Définition d’option intégrée

Qu’est-ce qu’une option intégrée ?

Une option intégrée est une caractéristique d’un instrument financier qui permet aux émetteurs ou aux détenteurs de prendre des mesures spécifiques contre l’autre partie à un moment ultérieur. Les options intégrées sont des dispositions incluses dans certains titres à revenu fixe qui permettent aux investisseurs ou à l’émetteur d’effectuer des actions spécifiques, telles que rappeler (rembourser) l’émission par anticipation.

Comprendre les options intégrées

Généralement associée aux obligations, une option intégrée est une fonction qui permet aux détenteurs ou aux émetteurs de titres financiers de prendre des mesures spécifiées les uns contre les autres à l’avenir. Les options intégrées affectent sensiblement la valeur d’un titre.

Les options intégrées diffèrent des options nues, qui se négocient séparément de leurs titres sous-jacents. Dans les options nues, les traders peuvent acheter et vendre des options d’achat et de vente, qui sont essentiellement des titres distincts des investissements eux-mêmes. Au contraire, les options intégrées sont inexorablement liées au titre sous-jacent. Par conséquent, ils ne peuvent être achetés ou vendus indépendamment.

Rachat de titres : options d’achat et de vente intégrées

Appelable

Les options intégrées donnent aux investisseurs le pouvoir de racheter prématurément un titre. Par exemple, une clause d’achat est un type d’option intégrée qui donne aux détenteurs le pouvoir de rembourser l’obligation avant son échéance prévue. Les obligations remboursables par anticipation sont un outil utilisé par les émetteurs, en particulier en période de taux d’intérêt élevés, lorsqu’un tel accord permet à l’émetteur de racheter ou de rembourser des obligations à un moment donné dans le futur. Dans ce cas, l’obligataire a essentiellement vendu une option d’achat à la société qui a émis l’obligation, qu’il la réalise ou non.

putable

Une provision putable est une option intégrée sur une obligation qui permet aux détenteurs d’exiger un remboursement anticipé de l’émetteur. Contrairement aux obligations remboursables (et pas aussi courantes qu’elles), les obligations remboursables offrent plus de contrôle sur le résultat pour le détenteur d’obligations. Les propriétaires d’obligations putables ont essentiellement acheté une option de vente intégrée à l’obligation. Tout comme les obligations rachetables, l’acte d’obligation détaille spécifiquement les circonstances qu’un détenteur d’obligations peut utiliser pour le remboursement anticipé de l’obligation ou remettre les obligations à l’émetteur.

Les acheteurs d’obligations putables font certaines concessions sur le prix ou le rendement (le prix intégré du put) pour leur permettre de clôturer les accords obligataires si les taux augmentent, puis d’investir ou de prêter leurs produits dans des accords à rendement plus élevé. Les émetteurs d’obligations putables doivent se préparer financièrement à l’éventualité où les investisseurs décideraient de remettre les obligations à l’émetteur est bénéfique. Ils le font en créant des fonds distincts réservés pour un tel événement ou en émettant des obligations rachetables compensatoires (comme les stratégies de vente/achat) où les transactions correspondantes peuvent essentiellement se financer elles-mêmes.

Convertible

Un titre convertible est un investissement qui peut passer de sa forme initiale à une autre forme. Les types de titres convertibles les plus courants sont les obligations convertibles et les actions privilégiées convertibles, qui peuvent être converties en actions ordinaires. Avec les obligations convertibles, une option intégrée donne aux détenteurs d’obligations le droit d’échanger l’obligation contre des actions de l’action ordinaire sous-jacente. Les titres convertibles ont généralement un paiement inférieur à celui des titres comparables sans la fonction de conversion. Les investisseurs sont disposés à accepter le paiement inférieur en raison du profit potentiel du partage de l’appréciation des actions ordinaires d’une entreprise par le biais de la fonction de conversion.

La valeur de conversion est similaire à la valeur de l’option d’achat sur les actions ordinaires. Le prix de conversion, qui est le prix prédéfini auquel le titre peut être converti en actions ordinaires, est généralement fixé à un prix supérieur au prix actuel de l’action. Si le prix de conversion est plus proche du prix du marché, alors il a une valeur d’appel plus élevée. Le titre sous-jacent est évalué sur la base de sa valeur nominale et du taux de coupon. Les deux valeurs sont additionnées pour une image plus complète de l’évaluation du titre.

Valoriser des titres avec des options intégrées

La valorisation des obligations intégrant des options est déterminée à l’aide de techniques d’évaluation des options. Selon le type d’option, le prix de l’option est soit ajouté, soit soustrait du prix de l’obligation simple à laquelle aucune option n’est attachée. Une fois la valeur de l’obligation déterminée, diverses valeurs de rendement, telles que le rendement à l’échéance (YTM) et le rendement courant, peuvent ensuite être calculées.

Étant donné que les options intégrées peuvent augmenter ou diminuer la valeur d’un titre, les investisseurs doivent être parfaitement conscients de leur présence. Par exemple, une obligation comportant une option intégrée donne à l’émetteur le droit d’appeler l’émission, ce qui rend potentiellement l’instrument moins précieux pour un investisseur qu’une obligation non remboursable. Cela est principalement dû au fait que l’investisseur peut perdre des paiements d’intérêts dont il pourrait autrement bénéficier si l’obligation remboursable par anticipation était détenue jusqu’à l’échéance.

Les options intégrées sur une obligation sont énoncées dans un acte de fiducie, qui définit les termes et conditions que les fiduciaires, les émetteurs d’obligations et les détenteurs d’obligations doivent tous respecter.

L’écart ajusté en fonction des options (OAS)

L’écart ajusté en fonction des options (OAS) est la mesure de l’écart entre le taux d’un titre à revenu fixe et le taux de rendement sans risque, qui est ensuite ajusté pour tenir compte d’une option intégrée. En règle générale, on utilise les rendements du Trésor pour le taux sans risque. L’écart de la SV est ajouté au prix des titres à revenu fixe pour que le prix de l’obligation sans risque soit le même que celui de l’obligation.

L’écart ajusté en fonction des options aide ainsi les investisseurs à comparer les flux de trésorerie d’un titre à revenu fixe aux taux de référence tout en valorisant les options intégrées en fonction de la volatilité générale du marché. En analysant séparément le titre dans une obligation et l’option intégrée, les analystes peuvent déterminer si l’investissement vaut la peine à un prix donné. La méthode de l’OAS est plus précise que la simple comparaison du rendement à l’échéance d’une obligation à un indice de référence.

Investissements non obligataires

Les investissements non obligataires qui comportent des options intégrées comprennent les actions privilégiées convertibles et les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS). Les actions convertibles donnent aux investisseurs la possibilité de convertir leurs actions privilégiées en actions ordinaires avec la société émettrice. Les MBS peuvent avoir des options de remboursement anticipé intégrées, qui donnent aux détenteurs de prêts hypothécaires la possibilité de rembourser par anticipation.

Les options intégrées exposent les investisseurs au risque de réinvestissement ainsi qu’à la propension à une appréciation limitée des prix. Le risque de réinvestissement se manifeste si un investisseur ou un émetteur exerce l’option intégrée, le bénéficiaire du produit de la transaction n’étant pas autorisé à le réinvestir.

En outre, les options intégrées limitent habituellement l’appréciation potentielle du prix d’un titre, car lorsque les circonstances du marché changent, le prix du titre concerné peut être plafonné ou limité par un taux de conversion ou un prix d’achat spécifique.