La répression des inscriptions aux États-Unis par la Chine menace le marché de 2 milliards de dollars

Pékin a envoyé des ondes de choc dans les cercles financiers mondiaux avec des plans pour resserrer les restrictions sur les cotations à l’étranger des sociétés chinoises, dans un développement qui pourrait menacer plus de 2 milliards de dollars d’actions à Wall Street.

Mais la nature vague et tentaculaire de l’annonce de mardi, qui a fait suite à une répression contre le groupe de covoiturage Didi, coté à New York, a semé la confusion parmi les commerçants et les banquiers d’investissement. Les entreprises chinoises reconsidèrent déjà les cotations américaines, réalisant un commerce lucratif pour les banques américaines.

Qu’a annoncé la Chine ?

L’annonce est venue des plus hauts dirigeants chinois et a déclaré que les réformes étaient « guidées par la pensée de Xi Jinping sur le socialisme à la chinoise pour une nouvelle ère ».

Les lignes directrices menacent une surveillance plus stricte des certificats de dépôt américains, que les groupes chinois utilisent pour lister aux États-Unis, et « des mesures efficaces pour faire face aux risques et aux urgences découlant des sociétés chinoises d’ADR ».

Yi Huiman, président de la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières, l’a qualifié de « nouveau point de départ pour la modernisation de [the country’s] système de gouvernance des marchés des capitaux ».

Mais les banquiers et les experts ont déclaré que l’annonce indiquait que les cotations américaines deviendraient beaucoup plus difficiles pour les entreprises chinoises, en particulier celles dont les activités dépendaient fortement des données – si elles étaient autorisées.

« Pourrais-je voir une interdiction pure et simple des inscriptions aux États-Unis ? Oui », a déclaré Fraser Howie, analyste indépendant et expert du système financier chinois. Il a ajouté que la structure d’« entité à intérêts variables » utilisée par les groupes chinois pour émettre des actions à New York pourrait également subir une plus grande pression de Pékin. Ce sont des entités offshore utilisées pour contourner les règles d’investissement étranger en Chine pour certains secteurs.

Il y a près de 250 sociétés chinoises cotées à New York avec une capitalisation boursière combinée de 2,1 milliards de dollars, selon la Commission d’examen économique et de sécurité américano-chinoise.

Qu’est-ce qui se cache derrière le mouvement?

Les directives indiquent clairement que les données sont une question de sécurité nationale, une préoccupation soulignée par le lancement d’une enquête sur Didi par la Cyberspace Administration of China (CAC) quelques jours seulement après son introduction en bourse de 4,4 milliards de dollars la semaine dernière.

Une personne proche de Didi a déclaré que la société avait été conseillée par le CAC de retarder son inscription jusqu’à ce qu’elle ait effectué un examen de la sécurité des données. Didi a nié savoir avant son introduction en bourse que les régulateurs prévoyaient d’intervenir.

Zuo Xiaodong, un conseiller du CAC, a déclaré aux médias locaux qu’une loi américaine adoptée en décembre qui oblige les sociétés chinoises cotées aux États-Unis à se soumettre à des audits américains pourrait entraîner une fuite de données importantes au-delà des frontières du pays.

Pourtant, les experts juridiques affirment qu’il n’existe aucune loi permettant au CAC ou à d’autres agences d’intervenir dans les listes à l’étranger pour des raisons de sécurité des données, d’où la nécessité de renforcer les réglementations.

« Dans le passé, la plupart des entreprises chinoises cotées sur les marchés étrangers par le biais d’une société offshore [a VIE], ce qui est complètement hors de portée des régulateurs chinois . . . À l’avenir, il pourrait y avoir une sorte de processus de rapport et d’examen », a déclaré Luo Zhiyu, associé chez DeHeng Law Offices.

