Et maintenant pour Allianz Technology Trust ?

Les sociétés de gestion de fonds sont devenues si douées pour la planification de la relève qu’il est maintenant rare que la perte d’un gestionnaire de placements cause beaucoup de problèmes. C’est le cas du départ imminent de Allianz Technology Trust (ATT) gestionnaire de portefeuille principal Walter Price. Ayant travaillé sur le fonds depuis 2007, il passera les rênes à Mike Seidenberg en juillet et continuera de travailler à ses côtés pour le reste de 2022. Comme l’a noté le conseil d’administration de la fiducie dans son rapport annuel récemment publié, Seidenberg a rejoint l’équipe en 2009 et a pris « un rôle de plus en plus actif » dans la gestion du fonds ces dernières années. Le conseil d’administration ne s’attend à aucun changement dans la façon dont l’équipe gère le fonds.

Si cela rassure, les actionnaires actuels et potentiels espèrent toujours un changement de fortune. Après un bon démarrage de la pandémie, le portefeuille a récemment atteint les tampons au milieu des préoccupations inflationnistes et de la rotation du marché loin des actions technologiques qui a commencé sérieusement l’année dernière. La douleur a été particulièrement notable ces derniers mois, avec des pertes de près de 30% jusqu’à présent en 2022. Les actions étant passées à une décote plus large par rapport à la valeur liquidative (VNI), ceux qui décident de soutenir la fiducie feraient bien de comprendre les moteurs de la performance.

L’œil du cyclone

D’un rendement total époustouflant de 80% du cours de l’action en 2020 aux difficultés récentes, certains pourraient affirmer que la fortune de la fiducie s’explique facilement par son secteur de prédilection. Ayant bénéficié du passage rapide au numérique au début de la pandémie, tout portefeuille à forte composante technologique devrait-il désormais être vulnérable à la hausse des taux et à la fuite des actions de croissance ?

Si une part de vérité réside dans cet argument, il y a aussi un degré de simplification excessive. Se concentrant plutôt sur la façon dont la confiance diffère de son indice de référence, l’indice Dow Jones World Technology, et de son rival direct le plus connu, Polar Capital Technology (PCT)peut nous donner une explication plus complète des performances récentes.

La fiducie Allianz a fait moins bien que Polar Capital Technology et l’indice Dow Jones Technology au cours de l’année écoulée, en partie à cause de la composition de cet indice de référence, qui a des allocations substantielles à des sociétés technologiques à méga-capitalisation, notamment Microsoft (États-Unis : MSFT) et Apple (États-Unis : AAPL). Comme le note Price dans le rapport financier de la fiducie Allianz pour 2021 : « Bien que nous détenions ces deux sociétés, elles apparaissent dans l’indice avec des pondérations beaucoup plus élevées. Chez Apple, par exemple, nous avions une pondération moyenne de 2,4 %, mais il s’agit d’une sous-pondération de 11 % par rapport à notre indice de référence. Microsoft a augmenté de 54 % sur l’année, et nous avions une sous-pondération de 8 % tout en conservant une position moyenne de 4,5 % sur l’année.

La fiducie Allianz a également connu des difficultés en raison d’une position sous-pondérée dans Alphabet (États-Unis : GOOG), qui a augmenté d’environ 67 % au cours de la période grâce à sa capacité à dépasser les attentes en matière de bénéfices, entre autres facteurs. Ailleurs, la position de la fiducie dans Amazon (États-Unis : AMZN), qui ne figure pas dans l’indice technologique, a fourni des rendements assez anémiques. Plus largement, la fiducie surpondère les «sociétés technologiques à la croissance la plus élevée» – un sous-secteur qui a été particulièrement touché par la perspective d’un resserrement monétaire, les noms des méga-capitalisations se révélant être la seule exception à la tendance.

Les sous-pondérations notables de la fiducie dans certaines de ces grandes actions technologiques contrastent avec Polar Capital Technology, qui a tendance à accorder plus d’attention à l’indice de référence et avait des allocations à deux chiffres à Apple et Microsoft à la fin janvier. Cette différence a de grandes implications à la fois sur la performance et sur la manière dont chaque fiducie peut s’intégrer dans un portefeuille.

