Le chef de JPMorgan Asset Management dénonce Bitcoin dans le rapport « Maltese Falcoin »
Les valorisations élevées de Bitcoin sont « la matière dont sont faits les rêves ».
C’est ce que dit Michael Cembalest, président de la stratégie de marché et d’investissement de JP Morgan Asset & Wealth Management, dans un rapport qui riffs sur « The Maltese Falcon », le film de 1941 sur un artefact inestimable qui vient symboliser la cupidité, et qui s’avère, dans le fin, être faux.
« Je ne l’achèterai pas même si une partie de moi le souhaite, quelles qu’en soient les conséquences, puisque c’est ce sur quoi certains détenteurs de crypto comptent depuis le début », a-t-il écrit.
Dans son enquête de 30 pages, « The Maltese Falcoin: On cryptocurrencies and blockchains », Cembalest se penche sur ce qu’il considère comme des cas d’utilisation très vantés mais fragiles de la crypto, tels que la réserve de valeur, les envois de fonds transfrontaliers, la finance décentralisée (DeFi) , les jetons non fongibles (NFT) et l’adoption de la blockchain dans les services financiers.
Réserve de valeur
En commençant par Bitcoin comme réserve de valeur, Cembalest dit qu’il comprend pourquoi les gens s’intéressent aux crypto-monnaies avec une offre fixe comme réserve de valeur, étant donné que le monde développé s’est noyé dans la dette et la monnaie fiduciaire, à un rythme qui éclipse tout ce qui est vu dans au lendemain de la crise financière de 2008.
« Les banques centrales et les Trésors ont créé un énorme vide de confiance, et il aurait été étrange qu’une alternative à la monnaie fiduciaire n’apparaisse pas sur la scène », indique le rapport.
Considérant Bitcoin comme un complément à l’or, la thèse de la réserve de valeur tient la route, dans la mesure où davantage de personnes l’utilisent comme équivalent numérique, mais s’effondre en ce qui concerne la volatilité et la corrélation de la crypto avec d’autres risques systémiques et l’inflation.
« La volatilité de Bitcoin continue d’être ridiculement élevée, et sa volatilité augmente souvent lorsque la volatilité du marché boursier augmente également », a écrit Cembalest.
Une telle volatilité pourrait être le sous-produit de la concentration de Bitcoin, indique le rapport, ajoutant qu’environ 2% des détenteurs de Bitcoin détiennent 72% de sa valeur. « Pour tous les anti-élitistes libertaires, c’est encore pire que la concentration de la richesse des ménages américains : il faut 10 % des ménages américains pour atteindre 70 % de richesse, plutôt que 2 % seulement. »
Paiements transfrontaliers
Le rapport estime que la crypto n’a réussi à capter qu’environ 1% des envois de fonds, un marché allant de 500 à 600 milliards de dollars par an au cours de la dernière décennie.
Les économies de coûts potentielles sont entravées par le fait que les destinataires auraient besoin de comptes bancaires dans le pays de destination pour pouvoir convertir la cryptographie en espèces.
« Pour les personnes ayant des comptes bancaires, les coûts de sortie de crypto en fiat sont égaux au coût de conversion des pièces stables en dollars en monnaie locale, puis à tout coût de retrait de ce fiat », a écrit Cembalest.
DeFi
Cembalest reconnaît que la désintermédiation des banques et des services financiers se poursuit grâce à la montée en puissance de diverses plates-formes fintech, mais fait une évaluation flétrissante de la façon dont cela se fait dans DeFi.
«D’après ce que nous pouvons dire, la plupart des prêts DeFi sont simplement des prêts cryptographiques sur-garantis à d’autres détenteurs de crypto afin que ces derniers puissent soit (a) acheter plus de crypto, soit (b) obtenir des liquidités contre des avoirs crypto appréciés sans encourir d’impôts sur les plus-values. . Quoi qu’il en soit, il ne semble pas que ce soit le type d’activité de prêt qui pourrait survivre à une baisse importante et soutenue des prix de la cryptographie elle-même », indique le rapport.
S’appuyant sur l’expérience des prêts entre pairs activés par la fintech, Cembalest a souligné des données montrant des taux de défaut de paiement plus élevés que les prêts bancaires traditionnels, ce qui est principalement fonction de normes de souscription plus faibles. Il a ajouté qu’une plateforme comme Lending Club a vu son stock baisser de 65 % par rapport à son récent pic.
En ce qui concerne un futur monde de prêts peer-to-peer non garantis sur les blockchains, Cemalest a déclaré: « Bonne chance avec ça », soulignant les caractéristiques qui pourraient « terrifier les participants » dans les pools de prêts garantis traditionnels.
« Les garanties cryptographiques ne peuvent pas être dédiées et affectées uniquement à l’activité pour laquelle elles sont affichées. En d’autres termes, les garanties cryptographiques peuvent être «réhypothéquées» pour soutenir plusieurs activités », indique le rapport. « Si vous ne vous souvenez pas de la signification de ce mot, tapez » réhypothécation « dans Google avec les mots » crise financière « . »
« Le Falcoin maltais » par CoinDesk
NFT
Cembalest « assez curieusement » n’écarte pas le phénomène NFT, citant l’essor rapide de l’art moderne au XXe siècle, que beaucoup de gens trouvent encore inaccessible ou déroutant.
« Ce n’est pas parce que vous n’appréciez peut-être pas le mérite artistique des NFT du Bored Ape Yacht Club que d’autres ne le feront pas », indique le rapport.
L’un des talons d’Achille en matière de NFT est la concentration de la propriété, a déclaré Cembalest, tout comme la propriété de Bitcoin est très concentrée. Il a cité une étude de la plateforme d’art SuperRare NFT qui a révélé que seuls quatre collectionneurs possédaient la plupart de ses œuvres avec seulement trois degrés de séparation entre eux et les 16 000 œuvres d’art qu’ils collectionnaient.
« C’est un degré d’insularité très élevé, même pour les standards du marché de l’art. L’étude a également révélé que le marché secondaire était encore plus concentré que le marché primaire », indique le rapport, tout en reconnaissant que l’art est un sous-ensemble de l’espace NFT plus large.
Rebuffades
Un motif récurrent dans la pensée de Cembalest est le changement accéléré des préférences culturelles ces derniers temps. Cela dit, lorsqu’il a fait circuler son rapport parmi certains défenseurs de la cryptographie et des VC, la réponse la plus courante a été qu’il était myope.
Par exemple, l’article de Cembalest était comme juger de la valeur d’Internet en 1995, selon un commentateur. Qui aurait pensé qu’un moteur de recherche valait mille milliards de dollars à l’époque, par exemple.
Remontant plus loin dans le temps, un autre répondant a déclaré qu’il serait sage de se souvenir des guerres de l’électricité des années 1800.
« La première étape de tout cycle d’innovation est le développement de l’infrastructure », indique la réponse. « Les applications à forte valeur ajoutée viennent plus tard. C’est ce qui s’est passé pendant les guerres de l’électricité lorsque les futurs cas d’utilisation ont été largement sous-estimés, même par Junius Spencer Morgan (père de JP Morgan) qui pensait que l’électricité était une mode et que les lampes à pétrole fonctionnaient très bien.