Les pros de Wall Street étaient optimistes pour 2021, mais pas assez haussiers

Ce fut une autre semaine difficile dans une année brutale pour les ours. Bien qu’ils aient raison sur de nombreux aspects de l’inflation, de la politique monétaire et de la persistance du coronavirus, les porteurs d’actions qui s’attendaient à ce que quelque chose freine significativement le marché boursier ont de nouveau été démentis.

Les investisseurs ont boité dans la semaine au milieu de preuves incontestables que les pressions sur les prix s’intensifient dans l’économie au milieu d’un rallye du marché qui a fait grimper le S&P 500 de 25 % en 2021. Ensuite, les ventes au détail ont augmenté le plus en sept mois, Home Depot Inc. a publié des résultats exceptionnels et régionaux. les mesures de fabrication ont grimpé en flèche par rapport aux prévisions antérieures. À peine une semaine après la hausse la plus rapide des prix à la consommation en trois décennies, le S&P 500 a atteint jeudi son 66e record de l’année.

Les prévisionnistes de Wall Street ont déclaré toute l’année qu’un ralentissement du marché haussier sur 20 mois serait naturel, avec des valorisations tendues, une croissance prévue ralentir et la Réserve fédérale devrait augmenter les taux d’intérêt en 2022. Mais jusqu’à présent au quatrième trimestre, les consommateurs continuent de défier le pessimisme. Un modèle de croissance économique de la Fed est en passe de dépasser presque toutes les projections d’une enquête Bloomberg auprès d’économistes.

« La reprise s’est produite beaucoup plus rapidement en 2021 que quiconque ne l’avait prédit », a déclaré Chris Gaffney, président des marchés mondiaux à la TIAA Bank, lors d’un entretien téléphonique. « Il est réaliste de penser que les marchés ne pourront pas répéter 2021, qui sera une très bonne année. »

La résilience fait peu pour dissiper la morosité des stratèges à l’horizon 2022. La projection moyenne du S&P 500 à la fin de 2022 est de 4 843, ce qui représente une simple avance de 3 % par rapport au niveau actuel. Cela compte comme les perspectives les moins optimistes derrière seulement 2019 en deux décennies de données.

Faites preuve de prudence parmi le groupe normalement haussier à une reprise peu orthodoxe qui a bouleversé les prévisions. Prenez la dernière semaine, lorsque beaucoup étaient convaincus que l’offre tendue entraverait la croissance. Au lieu de cela, les détaillants se vantaient de leur capacité à constituer des stocks avant les vacances. Et les demandes de chômage sont tombées à un nouveau plus bas de l’ère pandémique, signalant un marché du travail toujours fort.

Les actions ont progressé pour une sixième semaine sur sept, le S&P 500 augmentant de 0,3%. Alors que les pays d’Europe ont annoncé de nouvelles restrictions de voyage au milieu d’une nouvelle vague de cas de pandémie, les investisseurs ont à nouveau recherché la sécurité des bénéficiaires habituels d’une économie au foyer – les logiciels et les actions Internet. Le Nasdaq 100, riche en technologie, a surperformé, bondissant de plus de 2%.

Les stratèges ne sont pas les seuls à avoir du mal à faire des prédictions en période de pandémie. Les analystes d’actions individuelles ont vu les entreprises battre l’estimation moyenne du bénéfice par action d’un montant sans précédent. Les économistes et les banquiers centraux ont vu leur point de vue sur l’inflation « transitoire » se heurter à une flambée des prix à la consommation sur plusieurs mois.

En fin de compte, les pessimistes boursiers envisagent presque sûrement une année où leurs prévisions pour les actions ont gravement raté. En janvier, l’objectif de fin d’année le plus élevé était de 4 400. Le S&P 500 a terminé vendredi juste en dessous de 4 700.

Se tromper sur le rythme de la reprise en 2021 n’a pas favorisé l’optimisme des stratèges pour 2022. Ils voient maintenant l’effondrement prévu du taux de croissance économique se produire l’année prochaine, avec des gains entravés par le cycle de resserrement de la Fed qui pourrait inclure le premier taux randonnée depuis le début de la pandémie.

