Les obligations des marchés émergents sont victimes d’un sentiment inconstant

Alors que certains considèrent les obligations des marchés émergents comme un jeu percutant dans le monde souvent pessimiste des investissements à revenu fixe, d’autres considèrent que le domaine est trop dépendant d’un sentiment inconstant.

Au tournant de cette année, la classe d’actifs était de nouveau en vogue quelques mois seulement après le creux du deuxième trimestre 2020 – lorsque les sorties ont battu des records au milieu du début de la pandémie mondiale de coronavirus.

Les investisseurs sont revenus en masse. Les espoirs d’un déploiement rapide des vaccins grandissaient, la victoire présidentielle de Joe Biden a été considérée comme positive pour la mondialisation et le commerce transfrontalier. Pendant ce temps, la politique monétaire extraordinairement souple dans le monde développé signifiait « qu’il y avait un effet d’éviction sur les marchés émergents », explique Jonathan Fortun, économiste à l’Institute of International Finance, une association industrielle.

Les gouvernements des marchés émergents se sont précipités pour profiter de ce point idéal, avec une vague d’émissions d’obligations provoquant des afflux encore plus élevés. Mais, comme souvent dans le monde à l’envers des pays en développement, les bons moments ne pouvaient pas durer.

« Cela a été une toile de fond beaucoup plus difficile pour les marchés émergents en 2021 que je pense que beaucoup de gens s’y attendaient », a déclaré Paul Greer, gestionnaire de portefeuille, dette des marchés émergents chez Fidelity International. « Au cours des neuf derniers mois, pour diverses raisons, il a estimé que le marché avait réduit la note positive optimiste qu’il avait à Noël. »

Depuis le début de l’année, les obligations d’État des pays émergents en devises fortes n’ont généré qu’un rendement total de 0,3%. Pire encore, les investisseurs en dette souveraine en monnaie locale ont perdu 4,8 % à mesure que leurs devises s’affaiblissaient par rapport au dollar, le point positif étant le rendement de 2,2 % des obligations d’entreprises libellées en « devises fortes » telles que le dollar et l’euro.

Greer pointe du doigt le contrôle inattendu des démocrates américains sur les deux chambres du Congrès, ouvrant la porte à des niveaux sans précédent de relance budgétaire sous le président Biden, à une augmentation des taux d’intérêt et à un raffermissement du dollar.

« Depuis la course au Sénat de Géorgie [giving the Democrats control], les rendements du Trésor ont commencé à augmenter », souligne Greer. « Depuis, nous réduisons les risques. Nous sommes beaucoup moins optimistes sur EM maintenant.

Gregory Smith, gestionnaire de fonds des marchés émergents chez M&G Investments, note également : « Nous avons vu un ton légèrement plus belliciste de la part de la Fed alors que l’économie américaine est revenue ; qui frappe les marchés émergents lorsque le rendement américain à 10 ans augmente.

D’autres facteurs ont accentué la morosité. Smith souligne que la variante Delta du coronavirus rend la pandémie « plus vorace » dans des pays comme l’Inde et l’Indonésie, tandis que « ceux qui appliquent une approche » zéro Covid « comme la Chine ont vraiment eu du mal à empêcher le virus de se propager ».

« La croissance compte », déclare Fortun. « Nous tablons sur une croissance plus faible [in EMs] à cause de Delta et, aussi, à cause de la faiblesse de la demande intérieure due au manque d’espace budgétaire [room in the government budget for spending] de nombreux pays vont avoir à l’avenir, plus le manque de vaccins ».

« Les EM ont une croissance plus élevée que les DM [developed markets] — c’est pourquoi de nombreuses personnes investissent dans la classe d’actifs », ajoute Greer. « Mais on a l’impression que nous avons maintenant traversé le pic de la croissance mondiale. »

Greer soutient que Pékin « donne la priorité à la croissance . . . le pendule oscillant vers la gestion des conditions financières et la prudence budgétaire » ainsi que la lutte contre les inégalités.

Greer soutient que la Chine est également un « moteur de croissance » pour de nombreux autres marchés émergents via sa demande pour leurs produits de base. Une croissance plus faible en Chine pourrait conduire à des devises plus faibles dans les pays en développement, craint-il.

Les investisseurs en prennent note. Les flux transfrontaliers vers la dette des marchés émergents non chinois sont devenus négatifs pour la première fois en un an en août, selon l’IIF. Alors que la Chine attirait encore de l’argent à l’époque, les flux hebdomadaires vers les actions chinoises sont devenus négatifs à la mi-septembre, présageant potentiellement une demande plus faible pour les titres à revenu fixe également.

La Chine a bénéficié d’afflux déclenchés par l’inclusion du pays dans les principaux indices mondiaux d’obligations et d’actions, mais Fortun estime que ces achats sont désormais « en grande partie terminés ». Il s’attend à ce que le troisième trimestre « soit stable en termes de flux de capitaux vers [emerging markets]”.

Greer espionne d’autres raisons pour lesquelles les observateurs de liens de cette catégorie se cachent derrière leurs canapés. Alors que la croissance mondiale vacille, la peur de l’inflation se fait jour, ce qui pourrait se traduire par un resserrement des politiques monétaires et un « vent contraire » pour les actifs plus risqués.

Du côté positif, Greer note que les rendements sont « substantiellement plus élevés » que sur les marchés développés, un facteur important dans « un monde avide de revenus », tandis que certaines poches du secteur comme la Russie, la Zambie et l’Équateur « s’en sont tirées de façon spectaculaire. cette année ».

« Nous sommes payés pour certains des risques, mais pas pour tous », dit-il.

Smith souligne les «réserves de forteresse» que de nombreux pays asiatiques ont accumulées depuis les crises financières des années 1990, augmentées par leur part des 650 milliards de dollars de droits de tirage spéciaux distribués par le FMI en août.

De plus, les pays émergents empruntent de plus en plus dans leur propre devise, réduisant ainsi le risque de change, et les comptes courants sont en meilleure forme aujourd’hui que lors du tristement célèbre « taper tantrum » de 2013 qui a conduit à une vente massive de la classe d’actifs à l’époque.

Fortun, cependant, admet qu’il y a « des choses qui me tiennent éveillé la nuit » – y compris la crédibilité de la politique de la banque centrale et un manque d’espace budgétaire dans les pays surendettés.

« Parmi les DM, le Japon et le Royaume-Uni ont prouvé que vous pouvez avoir un espace fiscal sans [appearing to have] l’espace budgétaire, mais nous ne savons pas si le même bilan existera pour les marchés émergents », ajoute-t-il.