Forgeant son propre chemin

Comme le note Price, la fiducie Allianz se concentre toujours sur les grandes technologies : ses 10 plus grandes positions à la fin de 2021 comprenaient une pondération de 6,1 % pour Microsoft et des positions dans Apple et Alphabet, qui semblaient toutes deux avoir augmenté encore plus au fur et à mesure que de fin janvier. Mais le fonds soutient également des noms moins médiatisés, dont certaines moyennes capitalisations. Parmi les autres titres les plus importants de la fin de l’année dernière, citons le constructeur de voitures électriques et l’important constituant du S&P 500 Tesla (États-Unis : TSLA) et favori des marchés émergents Semi-conducteur de Taïwan (États-Unis : TSM)mais aussi des noms moins importants tels que les entreprises de sécurité cloud Zscaler (États-Unis : ZS) et jeu de semi-conducteurs Micron Technology (États-Unis : MU).

Ce qui est également remarquable, c’est que la fiducie offre une exposition suffisamment concentrée à des segments plus spécialisés du secteur de la technologie, avec seulement 65 participations à la fin janvier. Cela se compare aux 112 actions de la fiducie Polar Capital. Comme le note Mick Gilligan, responsable des services de portefeuilles gérés chez Killik & Co, l’offre de Polar Capital « a des positions plus importantes dans les grandes actions de l’indice, mais une longue queue de petites participations ». Il note que la fiducie Allianz avait une pondération de 26% pour les moyennes et petites capitalisations dans sa dernière divulgation contre 19% pour le fonds Polar Capital.

Les principales positions d’Allianz Technology Trust fin 2021
Compagnie	Sous-secteur	Pondération (%) au 31/12/21
Microsoft	Logiciel système	6.1
Tesla	Constructeurs automobiles	5.3
Technologie Micron	Semi-conducteurs	4.2
Échelle Z	Logiciel système	3.9
Alphabet	Médias et services interactifs	3.7
Flocon de neige	Services et infrastructures Internet	3.2
Okta	Services et infrastructures Internet	3.2
Semi-conducteur de Taïwan	Semi-conducteurs	3.2
SUR Semi-conducteur	Semi-conducteurs	3.2
Pomme	Technologie, stockage matériel et périphériques	3.1
Technologie Seagate	Technologie, stockage matériel et périphériques	3
Infineon Technologies	Semi-conducteurs	2.9
Foule	Logiciel système	2.7
Amazon.fr	Vente au détail sur Internet et marketing direct	2.7
Nvidia	Semi-conducteurs	2.7
Systèmes EPAM	Conseil en informatique et autres services	1.9
Datadog	Logiciel d’application	1.9
SDI Samsung	Composants electroniques	1.8
ZoomInfo Technologies	Médias et services interactifs	1.8
lundi.com	Logiciel système	1.7
Source : Allianz Technology Trust

Les investisseurs de la fiducie Allianz peuvent parfois ressentir de manière aiguë l’impact des mouvements du cours des actions individuelles. Gilligan note que la fiducie a surperformé l’indice MSCI World Information Technology d’environ 81% au cours des cinq années précédant la fin de 2021, tandis que le fonds Polar Capital a enregistré des performances « largement conformes » à cet indice. Mais ce qui est plus intéressant, c’est à quel point la surperformance peut être lourdement pondérée pour quelques noms. Gilligan note que 22 % de la surperformance de 81 % provenaient des énormes gains réalisés par Tesla, 15 % de la surperformance provenant de gains encore plus importants pour Zscaler.

Il ajoute : « Si nous examinons l’attribution sur cinq ans, ATT compte neuf actions qui ont chacune contribué pour plus de 10 % à la performance totale du portefeuille, contre six pour PCT. Cependant, ATT possède également sept actions qui ont chacune coûté plus de 1% de la performance totale alors que PCT n’en a aucune.

Une bonne diffusion

À d’autres égards, le fonds Allianz peut être considéré comme ayant un bon niveau de diversification intra-sectorielle, à la fois en termes de répartition des expositions sectorielles et de sa moindre dépendance à l’égard des actions Faang. Dans un profil de la fiducie publié en février, l’analyste de Kepler Partners, David Johnson, a affirmé qu’une approche thématique de la sélection des actions avait clairement joué un rôle dans la solide performance à long terme du portefeuille. Mais il a ajouté: «Ce qui est sans doute plus un avantage est l’engagement de l’équipe envers la diversification, car cela permet à ATT d’offrir aux investisseurs un portefeuille véritablement diversifié d’actions technologiques mondiales. Cet attribut, ainsi que l’allocation d’ATT aux actions de moyenne capitalisation, différencie la confiance des indices mondiaux et technologiques plus larges, qui sont de plus en plus dominés par la technologie à mégacap.