En mars, la Securities and Exchange Commission a commencé à déployer des règles menaçant de radier les sociétés étrangères des bourses américaines si elles ne répondent pas aux normes d’audit américaines pendant trois ans. Une personne impliquée dans les négociations a déclaré que les États-Unis avaient rejeté une suggestion de la Chine selon laquelle ses régulateurs mènent les inspections d’audit et remettent leurs conclusions au US Public Company Accounting Oversight Board.

Les nouvelles lignes directrices chinoises soulignent la nécessité d’« approfondir davantage la coopération transfrontalière en matière de supervision des audits », suggérant que le pays reste ouvert à la coopération. Mais cela a déconcerté les juristes. « Il n’y a pas de coopération d’audit en cours, il n’y a donc rien à approfondir », a déclaré un avocat américain spécialisé dans la réglementation.

Paul Leder, un ancien directeur du bureau des affaires internationales de la SEC qui a été directement impliqué dans les négociations avec la Chine sur les audits, a déclaré que le langage sur la coopération était « encourageant. » . . mais la vraie question est de savoir s’ils sont prêts à s’engager dans le type de surveillance directe des cabinets d’audit étrangers requis par la loi américaine ».

Quelle est l’ampleur de l’impact ?

Les banquiers et les analystes ont déclaré que la nouvelle réglementation pourrait menacer des milliards de dollars de listes de technologies chinoises prévues pour New York, qui offre une plus grande profondeur de marché que Hong Kong et moins de restrictions de capital que Shanghai ou Shenzhen.

« Nous pouvons voir qu’il y a pas mal d’entreprises chinoises qui repensent définitivement si elles devraient aller aux États-Unis. . . les émetteurs prennent cela beaucoup plus au sérieux », a déclaré le responsable Asie des marchés des capitaux propres d’une banque d’investissement américaine.

« Tout accord devrait être conclu avec une remise énorme », a déclaré un associé d’un cabinet d’avocats de premier plan aux États-Unis.

Le responsable des marchés des capitaux d’une banque de Wall Street à Hong Kong a déclaré que les banquiers se préparaient à un second semestre « difficile ».

Qui sont les gagnants et les perdants ?

Les plus gros perdants seront probablement le Nasdaq et la Bourse de New York, où les introductions en bourse chinoises ont levé plus de 106 milliards de dollars, selon les données de Refinitiv. Ces cotations sont devenues au cœur des revenus des banques de Wall Street ces dernières années, avec environ 24 milliards de dollars levés au cours des 18 derniers mois.

« Pour les entreprises ayant des besoins de collecte de fonds à l’étranger, leur meilleure destination de référencement sera désormais Hong Kong », a déclaré Bruce Pang, responsable de la recherche chez China Renaissance, une banque d’investissement.

Le rôle du capital-risque étranger et du capital-investissement dans le financement des start-up chinoises signifie que les groupes technologiques resteront sous pression pour s’inscrire en dehors de la Chine continentale, hors de portée de ses contrôles stricts des capitaux.

« Pour les grandes entreprises et les [IPOs] qui sont prêts à partir. . . vous allez tout de suite aller à Hong Kong », a déclaré le responsable des marchés boursiers asiatiques.

Que se passe-t-il ensuite ?

Le langage large des directives signifie que les régulateurs pourraient potentiellement prendre une légère touche sur l’application, mais ceux qui ont parlé au Financial Times étaient sceptiques.

« Indépendamment de l’impact direct sur Didi, la cotation aux États-Unis sera désormais une mise en garde pour les entreprises chinoises et les investisseurs américains », a déclaré le partenaire du cabinet d’avocats américain.

« Un nombre croissant d’entreprises subiront des pressions pour se retirer de la cote [from the US] et de procéder à un rachat d’actions et à une cotation simultanée à Hong Kong », a déclaré Howie, l’expert financier chinois.

Il a ajouté que les dirigeants des grands groupes technologiques chinois cotés aux États-Unis pourraient faire face à de graves conséquences s’ils résistaient à toute tentative de radiation. « Je serais très inquiet si j’étais un baron chinois de l’Internet que je puisse me retrouver dans une cellule. »