peut estimer le rendement attendu et le comparer avec le risque. Les notations de crédit des pays sont un bon endroit pour commencer à rechercher le risque de la dette souveraine. Les investisseurs peuvent également utiliser des sources tierces, telles que l’Economist Intelligence Unit ou le CIA World Factbook, pour obtenir plus d’informations sur certains émetteurs.

Diversification

La diversification est l’autre outil principal de protection contre le risque de crédit souverain. Posséder des obligations émises par plusieurs gouvernements dans différentes parties du monde est le moyen de parvenir à une diversification au sein du marché de la dette souveraine. Un seul événement de crédit négatif pour un gouvernement aura un impact limité sur un portefeuille diversifié. Les investisseurs peuvent également diversifier leur risque de dépréciation des devises en détenant des obligations libellées dans plusieurs devises différentes.

La ligne de fond

La dette souveraine peut offrir à la fois une sécurité considérable et des rendements relativement élevés. Cependant, les investisseurs doivent être conscients que les gouvernements n’ont parfois pas la capacité ou la volonté de rembourser leurs dettes. Cela rend la recherche et la diversification extrêmement importantes pour les investisseurs internationaux en dette. Dans la pratique, il est difficile pour la plupart des investisseurs particuliers de mener une recherche approfondie sur les obligations souveraines et de construire un portefeuille diversifié. Les fonds communs de placement et les fonds négociés en bourse sont des options intéressantes pour investir dans la dette souveraine.