L’épave technologique de Wall Street est l’aube d’une nouvelle ère

La hausse et l’augmentation de la valeur des mégatechs pendant une décennie, qui les ont vus se négocier à des multiples de 40 fois ou plus de leurs bénéfices à leurs sommets (Tesla se négociait autrefois à plus de 1000 fois ses bénéfices et se négocie toujours à près de 70 fois aujourd’hui), a été aidée par les politiques monétaires de la banque centrale qui étaient en place après la crise financière de 2008 et jusqu’en mars de cette année environ.

Avec des taux d’intérêt bloqués à des niveaux négligeables pendant plus d’une décennie et les banques centrales injectant des liquidités sur les marchés pendant une grande partie de cette période – des politiques qui ont reçu un second souffle massif en réponse à la pandémie – les taux d’actualisation utilisés pour calculer la valeur actuelle de les flux de trésorerie futurs ont produit des valorisations et des multiples cours-bénéfices fortement gonflés.

Lorsque la Fed a commencé à relever les taux américains en mars et a par la suite commencé à réduire son bilan, les taux de référence utilisés pour actualiser et évaluer les flux de trésorerie futurs des entreprises ont commencé à monter en flèche.

Le taux obligataire américain à 10 ans, le taux de référence pour la plupart des actifs financiers mondiaux, a démarré cette année autour de 1,5 %. Il est maintenant supérieur à 4 %. Les rendements des bons du Trésor américain à deux ans étaient de 0,73 % au début de l’année. Ils sont maintenant autour de 4,5 %.

Les calculs à eux seuls auraient dicté des baisses importantes de la valeur des actions multiples les plus élevées.

L’ampleur et l’ampleur des baisses des valorisations des actions technologiques peuvent cependant indiquer quelque chose de plus long terme et plus structurel que la fin de la poussée de la pandémie ou le changement des paramètres monétaires.

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Les grandes plateformes technologiques dominent. On peut soutenir que, même s’ils peuvent encore accroître leur clientèle, leurs flux de trésorerie et leurs revenus, l’ère de croissance spectaculaire de Facebook, Google, Amazon, Netflix, etc. est derrière eux.

Ce sont maintenant des entreprises matures et il n’est plus possible d’extrapoler simplement les tendances de leurs taux de croissance passés dans un avenir lointain.

En l’absence du genre de réinvention dramatique que Zuckerberg essaie d’exécuter chez Meta, il n’y a pas les options disponibles pour continuer à produire des performances turbocompressées, ou même la perspective de ce genre de surperformance.

De plus, la réaction des communautés et des gouvernements contre leur domination – les problèmes de confidentialité, la structuration de leurs affaires pour minimiser les impôts, la surveillance accrue des régulateurs de la politique de concurrence – signifie que les plateformes sont soumises à des pressions externes de plus en plus fortes.

De nouveaux concurrents plus agiles émergent également, qu’ils auraient pu simplement acquérir par le passé. Ce n’est plus une option aussi simple.

Cette année pourrait finalement être considérée comme celle où une ère qui a commencé dans la période post-crise financière et qui a été turbocompressée par des paramètres monétaires souples sans précédent a commencé à se fermer.

Qu’il s’agisse de TikTok en concurrence avec les plateformes de médias sociaux, ou d’un Netflix défiant Disney, ou d’Apple tirant parti de ses iPhones dans des services numériques qui concurrencent et contraignent les autres plateformes (car ses utilisateurs peuvent éviter d’être suivis sur Internet et cela a un impact sur Facebook et la publicité de Google revenus) ou les constructeurs automobiles traditionnels vendant des véhicules électriques, la domination absolue des premiers arrivés est en train de s’effriter.

La domination des plates-formes leur a donné des effets de réseau et des économies d’échelle à faible capitalisation alors qu’elles connaissaient une croissance rapide. Une fois arrivés à maturité, cependant, leurs taux de croissance ont diminué et le coût de la croissance de leurs bases d’utilisateurs ou de l’ajout de nouvelles options de croissance qui peuvent déplacer leurs cadrans a augmenté et est devenu plus capitalistique.

Ce n’est pas que les modèles de Google ou Facebook ou Amazon ou Netflix sont brisés, c’est juste que leur « possibilité » – ce qu’ils pourraient éventuellement devenir – a été largement réalisée et comprise et, par conséquent, leurs actions seront de plus en plus évaluées davantage comme des actions conventionnelles que comme les actions de croissance non plafonnées qu’elles étaient autrefois.

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Le marché baissier des actions a vu les multiples cours-bénéfices des marchés boursiers reculer vers leurs moyennes historiques.

Le multiple cours/bénéfice à terme des actions du S&P 500 est passé de 21 fois au début de l’année à environ 16 fois. Les actions NYFANG + se négocient toujours à des multiples plus élevés que le marché global – environ 21 fois – mais c’est une fraction de ce qu’elles étaient autrefois.

Le multiple de Meta, par exemple, a plongé de 37 fois ses bénéfices historiques il y a un an à environ neuf fois ses bénéfices.

La pandémie pourrait, avec le recul, être considérée comme le point culminant pour les méga-entreprises technologiques et leurs actions. Cette année pourrait finalement être considérée comme celle où une ère qui a commencé dans la période post-crise financière et qui a été turbocompressée par des paramètres monétaires souples sans précédent a commencé à se fermer.

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