Comme indiqué, l’équipe peut adopter une approche thématique et se tourner vers des sous-secteurs spécifiques. Bien que la littérature du fonds n’ait pas tendance à ventiler les allocations sous-sectorielles réelles, Kepler les a décrites à la fois à la fin de 2020 et un an plus tard dans sa note de février, dans un graphique que nous avons reproduit.

Comme le montre le graphique, l’équipe a augmenté son allocation aux entreprises de semi-conducteurs au cours de l’année dernière. Price l’explique dans son dernier rapport annuel : « Nous avons modifié notre positionnement sur les sociétés cycliques, augmentant notre exposition aux semi-conducteurs. Il existe des fondamentaux attrayants pour cette partie du marché. L’industrie est plus consolidée, les prix sont plus élevés et il existe toujours une énorme demande de contenu semi-conducteur dans un plus large éventail d’industries. En tant que tel, il bénéficie de fondamentaux plus solides et d’une rotation cyclique.

Ce qui ressort moins clairement de la répartition des sous-secteurs, c’est l’attention continue portée aux noms de la cybersécurité, au cloud computing et à l’intelligence artificielle. Cela montre que les définitions de secteur ne reflètent pas toujours le type d’entreprises dans lesquelles une fiducie investit. L’équipe s’est également tournée vers les logiciels de collaboration, impliquant des fonctions telles que la gestion des tâches pour les télétravailleurs.

L’un des arguments avancés par l’équipe dans le but de rassurer les investisseurs est que bon nombre de ces tendances ont encore un long chemin à parcourir, ce qui suggère que d’autres bonnes performances sont encore à venir. S’exprimant sur une vidéo de mise à jour du 8 février, le directeur Mike Seidenberg a décrit les menaces de cybersécurité comme « un problème dont la pertinence ne fait qu’augmenter, pas diminuer », ajoutant : « Je vois cela comme un thème qui a des jambes. »

Sur la notion d’une transformation numérique plus large dans l’espace de l’entreprise, il n’est pas le seul à affirmer que la pandémie a servi de signal d’alarme sur la nécessité pour les entreprises d’adopter des méthodes de travail plus numériques. Il fait valoir que ce changement peut être «un voyage de plusieurs années» une fois qu’une entreprise s’est engagée à apporter un changement.

La vente technologique a signifié que les actions de la fiducie sont passées à une valorisation apparemment moins chère, se négociant avec une décote de 8,3% par rapport à la valeur liquidative (VNI) le 14 mars contre une moyenne sur 12 mois de 5,2%. Comme pour les autres portefeuilles technologiques et axés sur la croissance, un problème pour les investisseurs est de ne pas savoir combien de risque a été intégré, étant donné que nous n’avons toujours pas une idée claire de la façon dont le resserrement monétaire se déroulera et de la mesure dans laquelle les actions de croissance se vendront davantage. en réponse.

S’il y a un argument selon lequel la fiducie Allianz reste un bon avoir à long terme, il faut souligner que les investisseurs volontaires devraient être capables de gérer un bon niveau de volatilité et accepter qu’il puisse sous-performer à un moment où les actions des mégacaps technologiques surperforment. leurs pairs. En termes de construction de portefeuille, cependant, le fait que la fiducie se concentre moins sur les actions qui figurent en bonne place dans toutes sortes d’autres fonds américains, mondiaux et technologiques populaires pourrait être attrayant.

Enfin, deux caractéristiques structurelles méritent d’être soulignées. L’analyste en chef de Charles Stanley, Rob Morgan, souligne que le conseil d’administration continue d’envisager de racheter des actions avec des remises supérieures à 7%, ce qui peut empêcher la remise de gonfler de manière trop agressive lorsque ce mécanisme est utilisé.

Un con vaut également la peine d’être gardé à l’esprit. « Une caractéristique moins attrayante est la commission de performance, bien qu’il y ait eu une réduction récente du taux d’accumulation pour la surperformance de 12,5% à 10% », explique Morgan.