La vérité sur la vente à découvert nue
La forme de base de la vente à découvert consiste à vendre des actions que vous empruntez à un propriétaire et que vous ne possédez pas vous-même. Essentiellement, vous livrez des actions empruntées. Une autre forme consiste à vendre des actions que vous ne possédez pas et que vous n’empruntez pas à quelqu’un. Ici, vous devez les actions à découvert à l’acheteur mais « ne pas livrer ». Cette forme est appelée vente à découvert nue.
La vente à découvert est la pratique illégale consistant à vendre à découvert des actions dont l’existence n’a pas été formellement établie. Normalement, les traders doivent emprunter une action ou déterminer qu’elle peut être empruntée avant de la vendre à découvert. En raison de diverses lacunes dans les règles et des divergences entre les systèmes de négociation papier et électronique, le court-circuit à découvert continue de se produire.
Ces ventes à découvert sont presque toujours effectuées uniquement par les teneurs de marché d’options, car ils auraient besoin de le faire pour maintenir la liquidité sur les marchés d’options. Cependant, ces teneurs de marché d’options sont souvent des courtiers ou de grands fonds spéculatifs qui abusent de l’exemption des teneurs de marché d’options.
Court-circuiter sans échouer à livrer
Il existe une autre forme de vente à découvert, que je qualifie de vente à découvert synthétique. Cela implique de vendre des options d’achat et/ou d’acheter des options de vente. La vente d’appels vous fait avoir des deltas négatifs (une position d’équivalent en actions négative), tout comme l’achat d’options de vente. Aucune de ces positions ne nécessite d’emprunter des actions ou de « ne pas livrer » des actions.
Un collar n’est rien de plus qu’une vente simultanée d’un call hors de la monnaie et de l’achat d’une option de vente hors de la monnaie avec la même date d’expiration. Une autre façon de vendre à découvert consiste à vendre un seul contrat à terme sur actions, ce qui équivaut à une vente à découvert nue. Cependant, aucune action n’est empruntée et aucune action n’est en défaut de livraison.
Des contrats à terme prépayés et des swaps sont parfois utilisés pour effectuer des ventes à découvert. Cependant, celles-ci se font directement entre le client et une banque ou une compagnie d’assurance, dont beaucoup sont devenues suspectes quant à leur capacité à garantir l’autre partie.
Détenir l’une des positions ci-dessus seule ou en combinaison avec une autre vous donne essentiellement une position delta négative grâce à laquelle vous profiterez si l’action baisse.
Exigences de marge et transferts d’argent
Ce qui suit est exactement ce qui se passe lorsque vous effectuez une vente à découvert comme mentionné ci-dessus. Vous décidez de vendre certaines actions que vous n’avez pas parce que vous souhaitez peut-être réduire le risque d’autres positions longues que vous pourriez détenir ou vous souhaitez faire des paris nus que l’action baissera.
Par exemple, vous empruntez des actions que vous souhaitez vendre à découvert et vous demandez à votre courtier de vendre 1 000 actions à 50 $. Lors de la vente, les 50 000 $ sont crédités sur le compte de votre courtier (pas votre compte comme certains peuvent le penser. Cette distinction est importante). Ensuite, vous devez avancer la marge initiale requise sur votre compte pour garantir au courtier qu’il y a de l’argent dans votre compte pour couvrir toute perte que vous pourriez subir si vous perdez sur la vente à découvert. Le vendeur à découvert doit maintenir l’exigence de maintenance minimale dans son compte sur marge. Bien sûr, si le vendeur à découvert est le courtier, alors le compte du courtier et le compte du vendeur à découvert sont essentiellement les mêmes.
Le courtier perçoit des intérêts sur le prêt du produit de la vente à découvert à d’autres clients sur marge. Ce prêteur devient le vendeur à découvert lorsque le courtier est le vendeur à découvert. Lorsque le courtier agissant en tant que teneur de marché d’options effectue une vente à découvert nue, il n’a pas besoin d’emprunter d’actions et encaisse à la place tous les intérêts sur le produit pour lui-même.
Si l’action baisse après la vente des 1 000 actions à 50 $, disons à 45 $, alors 5 000 $ sont transférés du compte du courtier vers le compte du vendeur à découvert, qui peut être retiré par le vendeur à découvert. Son exigence de marge diminue de 50 % des 5 000 $. D’un autre côté, si l’action monte à 55 $, alors 5 000 $ sont transférés du compte sur marge du vendeur à découvert au compte du courtier et l’exigence de maintenance minimale du vendeur à découvert augmentera.
Ces transferts d’argent se déroulent exactement de la même manière, que vous fassiez une vente à découvert régulière ou une vente à découvert nue. Il existe des transferts futurs similaires si vous avez vendu des options ou vendu des contrats à terme sur actions individuelles. Lorsque vous achetez des puts et que vous les payez intégralement, il n’y a aucun de ces transferts d’argent après l’achat, bien que la valeur de votre compte fluctue certainement en fonction de la valeur des puts.
Toutes les façons ci-dessus d’obtenir des deltas négatifs entraînent une pression sur la valeur de l’action, de la même manière que les ventes directes d’actions longues exercent une pression sur le prix de l’action. En outre, ces méthodes de vente à découvert sont parfois utilisées par ceux qui détiennent des informations privilégiées sur un événement futur négatif pour tirer illégalement profit de la vente ou de la vente à découvert d’actions avant l’annonce de cet événement futur. Les combinaisons des positions ci-dessus avec des positions longues, où des positions nettes équivalentes à découvert sont créées, sont souvent utilisées pour dissimuler des opérations d’initiés illégales.
Experts des médias
La vente à découvert nue fait souvent l’actualité aujourd’hui et est critiquée par des journalistes et d’autres experts qui prétendent que les vendeurs à découvert nus se sont alliés à des « marchands de rumeurs ». causé l’effondrement de Bear Stearns et de Lehman Brothers. Ils citent le grand « défaut de livraison » d’un titre comme preuve de ventes à découvert nues quelques jours après la chute du titre. Bien que les ventes à découvert nues aient eu lieu après l’effondrement, ils s’accrochent toujours à l’idée que ces ventes à découvert nues après l’événement ont causé l’effondrement.
À mon avis, ceux qui croient que les ventes à découvert nues ont causé l’effondrement de Bear Stearns et de Lehman Brothers détournent l’attention des négociants internes illégaux et de leurs manipulateurs alliés.
Les gros volumes d’actions « à défaut de livraison » et les ventes à découvert nues après les faillites de Bear Stearns et de Lehman Brothers me portent à croire qu’il y a une explication à ces gros volumes. Cependant, cette stratégie n’a pas causé l’effondrement de ces entreprises.
La ligne de fond
Vendre à découvert peut se faire de multiples façons. Et, bien que la vente à découvert nue ait souvent une mauvaise réputation dans les médias parce qu’elle est fréquemment maltraitée, elle n’est pas aussi néfaste que le suggèrent ses détracteurs.