La plus forte surperformance de la valeur des petites capitalisations américaines depuis la Seconde Guerre mondiale

Les actions de valeur à petite capitalisation américaines battues ont surclassé les actions de croissance à grande capitalisation de la plus grande marge depuis les profondeurs de la Seconde Guerre mondiale au cours des six mois précédant la fin du mois de mars, selon les données.

Ce rebond remarquable intervient après une longue période au cours de laquelle les actions de petite capitalisation et de valeur ont sous-estimé le marché dans son ensemble, bien qu’elles soient toutes deux largement reconnues dans les articles universitaires comme des «facteurs de style» d’investissement qui ont historiquement généré une surperformance à long terme.

En octobre de l’année dernière, les actions de valeur ont subi leur pire évolution depuis au moins 200 ans, selon une mesure, ce qui a conduit certains à se demander si la prime de valeur avait été définitivement effacée par la structure changeante de l’entreprise.

Cependant, les données de Dimensional Fund Advisors, une société de fonds texane de 630 milliards de dollars, montrent que les actions américaines de petite valeur ont rapporté 76,8% au cours du semestre se terminant le 31 mars, bien en avance sur les 14,4% réalisés par les grandes sociétés de croissance.

L’écart de 62,4 points de pourcentage qui en résulte est le plus important pour toute période glissante de six mois depuis le premier semestre de 1943, a déclaré Dimensional.

Les deux périodes présentent des similitudes frappantes, avec 1943 marqué par l’optimisme croissant que la guerre tournait de manière décisive en faveur des Alliés, et la période plus récente motivée par l’espoir que le développement de vaccins inverserait la tendance contre Covid-19.

L’écart le plus important jamais observé entre la petite valeur et la grande croissance s’est produit au cours des six mois précédant août 1933, alors que le monde, dirigé par les États-Unis, commençait à se remettre de la Grande Dépression.

«La différence de retour [in the six months to March] était assez accrocheur. C’était extrême et c’était assez courant dans le monde entier », a déclaré Wes Crill, responsable des stratèges en investissement chez Dimensional.

Il a déclaré que la résurgence était encore plus frappante étant donné que le petit différentiel de croissance de la valeur élevée au cours des six mois précédant août 2020, à -37,7%, était le sixième pire depuis le début des records en 1926.

Jim Paulsen, stratège en chef des investissements chez Leuthold Group, a fait valoir qu’une puissante reprise par les petites capitalisations et la valeur était presque inévitable après une période aussi difficile.

«Nous avons beaucoup étiré l’élastique [the market] en baisse de 32% en 23 jours en mars, et vous pouvez être assuré que la valeur des petites capitalisations a probablement baissé deux fois plus par rapport à la croissance des grandes capitalisations », a déclaré Paulsen.

«Les forces du rétablissement, lorsque nous avons découvert que la pandémie n’allait pas tuer notre civilisation ou durer cinq ans, signifiaient que nous assisterions à une forte reprise des choses qui étaient les plus touchées.

«Nous ne pouvons pas avoir traversé une autre période de l’histoire où nous sommes passés d’un effondrement semblable à une dépression à un boom de la guerre en un an.»

Kristina Hooper, stratège en chef du marché mondial chez Invesco, a déclaré que les nouvelles positives concernant les vaccins en novembre avaient «vraiment changé la donne», ce qui a conduit le marché boursier à anticiper une forte reprise économique.

La volte-face dramatique peut être vue dans les données sur les flux de fonds. L’année dernière, les fonds communs de valeur américains et les fonds négociés en bourse domiciliés aux États-Unis ont saigné 70,2 milliards de dollars d’actifs, selon les données de Morningstar, les 12 pires mois d’une série de quatre ans de sorties solides.

Jusqu’à présent cette année, ces fonds ont encaissé 37,5 milliards de dollars, avec des flux vers les produits de valeur à petite capitalisation démesurément élevés, équivalant à 5% des actifs qu’ils détenaient à la fin de 2020. les fonds de valeur détiennent désormais 221 milliards de dollars, en hausse de 29,6% par rapport au 31 décembre.

Les fonds de croissance à petite capitalisation ont également enregistré des flux positifs, même si les fonds de grande et moyenne capitalisation ont été vendus à la baisse.

La situation est similaire pour les fonds domiciliés en Europe, les fonds de valeur prenant de l’argent pour la première fois depuis 2016 jusqu’à présent cette année, et les fonds de croissance américains et européens enregistrant des sorties, bien que la croissance mondiale soit toujours en demande.

Dimensional, qui se concentre largement sur les actions de valeur et à petite capitalisation, ou du moins sur des portefeuilles d’actions plus larges orientés vers ces facteurs, a déclaré que le rebond n’avait probablement pas suivi son cours.

« [The rebound] était presque sans précédent, mais je ne pense pas que cela signifie que quiconque a raté le bateau », a déclaré Crill.

Cette affirmation semble être confirmée par ses données, qui montrent que lorsque le différentiel de croissance faible valeur / grande sur six mois se situe dans le quartile supérieur, il tend également à être supérieur à la moyenne au cours du semestre suivant.

«C’est une bonne nouvelle pour les investisseurs», a déclaré Crill. «Il n’est pas trop tard pour monter dans le train de la valeur. Vous ne voyez pas de réversion moyenne. Vous ne voyez pas nécessairement un mauvais nombre par la suite. « 

Paulsen a fait valoir que les événements inhabituels à partir de novembre représentaient une «tempête de performance» en faveur de la petite valeur. Néanmoins, il reste surpondéré sur les petites capitalisations et les cycliques dans la conviction que ces actions ont tendance à surperformer au cours de la deuxième année d’un marché haussier.

Hooper a déclaré qu’il y avait «certainement un argument crédible à faire valoir en faveur d’une surperformance à plus long terme pour la valeur et les petites capitalisations», avec le scénario le plus probable dans lequel ces actions «continuent de surperformer pendant une grande partie du reste de l’année».

Plus généralement, Crill est resté convaincu que la prime de valeur – selon laquelle les actions dont la valorisation boursière est faible par rapport à leur valeur comptable, leurs bénéfices, leurs flux de trésorerie ou leurs ventes, ont tendance à surperformer les actions les plus chères sur le long terme – est restée un concept valable.

«Au cours des 10 à 12 dernières années, cela n’a rien à voir avec la valeur générant de mauvais rendements, c’est vraiment une croissance qui produit des rendements démesurés; près de 100 pour cent de plus que sa moyenne à long terme sur cette période », a déclaré Crill.

«Il existe des différences de taux d’actualisation entre les actions. Les flux de trésorerie futurs sont plus ou moins actualisés. Nous payons moins. C’est un principe permanent. Tant que vous pensez que le montant que vous payez pour un investissement a un effet sur le rendement, la prime attendue est toujours là. »