Grab se dirige vers le sommet du marché Spac

Le plus grand accord Spac au monde a décollé: la superapp Grab de Singapour a annoncé mardi qu’elle utiliserait une société d’acquisition à vocation spéciale pour flotter sur le Nasdaq pour une valeur de près de 40 milliards de dollars.

Mais le reste du marché Spac se dégonfle rapidement, avec des conséquences potentiellement désastreuses pour les investisseurs et les entrepreneurs qui espèrent exploiter une méthode relativement rapide pour rejoindre un marché boursier.

Depuis plus d’un an, les sommités de Wall Street, les stars du sport et les célébrités se sont précipitées pour sponsoriser les offres publiques initiales de ces sociétés dites de chèques en blanc qui cherchent ensuite à fusionner avec des cibles privées prometteuses.

Plus d’argent, quelque 100 milliards de dollars, a été levé cette année grâce aux introductions en bourse de Spac que dans les records précédents établis en 2019 et 2020 combinés. Selon Dealogic, la valeur des entreprises qui arrivent principalement sur les marchés boursiers américains par le biais de ce que l’on appelle les fusions de-Spac a également atteint un niveau record.

Certains sont véritablement innovants, mais d’autres se sentent comme les derniers jours d’une bulle: six de-Spac impliquent des fabricants de capteurs lidar pour voitures autonomes; au moins trois sont des sociétés de recharge de véhicules électriques; et cinq fabricants de VE promettent chacun d’atteindre 10 milliards de dollars de ventes en un temps record.

Il y a des problèmes qui se profilent. De nombreux Spac s’attaquent à des objectifs si importants qu’ils ont besoin de fonds supplémentaires au moment de la fusion, et les investisseurs institutionnels qui sont généralement réticents sont de plus en plus réticents. Certains sont submergés par le grand nombre de transactions; d’autres craignent que les prix soient devenus trop riches pour ce qui est souvent des entreprises spéculatives.

Dans le même temps, les vendeurs à découvert ont quadruplé leurs paris sur une baisse du cours de l’action Spac, à 2,8 milliards de dollars, depuis le début de l’année, indique S3 Analytics.

Les préoccupations réglementaires ont également explosé. En mars, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a averti les investisseurs particuliers de ne pas acheter des Spac uniquement à cause de sponsors célèbres. Le traitement des dépôts Spac a également commencé à prendre plus de temps. Désormais, un haut responsable de la SEC a averti les participants de Spac que le processus était soumis à un «examen sans précédent», et a rappelé aux sponsors et aux banquiers de ne pas faire de promesses aux investisseurs qu’ils ne peuvent pas tenir.

«Une transaction de-Spac ne donne à personne un laissez-passer gratuit pour des inexactitudes ou des omissions importantes», a déclaré John Coates, qui dirige la division Corporate Finance.

Le nombre d’introductions en bourse et de fusions de-Spac sur le marché a diminué depuis la mi-mars. L’indice Ipox Spac, qui suit les cours des actions et avait augmenté de 26 pour cent à la mi-février, a renoncé aux gains de cette année. Même les banquiers et les avocats optimistes parlent d’une pause. Les vétérans, qui se souviennent d’une autre grande vague Spac en 2007, marmonnent sombrement un buste.

Une grande partie du scepticisme est bien placée. Il est difficile d’imaginer que les près de 700 Spac à la recherche d’objectifs ou qui espèrent une introduction en bourse trouveront tous de bonnes affaires. Ceux qui ont fusionné paient plus de chances pour leurs partenaires. En 2021, les Spac qui ont fusionné avec des entreprises technologiques ont payé en moyenne près de 13 fois le chiffre d’affaires de l’année précédente, soit plus du quadruple de celui payé lorsqu’une entreprise technologique en a acheté une autre, selon 451 Research.

Certains sponsors ont également exploité une faille juridique qui, selon eux, donne aux fusions de-Spac plus de latitude que les introductions en bourse traditionnelles pour faire des projections optimistes des bénéfices futurs. Sans surprise, les récents de-Spacs tels que Romeo Power et Canoo sont déjà en deçà.

Mais ce n’est pas une raison pour abandonner complètement Spacs. Cette méthode de mise en bourse des entreprises présente certains avantages. Cela donne aux petits investisseurs la possibilité d’investir de l’argent dans des entreprises de démarrage. La structure comporte des frais et des risques élevés, et les plus gros participants obtiennent de bien meilleures offres que les investisseurs de détail. Mais après des années d’exclusion, car des entreprises prometteuses sont restées privées, certaines personnes aimeraient y adhérer.

Pour une entreprise qui cherche à flotter, un de-Spac a également du sens si elle a besoin de lever beaucoup de liquidités et qu’elle souhaite un processus plus rapide qui cloue tôt le cours de l’action. Grab lève 4,5 milliards de dollars, par exemple. Cela peut être dû au fait qu’une entreprise a un plan d’affaires innovant et à forte intensité de capital (potentiellement une bonne nouvelle), ou parce que ses premiers investisseurs et fondateurs veulent encaisser (un signe d’avertissement).

Il est actuellement trop difficile pour les investisseurs de distinguer ces motifs. Les chiens de garde devraient intervenir. La SEC a déjà averti de-Spacs de se vendre avec des prédictions trompeuses et a examiné de plus près leur comptabilité. Une punition sévère devrait suivre pour ceux qui se comportent mal.

Les régulateurs américains – et d’autres qui cherchent à attirer les Spacs – doivent faire plus. Des règles de divulgation plus strictes devraient fixer des normes pour les projections et permettre aux investisseurs de voir plus facilement qui en profite et comment. Les Spac ne sont pas pour tout le monde mais, bien faits, ils ont une place sur le marché.

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