Définition et calcul de la valeur terminale (TV)
Qu’est-ce que la valeur terminale (TV) ?
La valeur terminale (TV) est la valeur d’un actif, d’une entreprise ou d’un projet au-delà de la période prévue au cours de laquelle les flux de trésorerie futurs peuvent être estimés. La valeur terminale suppose qu’une entreprise se développera à un taux de croissance défini pour toujours après la période de prévision. La valeur terminale comprend souvent un pourcentage important de la valeur totale évaluée.
Points clés à retenir
- La valeur terminale (TV) détermine la valeur d’une entreprise à perpétuité au-delà d’une période de prévision définie, généralement cinq ans.
- Les analystes utilisent le modèle de flux de trésorerie actualisés (DCF) pour calculer la valeur totale d’une entreprise. La période de prévision et la valeur terminale font toutes deux partie intégrante du DCF.
- Les deux méthodes les plus courantes pour calculer la valeur terminale sont la croissance perpétuelle (modèle de croissance Gordon) et le multiple de sortie.
- La méthode de croissance perpétuelle suppose qu’une entreprise générera des flux de trésorerie à un taux constant pour toujours, tandis que la méthode de sortie multiple suppose qu’une entreprise sera vendue.
Comprendre la valeur terminale
Les prévisions s’assombrissent à mesure que l’horizon temporel s’allonge. Cela est également vrai en finance, en particulier lorsqu’il s’agit d’estimer les flux de trésorerie d’une entreprise à long terme. Dans le même temps, les entreprises doivent être valorisées. Pour « résoudre » cela, les analystes utilisent des modèles financiers, tels que les flux de trésorerie actualisés (DCF), ainsi que certaines hypothèses pour dériver la valeur totale d’une entreprise ou d’un projet.
Les flux de trésorerie actualisés (DCF) sont une méthode populaire utilisée dans les études de faisabilité, les acquisitions d’entreprises et l’évaluation boursière. Cette méthode est basée sur la théorie selon laquelle la valeur d’un actif est égale à tous les flux de trésorerie futurs dérivés de cet actif. Ces flux de trésorerie doivent être actualisés à la valeur actuelle à un taux d’actualisation représentatif du coût du capital, tel que le taux d’intérêt.
DCF a deux composantes principales : la période de prévision et la valeur terminale. La période de prévision est généralement d’environ cinq ans. Rien de plus long que cela et la précision des projections en pâtit. C’est là que le calcul de la valeur terminale devient important.
Il existe deux méthodes couramment utilisées pour calculer la valeur terminale : la croissance perpétuelle (Gordon Growth Model) et le multiple de sortie. Le premier suppose qu’une entreprise continuera à générer des flux de trésorerie à un taux constant pour toujours, tandis que le second suppose qu’une entreprise sera vendue pour un multiple d’une certaine mesure du marché. Les professionnels de l’investissement préfèrent l’approche de sortie multiple tandis que les universitaires privilégient le modèle de croissance perpétuelle.
Types de valeur terminale
Méthode de la perpétuité
L’actualisation est nécessaire car la valeur temporelle de l’argent crée un écart entre les valeurs actuelles et futures d’une somme d’argent donnée. Dans l’évaluation d’entreprise, les flux de trésorerie disponibles ou les dividendes peuvent être prévus pour une période de temps discrète, mais la performance des préoccupations en cours devient plus difficile à estimer à mesure que les projections s’étendent plus loin dans le futur. De plus, il est difficile de déterminer le moment précis où une entreprise peut cesser ses activités.
Pour surmonter ces limitations, les investisseurs peuvent supposer que les flux de trésorerie augmenteront à un taux stable pour toujours, à partir d’un moment donné dans le futur. Cela représente la valeur terminale.
La valeur terminale est calculée en divisant le dernier flux de trésorerie prévisionnel par la différence entre le taux d’actualisation et le taux de croissance terminal. Le calcul de la valeur terminale estime la valeur de l’entreprise après la période de prévision.
