L’argent liquide est roi en ces temps incertains
Lorsque j’ai attiré l’attention, il y a quelques semaines, sur la forte détention de liquidités dans le fonds comme sa plus grande force dans les conditions actuelles, je pensais à la nécessité de freiner l’inflation et à la probabilité d’un nouveau resserrement monétaire par les principales banques centrales des pays avancés.
Quelques jours plus tard, le spectre de la guerre a commencé à effrayer les marchés – et le monde.
La décision de Vladimir Poutine de déchirer les règles du comportement international et de lancer une invasion à grande échelle a naturellement choqué beaucoup d’entre nous. Cela a entraîné une chute des marchés à mesure que l’ampleur des dommages causés à l’Ukraine, à la Russie et au reste du monde se précise.
Il y a eu des réactions de marché extrêmes et de grande envergure, l’énergie, les céréales et certains autres produits de base étant beaucoup plus élevés alors que les investisseurs évaluent l’impact des sanctions imposées à la Russie et des interruptions d’approvisionnement.
Ces événements entraîneront à la fois une hausse de l’inflation et un ralentissement de la croissance dans les économies avancées.
Une inflation élevée érode le pouvoir d’achat et réduit les achats discrétionnaires, car les gens sont confrontés à une forte baisse de leurs revenus réels. Alors que les factures de chauffage domestique, les coûts du carburant et les prix des aliments dans les supermarchés augmentent, beaucoup de gens devront maîtriser leurs autres dépenses.
Les marchés boursiers ont généralement chuté à mesure que les perspectives se détériorent. Les prix des actifs russes se sont effondrés car ils ne sont plus soutenus par les acheteurs occidentaux. Les actions chinoises ont également subi une chute importante. Cela reflète à la fois la nouvelle poussée de Covid en Chine entraînant davantage de blocages et la pression croissante des États-Unis sur Pékin pour qu’il modifie sa position à l’égard de la Russie. La Chine court le risque que son commerce beaucoup plus important soit sanctionné si elle soutient trop son allié russe.
Le portefeuille FT a été aidé par la sortie passée de l’exposition directe à la Chine, par l’important portefeuille d’obligations indexées offrant une certaine protection contre l’inflation et par les liquidités.
Les actions mondiales et les indices spécialisés de la transition énergétique et du numérique ont baissé avec le reste, car il y a eu peu de valeurs refuges contre les conséquences de l’inflation et de la guerre.
Les banques centrales doivent maintenant accepter un pire résultat en termes d’arbitrage entre l’inflation et la production. Ils doivent reconnaître que des prix de l’énergie élevés plus longtemps constituent une sorte de taxe sur les consommateurs, ralentissant la demande et donc la production. La guerre a réduit les voyages aériens, interrompu le commerce et ébranlé la confiance. Les entreprises ayant des actifs en Russie ou faisant du commerce avec la Russie connaissent d’importantes radiations et pertes de revenus.
Alors que la durée et l’intensité de la guerre sont la plus grande influence sur les événements, beaucoup dépend maintenant de la façon dont la Fed, la Banque centrale européenne, la Banque du Japon et la Banque d’Angleterre réagissent à la situation beaucoup plus difficile.
S’ils resserrent trop leur politique monétaire avec plusieurs hausses de taux et une certaine réduction de leurs bilans, ils augmenteront les risques de récession, renforçant ainsi l’impact sur les revenus qui se fera sentir.
Il semble plus probable qu’ils réduiront un peu leur attitude belliciste croissante malgré la poursuite de la hausse de l’inflation, alors qu’ils cherchent à remplir leur mandat de permettre l’emploi et la croissance ainsi que de contrôler la hausse des prix.
C’est un mauvais fond pour les investisseurs. Dans l’ensemble, les marchés seront plus bas plus la guerre durera. Il y aura toujours des mouvements très volatils des prix de tout, du pétrole aux actions de défense, alors que les nouvelles tournent autour des perspectives de trêve ou de paix et que les commerçants commencent à trier un approvisionnement fiable en énergie et en métaux et denrées alimentaires cruciaux.
La réponse de l’Occident nuira à l’économie russe. La Russie se tournera vers l’Asie et en particulier vers la Chine pour remplacer l’accès au marché qu’elle perd à cause des sanctions occidentales.
Le monde verra un retrait accéléré de la mondialisation avec davantage de pays et de blocs régionaux recherchant un approvisionnement domestique ou amical en énergie, d’autres produits de base et des technologies importantes.
Les gouvernements sont susceptibles de dépenser davantage pour les changements énergétiques, l’expansion de leurs armées et l’amortissement des effets de l’inflation. Une partie sera financée par des emprunts supplémentaires et une autre par des hausses d’impôts. Il est également probable qu’il y ait davantage de contrôles des prix, d’implication de l’État dans les affaires et de réglementations pour tenter d’apprivoiser les marchés indisciplinés.
L’énergie restera au centre des préoccupations mondiales. Cette décennie allait toujours être une décennie de forte dépendance aux combustibles fossiles, les principales économies émergentes élargissant leur utilisation et les pays avancés prenant du temps pour remplacer les systèmes de chauffage au gaz domestique, les véhicules à essence et diesel et l’industrie au gaz par de l’électricité renouvelable.
Il y aura de nouveaux efforts pour accélérer la révolution électrique, mais retirer la Russie de l’approvisionnement en pétrole, en gaz et en charbon de l’Occident entraînera des tensions.
En temps voulu, un nouveau modèle de commerce de l’énergie et des prix plus réalistes réapparaîtront, ce qui contribuera à calmer les marchés boursiers.
La route vers le zéro net nécessite plus de moyens de stocker l’énergie renouvelable pour gérer les jours où le vent ne souffle pas. Une combinaison d’hydrogène, de stockage par pompe, de grosses batteries et d’autres méthodes sera déployée pour rendre cela possible.
L’Allemagne devra repenser son attitude face au nucléaire et accélérer sa transition du gaz russe. Les États-Unis bénéficieront de l’autosuffisance en gaz et des prix intérieurs du gaz considérablement inférieurs.
Je continuerai à courir avec les liquidités et les obligations indexées jusqu’à ce que nous voyions comment les banques centrales réagissent au double problème du ralentissement de la croissance et de la hausse de l’inflation, et alors que la guerre continue de faire tant de dégâts. Le difficile équilibre que les banques centrales doivent atteindre est devenu beaucoup plus difficile à atteindre. Plus tôt la guerre se terminera, mieux ce sera pour les personnes impliquées et pour les marchés.
Sir John Redwood est le stratège mondial en chef de Charles Stanley. Le fonds FT est un portefeuille fictif destiné à démontrer comment les investisseurs peuvent utiliser une large gamme d’ETF pour s’exposer aux marchés boursiers mondiaux tout en réduisant les coûts d’investissement. john.redwood@ft.com