Les investisseurs parient que la Fed devra réduire ses taux d’intérêt l’année prochaine pour soutenir l’économie
Alors que la Réserve fédérale se prépare à se réunir cette semaine, les investisseurs de Wall Street parient que les responsables augmenteront agressivement les taux d’intérêt jusqu’à la fin de l’année, puis feront demi-tour et commenceront à les réduire dans six mois.
Le pari inhabituel reflète le sentiment croissant des investisseurs que la Fed entraîne l’économie dans une récession alors qu’elle tente de lutter contre l’inflation, ont déclaré les analystes. Dans le même temps, en limitant les coûts d’emprunt à plus long terme, cela rend une récession un peu moins susceptible de se produire bientôt. C’est un coup de pouce pour les actifs plus risqués tels que les actions, par rapport au pari plus traditionnel que les taux ne gonfleraient pas si rapidement.
Les paris sur l’évolution future des taux d’intérêt à court terme jouent un rôle décisif dans la détermination des rendements des obligations d’État américaines. Ceux-ci fixent à leur tour un plancher sur les coûts d’emprunt dans l’ensemble de l’économie, la hausse des rendements freinant la croissance et la baisse des rendements la stimulant.
Sur le net, les hypothèses actuelles des investisseurs sur l’avenir contribuent davantage à lutter contre l’inflation qu’à la blesser. Leur conviction que la Fed continuera d’augmenter les taux d’intérêt cette année signifie que les rendements sont d’environ 3 % sur les bons du Trésor qui arrivent à échéance dans un an, même si le taux réel contrôlé par la Fed est actuellement fixé entre 1,5 % et 1,75 %.
Pourtant, les paris selon lesquels la Fed commencera rapidement à réduire les taux d’ici le milieu de l’année prochaine signifient que les rendements du Trésor baissent progressivement, passant des bons à un an aux bons à 10 ans. Ceux-ci se sont échangés lundi après-midi avec un rendement de 2,818%, en légère hausse par rapport à vendredi lorsqu’il s’est établi à son plus bas niveau depuis le 27 mai.
Les dérivés de taux d’intérêt, tels que les swaps d’indices au jour le jour, révèlent la pensée des investisseurs de manière plus détaillée.
Vendredi, ils ont montré que les investisseurs s’attendaient à ce que la Fed relève son taux de référence des fonds fédéraux de trois quarts de point de pourcentage mercredi. La Fed devrait ensuite relever le taux des fonds fédéraux à environ 3,3 % d’ici la fin de l’année. Mais les investisseurs ne s’attendent pas à d’autres augmentations par la suite. Et ils parient que la Fed réduira ses taux d’ici juin, ramenant les taux à court terme à environ 2,5 % d’ici le milieu de 2024.
Les investisseurs eux-mêmes se sont émerveillés de la netteté du virage politique anticipé.
« Du point de vue des attentes, cela n’a pas été aussi extrême », a déclaré Jim Caron, gestionnaire de portefeuille principal et stratège en chef des titres à revenu fixe mondiaux chez Morgan Stanley Investment Management.
La Fed a réduit ses taux moins d’un an après les avoir relevés plusieurs fois dans le passé, le plus récemment en 2019 lorsque les autorités ont réduit les taux d’un quart de point de pourcentage fin juillet après les avoir relevés en décembre précédent.
Les investisseurs, cependant, ont généralement été prudents quant à l’anticipation d’un tel pivot. Au milieu des années 1990, lorsque la Fed a resserré sa politique pour la dernière fois à un rythme proche de son rythme actuel, la banque centrale a relevé ses taux de 3 points de pourcentage au total. Mais les investisseurs étaient prêts à ce que cela aille beaucoup plus loin que cela, a déclaré M. Caron, qui négociait à l’époque.
La Fed, dans cet épisode, a relevé ses taux pour la dernière fois en février 1995, puis les a abaissés en juillet. Mais ce n’est qu’en mai que les rendements du Trésor à court terme ont suggéré que les investisseurs se préparaient à une baisse.
Les rendements actuels du Trésor ont des implications mitigées pour les investisseurs. Les courbes de rendement dites inversées, dans lesquelles les rendements à court terme sont supérieurs aux rendements à long terme, sont souvent considérées comme un signal économique inquiétant, s’étant fréquemment matérialisé peu de temps avant les récessions.
À certains égards, cependant, la courbe de rendement d’aujourd’hui ne fait que dire aux investisseurs ce qu’ils croient déjà. Les paris sur les baisses de taux l’année prochaine, en outre, servent à réduire les coûts d’emprunt par rapport à ce qu’ils seraient si les investisseurs ne les faisaient pas.
Pendant une grande partie de cette année, la hausse des rendements du Trésor a fait baisser les cours des actions en offrant aux investisseurs une alternative sûre plus attrayante. Au cours du dernier mois, cependant, les craintes croissantes de récession ont fait baisser les rendements à long terme et les actions se sont stabilisées.
De nombreux investisseurs disent qu’il y a de bonnes raisons de parier sur une hausse et une baisse rapides des taux d’intérêt. Dans leurs dernières projections économiques, les responsables de la Fed ont estimé que les taux pourraient grimper à environ 3,8 % l’an prochain, mais finalement s’établir autour de 2,5 %.
Un regard sur les marchés montre que les gestionnaires d’actifs déplacent l’argent d’une manière qui suggère qu’ils voient une récession venir. Dion Rabouin du WSJ explique ce qu’il faut rechercher et pourquoi ils nous disent que les investisseurs évaluent de plus en plus une récession. Illustration : David Croc
Alors que la Fed tente de freiner la croissance, les investisseurs ont détecté des signes indiquant que l’économie pourrait ralentir encore plus rapidement que prévu, comme une forte baisse de la demande de logements et un récent rapport sur les dépenses de consommation terne. Cela a renforcé leur conviction que les baisses de taux pourraient également intervenir plus tôt que prévu par la Fed.
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De nombreux investisseurs, cependant, se positionnent contre ce consensus. Dans certains cas, les investisseurs pensent que l’économie est plus forte qu’on ne le pense généralement, ce qui indique des bilans de consommation solides et des preuves persistantes d’un marché du travail très tendu. D’autres admettent qu’une récession est imminente mais croient que l’inflation, même alors, continuera d’être élevée, empêchant la Fed de réduire les taux.
John Madziyire, gestionnaire de portefeuille principal chez Vanguard, a déclaré qu’il pensait que la probabilité d’une récession augmenterait au cours des 24 prochains mois et, par conséquent, il a privilégié l’achat d’obligations à cinq ans.
Pourtant, il était sceptique quant au fait que les baisses de taux interviendraient aussi rapidement que le marché l’avait suggéré, en partie parce que la Fed à ce moment-là est encore susceptible de réduire les avoirs en obligations achetées dans le cadre de ses efforts de relance en cas de pandémie, ce qui pourrait fonctionner à contre-courant. avec des baisses de taux.
« J’aimerais penser que le marché évalue cela, mais ce qui se réalisera réellement sera complètement différent », a-t-il ajouté. « C’est ainsi que les opportunités commencent à se présenter – si vous ne croyez pas à ces scénarios, c’est ainsi que vous commencez à essayer de gagner de l’argent. »
Écrivez à Sam Goldfarb à sam.goldfarb@wsj.com
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