La formule pour calculer la valeur terminale est :
[FCF x (1 + g)] / (d – g)
Où:
Le taux de croissance terminal est le taux constant auquel une entreprise devrait croître pour toujours. Ce taux de croissance commence à la fin de la dernière période de flux de trésorerie prévus dans un modèle de flux de trésorerie actualisés et se poursuit à perpétuité. Un taux de croissance terminal est généralement conforme au taux d’inflation à long terme, mais pas supérieur au taux de croissance historique du produit intérieur brut (PIB).
Quitter la méthode multiple
Si les investisseurs supposent une fenêtre d’opérations finie, il n’est pas nécessaire d’utiliser le modèle de croissance à l’infini. Au lieu de cela, la valeur terminale doit refléter la valeur nette de réalisation des actifs d’une entreprise à ce moment-là. Cela implique souvent que les capitaux propres seront acquis par une entreprise plus grande, et la valeur des acquisitions est souvent calculée avec des multiples de sortie.
Les multiples de sortie estiment un prix juste en multipliant les statistiques financières, telles que les ventes, les bénéfices ou les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) par un facteur commun aux entreprises similaires récemment acquises. La formule de la valeur terminale utilisant la méthode des multiples de sortie est la mesure la plus récente (c’est-à-dire les ventes, l’EBITDA, etc.) multipliée par le multiple décidé (généralement une moyenne des multiples de sortie récents pour d’autres transactions). Les banques d’investissement utilisent souvent cette méthode de valorisation, mais certains détracteurs hésitent à utiliser simultanément des techniques de valorisation intrinsèque et relative.
Pourquoi avons-nous besoin de connaître la valeur terminale d’une entreprise ou d’un actif ?
La plupart des entreprises ne supposent pas qu’elles arrêteront leurs activités après quelques années. Ils s’attendent à ce que les affaires se poursuivent pour toujours (ou au moins très longtemps). La valeur terminale est une tentative d’anticiper la valeur future d’une entreprise et de l’appliquer aux prix actuels grâce à l’actualisation.
Comment la valeur terminale est-elle estimée ?
Il existe plusieurs formules de valeur terminale. Comme l’analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF), la plupart des formules de valeur terminale projettent les flux de trésorerie futurs pour renvoyer la valeur actuelle d’un actif futur. Le modèle de la valeur de liquidation (ou méthode de sortie) nécessite de calculer la rentabilité de l’actif avec un taux d’actualisation approprié, puis d’ajuster la valeur estimée de l’encours de la dette.
Le modèle de croissance stable (à perpétuité) ne suppose pas que la société sera liquidée après l’année terminale. Au lieu de cela, il suppose que les flux de trésorerie sont réinvestis et que l’entreprise peut croître à un taux constant à perpétuité. L’approche des multiples utilise le chiffre d’affaires approximatif d’une entreprise au cours de la dernière année d’un modèle de flux de trésorerie actualisé, puis utilise un multiple de ce chiffre pour arriver à la valeur terminale sans actualisation supplémentaire appliquée.
Lors de l’évaluation de la valeur terminale, dois-je utiliser le modèle de croissance à perpétuité ou l’approche de sortie ?
Dans l’analyse DCF, ni le modèle de croissance à perpétuité ni l’approche multiple de sortie ne sont susceptibles de fournir une estimation parfaitement précise de la valeur terminale. Le choix de la méthode de calcul de la valeur terminale à utiliser dépend en partie du fait qu’un investisseur souhaite obtenir une estimation relativement plus optimiste ou une estimation relativement plus prudente.
De manière générale, l’utilisation du modèle de croissance à l’infini pour estimer la valeur terminale donne une valeur plus élevée. Les investisseurs peuvent tirer parti des deux calculs de valeur terminale, puis d’une moyenne des deux valeurs obtenues pour une estimation finale de la VAN.
Que signifie une valeur terminale négative ?
Une valeur terminale négative serait estimée si le coût du capital futur dépassait le taux de croissance présumé. En pratique, cependant, les valorisations terminales négatives ne peuvent pas exister très longtemps. La valeur des capitaux propres d’une entreprise ne peut de manière réaliste tomber à zéro qu’au minimum, et tout passif restant serait réglé dans le cadre d’une procédure de faillite. Chaque fois qu’un investisseur rencontre une entreprise avec des bénéfices nets négatifs par rapport à son coût du capital, il est probablement préférable de s’appuyer sur d’autres outils fondamentaux en dehors de l’évaluation finale.