Désolé Coinbase, vous ne valez pas 100 milliards de dollars

Les récentes ventes privées valorisent Coinbase à environ 100 milliards de dollars, mais les investisseurs doivent procéder avec prudence.

Au cours des 11 dernières années, la crypto-monnaie est passée d’une seule pièce à une classe d’actifs mondiale d’une valeur de plus de 1,5 billion de dollars. Cette croissance a été stimulée, en partie, par l’afflux de capitaux institutionnels de sociétés comme MicroStrategy, Square et Tesla. Le marché est aussi optimiste qu’il ne l’a jamais été et Coinbase, le plus grand échange de crypto aux États-Unis, a choisi de grève pendant que le fer est chaud.

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La cotation directe de Coinbase est saluée comme un moment décisif où l’esprit innovant de la crypto se heurtera enfin à la tradition vieille de plusieurs décennies de Wall Street. Bien que le moment lui-même doive certainement être célébré, les investisseurs devraient prendre du recul et analyser si Coinbase vaut vraiment 100 milliards de dollars. Bien que de nombreux articles aient été écrits pour faire l’éloge de l’évaluation, selon les mots immortels de Lee Corso, « Pas si vite, mes amis. »

Les investisseurs doivent procéder avec prudence

Bien que Coinbase puisse très bien avoir une cotation réussie et une année encore plus réussie, les investisseurs doivent être conscients des risques. Quelques-uns de ces pièges potentiels incluent une dépendance excessive aux frais de négociation, une concurrence significative d’autres bourses et plates-formes d’investissement, et la menace de la finance décentralisée (DeFi).

Fin février, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a publié le formulaire S-1 de la société. Coinbase a révélé quelques faits quelque peu alarmants, notamment:

• «Nous générons la quasi-totalité de nos revenus totaux grâce aux frais de transaction sur notre plateforme.» (p. 17, Facteurs de risque)

• «Pour l’exercice clos le 31 décembre 2020, le chiffre d’affaires des transactions a représenté plus de 96% de notre chiffre d’affaires net.» (p. 92, Notre modèle d’entreprise)

Même si le bitcoin a atteint un niveau record le mois dernier, rappelez-vous que la crypto-monnaie est toujours un marché très volatil et de nature cyclique. Bien que tout le monde ne souscrive pas à cette théorie, une école de pensée commune est que la crypto a tendance à fonctionner dans un cycle de quatre ans de hauts exponentiels, un marché baissier, une phase d’accumulation, puis une période de récupération et de continuation. Bien que certains puissent ne pas être d’accord sur les détails, on ne peut pas affirmer que le marché de la cryptographie est de nature cyclique et le restera probablement jusqu’à ce que toute la classe d’actifs atteigne sa maturité.

L’histoire continue

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En 2019, Coinbase a déclaré une perte nette de 30,4 millions de dollars sur un chiffre d’affaires de 533,7 millions de dollars. L’année dernière, comme on pouvait s’y attendre, ces chiffres se sont considérablement améliorés, la société ayant déclaré un bénéfice net de 322,3 millions de dollars sur un chiffre d’affaires d’un peu moins de 1,3 milliard de dollars. Si nous prenons l’évaluation la plus récente de 100 milliards de dollars et la divisons par le chiffre d’affaires 2020, cela se traduit par un multiple de valorisation de 76x (rappelez-vous ceci pour plus tard).

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Étant donné que Coinbase a révélé que 96% de ses revenus proviennent de frais de négociation, il devrait être évident que lorsque les prix des actifs augmentent et que le volume explose, Coinbase est susceptible de fonctionner extrêmement bien. En raison du bon démarrage de la crypto cette année, Coinbase a choisi de lister précisément au bon moment.

Mais que se passe-t-il après les pics de Bitcoin, qui, selon certains modèles, pourraient se produire dès cet été? Eh bien, si le dernier marché baissier était une indication, les investisseurs devraient s’attendre à ressentir de la douleur, une douleur importante.

La compétition

Actuellement, Coinbase est le roi incontesté du trading crypto réglementé aux États-Unis. Bien que ce soit une position idéale, cela signifie également que les concurrents consacreront des ressources infinies à l’innovation dans le but final de détrôner le champion. L’intérêt sur les dépôts est l’une de ces innovations dans le domaine de la cryptographie.