Avec autant de croissance future intégrée dans les actions, le marché est devenu inhabituellement sensible à la hausse des taux d’intérêt, selon Savita Subramanian, stratège de Bank of America Corp. Une augmentation de 1 point de pourcentage du taux d’actualisation pourrait faire chuter le S&P 500 qui le porterait à 3 600, selon le modèle de son équipe. D’un autre côté, une baisse des taux d’une ampleur similaire pousserait l’indice de référence à 6 300.

« Une légère augmentation du taux d’actualisation pourrait faire vaciller les actions », a écrit Subramanian, qui s’attend à ce que le S&P 500 finisse à 4 600 en 2022, dans une récente note aux clients. « Mais nous ne pouvons pas ignorer le scénario inverse. »

Une série de bénéfices d’entreprise qui a défié toutes les inquiétudes allant des grognements de la chaîne d’approvisionnement aux pénuries de main-d’œuvre et à l’inflation des matières premières contribue à soutenir le rallye boursier de 12 000 milliards de dollars de cette année. En hausse de plus de 40 % au cours de chacun des trois premiers trimestres, les bénéfices, plutôt que les multiples cours-bénéfices, ont représenté tous les gains d’actions.

Ce genre de boom, cependant, est peu susceptible de durer, disent les pronostiqueurs. La croissance des bénéfices du S&P 500 s’affaiblira à environ 8% en 2022, selon les estimations des analystes compilées par Bloomberg Intelligence. Bien que cela ne soit pas nécessairement synonyme de problèmes pour le marché, cela menace de supprimer une partie du tampon si les taux commencent à grimper.

Ned Davis Research a comparé le rendement des bénéfices du S&P 500 – quelle est l’importance des bénéfices par rapport aux cours des actions – aux rendements du Trésor à 10 ans ajustés en fonction de l’inflation, et a découvert que plus les actions offrent une prime par rapport aux obligations, moins elles fonctionnent. Depuis 1984, lorsque l’écart était inférieur à sa moyenne sur 12 mois, le S&P 500 a eu tendance à augmenter de 7,3 % par an. C’est 4 points de pourcentage de retard sur le rendement lorsque l’écart était supérieur à la moyenne. Fin octobre, l’écart était proche de sa moyenne.

Le risque que des taux potentiellement plus élevés exercent une pression sur les ratios P/E des actions est en partie la raison pour laquelle Morgan Stanley prévoit que le S&P 500 finira l’année prochaine à 4 400, une prévision qui est la plus basse parmi celles suivies par Bloomberg.

« Nous prévoyons toujours une croissance des bénéfices de 10 %. Les taux d’intérêt sont la clé de voûte de l’équation », a déclaré Daniel Skelly, responsable des solutions de portefeuille de modèles d’actions chez Morgan Stanley, dans une interview sur « Bloomberg Surveillance ». « Nous pensons que le risque-rendement au niveau de l’indice n’est pas excitant à ce stade. »

Cependant, tout le monde n’est pas pessimiste. Les haussiers des actions soulignent les tendances favorables des flux monétaires comme l’une des raisons de rester investi. Grâce à l’absence de commissions chez les courtiers et aux blocages en cas de pandémie, une nouvelle génération de commerçants de détail a émergé pour aider à propulser le marché.

Un autre pilier de soutien vient des rachats d’entreprises. Les entreprises américaines ont annoncé leur intention d’acheter pour 1,1 billion de dollars de leurs propres actions depuis janvier, soit presque le triple du niveau à la même époque l’année dernière, et sont sur le point de dépasser le record établi en 2018, selon les données compilées par Birinyi Associates et Bloomberg.

La demande nette d’actions des entreprises et des ménages totalisera 550 milliards de dollars en 2022, selon les estimations du stratège de Goldman Sachs Group Inc. David Kostin. Il s’attend à ce que le S&P 500 termine l’année à 5 100.

Pour Brian Belski, stratège en chef des placements de BMO, toutes les inquiétudes concernant un ralentissement de la croissance ou un resserrement de la Fed préparent le terrain pour que le marché haussier se poursuive.

« Nous ne pensons pas que les rendements enregistrés en 2020-2021 soient durables », a écrit Belski dans une note plus tôt dans la semaine. « 2022 sera une année moins positive, mais néanmoins positive. Considérez-le comme une sorte de répit bien mérité. »