La Russie s’appuie sur le « théâtre des paiements » alors que les obligataires se préparent au défaut

La Russie s’est engagée à poursuivre si les sanctions l’obligent à faire défaut sur ses obligations, mais les universitaires et les avocats ont rejeté la menace comme un « théâtre de paiement » conçu pour projeter la solidité financière de l’État.

Au cours du week-end, le ministre des Finances, Anton Siluanov, a déclaré que les sanctions occidentales étaient une tentative de « créer artificiellement un défaut d’origine humaine » – le premier de Moscou depuis 1998. Siluanov, qui a déjà cherché à convertir certains remboursements en dollars en roubles, n’a pas dit qui le gouvernement pourrait poursuivre ou dans quel pays.

Mais les détenteurs d’obligations et les agences de notation supposent qu’un processus de défaut est en cours, et les universitaires soutiennent que les efforts du pays pour être perçu comme disposé à effectuer des paiements sont politiques plutôt que pratiques.

« Payer contrairement aux attentes est une décision politique haussière plutôt bon marché », a déclaré Anna Gelpern, professeur de droit à l’université de Georgetown et chercheuse principale au Peterson Institute for International Economics. « Si tout l’intérêt de [the invasion of Ukraine] consiste en partie à projeter que « nous sommes une puissance mondiale, respectez-nous », alors ce type de théâtre de paiement est assez important pour [President Vladimir] Poutine.

Moscou a déjà manqué le paiement de deux de ses obligations en dollars, après que les autorités américaines ont empêché les banques américaines de traiter des espèces dans le cadre de mesures visant à punir le pays pour son invasion de l’Ukraine. On ne sait pas quelle incidence toute action en justice russe pourrait avoir sur le processus d’un défaut.

« Si nous ne recevons pas nos dollars après 30 jours, c’est un défaut », a déclaré un investisseur basé en Europe qui détient des obligations en dollars russes, faisant référence au délai de grâce après les paiements de coupon et de principal prévus la semaine dernière.

Déjà, S&P Global a abaissé la cote de crédit de la Russie à « défaut sélectif », affirmant qu’elle ne s’attend pas à ce que les investisseurs reçoivent un paiement en dollars dans la fenêtre de 30 jours. Pendant ce temps, un panel qui détermine les paiements sur les contrats dérivés lundi a statué que les chemins de fer russes appartenant à l’État avaient fait défaut sur sa dette après qu’un paiement d’intérêts n’ait pas atteint les investisseurs dans un délai de grâce de 10 jours, malgré les tentatives de la société de payer l’argent le mois dernier.

Les obligations russes en devises étrangères – comme celles de nombreux emprunteurs souverains – sont régies par le droit anglais. Fait inhabituel, cependant, dans les conditions d’émission des obligations, la Russie a déclaré qu’elle ne se soumettrait pas à la juridiction d’un tribunal étranger.

L’ambiguïté juridique entourant les obligations signifie que le Kremlin pourrait potentiellement engager des poursuites judiciaires chez lui, selon Mitu Gulati, professeur de droit à l’Université de Virginie, qui a décrit l’argument de la Russie selon lequel elle a été empêchée d’effectuer des paiements par les autorités américaines comme « pas folle ». ”.

« Dans la mesure où ils plaident, ils diront » regardez, nous voulons payer, nous ne pouvons tout simplement pas, quelqu’un nous arrête «  », a déclaré Gulati. « Mais voici le hic : généralement, c’est censé être une sorte d’événement exogène pour les deux parties [that is preventing payment] alors que les investisseurs diraient que ce n’est pas vrai. Vous avez causé cela, pourraient-ils dire. Si vous n’envahissez pas les pays, vous n’obtenez pas cette situation. Sortez d’Ukraine et vous pourrez payer.

En tout état de cause, il est très peu probable qu’un tribunal britannique s’en remette au jugement d’un tribunal russe sur la question de savoir si les obligations étaient en défaut, a ajouté Gulati.

Gulati et Gelpern ont tous deux comparé la situation de la Russie à celle de l’Argentine en 2014, lorsqu’un juge de New York a empêché Buenos Aires d’effectuer des paiements aux détenteurs de nouvelles dettes jusqu’à ce qu’elle ait remboursé ses créanciers plus anciens, forçant ainsi le pays à faire défaut.

Les pays s’efforcent généralement d’éviter le défaut de paiement pour faciliter la vente de nouvelles dettes une fois que la pression sur les finances publiques s’est atténuée, peut-être par le biais d’un accord de restructuration avec les créanciers. Cependant, les sanctions sévères contre la Russie laissent peu de chances de négocier avec les détenteurs d’obligations ou de voir Moscou retrouver l’accès aux marchés obligataires dans un avenir prévisible.

« Ce n’est pas comme un défaut normal », a déclaré un investisseur. « Autant que je sache, personne ne parle de former des groupes d’obligataires et de parler aux Russes. Je ne pense même pas que ce serait légal.

Siluanov a également déclaré que la Russie n’avait pas l’intention d’emprunter en 2022. « Nous ne prévoyons pas d’entrer sur le marché intérieur ou sur les marchés étrangers cette année. Cela n’a aucun sens, car le coût d’un tel emprunt serait cosmique.

Les prix des obligations russes se sont effondrés depuis l’invasion de l’Ukraine, les obligations se négociant actuellement à environ 22 cents par dollar, un niveau qui implique qu’un défaut est pris en compte.

Après l’expiration du délai de grâce de 30 jours, les détenteurs d’obligations peuvent « accélérer » le remboursement, exigeant qu’ils récupèrent leur argent immédiatement si 25 % des détenteurs d’une obligation spécifique votent en ce sens. Une telle décision dépendra probablement de la question de savoir si les investisseurs pensent pouvoir saisir l’un des actifs russes à l’étranger afin de faire valoir leurs droits – un exercice compliqué par le fait que les actifs russes sont en grande partie gelés par les sanctions – a déclaré Gelpern.

« L’environnement actuel est si incroyablement confus que les détenteurs d’obligations peuvent ne pas vouloir jouer leur seule grosse carte sans plan de match clair », a déclaré Gelpern.

« Mais c’est un peu optimiste de s’attendre à une négociation civile [between bondholders and Moscow] pour s’ensuivre de sitôt », a-t-elle ajouté,« donc certains voudront peut-être accélérer s’ils pensent qu’ils peuvent atteindre certains atouts.