Alors que les comptes bancaires traditionnels offrent généralement près de 0% d’intérêt sur les dépôts, les comptes de crypto-monnaie peuvent souvent payer plus de 5% sur des actifs tels que BTC et ETH et plus de 8% sur des pièces stables. Les principaux acteurs de cet espace sont BlockFi, Celsius et Voyager. Bien qu’ils puissent manquer de toutes les cloches et sifflets qu’une plate-forme de trading comme Coinbase offre, pour ceux qui sont intéressés par une stratégie d’achat et de conservation de base à long terme, ils sont plus que suffisants. Imaginez détenir des bitcoins pendant les cinq prochaines années et être en mesure de capturer simultanément l’appréciation du prix avec un paiement d’intérêt annuel de 5%. C’est extrêmement convaincant.

Voir aussi: Crypto Long & Short: Comment Coinbase devient public remodèle la confiance dans les marchés

En fait, les arguments en faveur du paiement des intérêts sur les dépôts sont si convaincants que Gemini a lancé Gemini Earn, un nouveau programme générateur d’intérêts qui offre aux clients jusqu’à 7,4% APY sur les dépôts en crypto-monnaie, début février. Tyler et Cameron Winklevoss sont à la pointe de l’innovation cryptographique depuis des années. Donc, s’ils font le saut, il est sûr de supposer qu’ils ont identifié une opportunité de générer des bénéfices substantiels. La question est de savoir si Coinbase lancera un programme similaire et profitera d’une excellente opportunité pour aider à diversifier ses revenus.

La menace imminente de DeFi

La pression d’autres bourses centralisées réglementées n’est pas le seul risque auquel Coinbase est confronté. DeFi a gagné en popularité avec une valeur totale verrouillée (TVL) s’élevant à environ 40 milliards de dollars. En fait, la trajectoire de croissance de DeFi TVL au cours des 12 derniers mois est tout simplement spectaculaire.

Uniswap, la bourse décentralisée (DEX) la plus active, a récemment atteint 100 milliards de dollars en volume cumulatif absolu. Bien que cela ne soit rien par rapport au volume historique de Coinbase de plus de 450 milliards de dollars, Coinbase a été fondé en 2012, alors qu’Uniswap n’a commencé que fin 2018. Ci-dessous, un tweet de Hayden Adams, le fondateur d’Uniswap, qui montre à quel point le volume des transactions d’Uniswap a été explosif depuis l’été de l’année dernière.

Le jeton de gouvernance natif d’Uniswap, UNI, donne actuellement à l’échange une capitalisation symbolique d’environ 17,2 milliards de dollars. On estime qu’Uniswap génère environ 1,2 milliard de dollars de revenus annualisés. Sur la base de cette estimation, Uniswap a actuellement un multiple de valorisation de 14x. Étant donné que la participation au capital donne aux actionnaires une partie des bénéfices de la société et un droit de vote sur l’avenir de la société, il n’est pas tout à fait juste de comparer les évaluations des jetons et des actions, mais cela aide à tout replacer dans le bon contexte.

Voir aussi: Coinbase devient public: tout ce que vous devez savoir

Jusqu’à ce que davantage de données soient disponibles, la question de savoir si Uniswap, et dans une moindre mesure Sushiswap, peut dépasser les échanges centralisés comme Coinbase est une question d’opinion. Il est tout à fait possible qu’ils puissent tous coexister, mais Uniswap pourrait finir par prendre une énorme part du gâteau de Coinbase.

L’évaluation peut être plus un art qu’une science. De nombreux facteurs doivent être pris en considération avant de décider du prix exact à mettre sur une entreprise. Coinbase est actuellement le plus grand nom du commerce de crypto aux États-Unis et a certainement gagné une prime pour cela à mesure que le marché a grimpé. Cependant, la crypto est une course aux armements totale avec l’innovation à un rythme effréné. Coinbase peut-il continuer à justifier une valorisation de 100 milliards de dollars? Couleur moi sceptique.

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