Comprendre les types de sécurité des obligations de sociétés

Pour comprendre les obligations d’entreprise, vous devez d’abord comprendre les concepts clés concernant le lien entre la dette d’entreprise et la structure du capital de l’entreprise de l’émetteur et la manière dont la dette elle-même est construite. Ces points sont cruciaux pour l’investisseur à comprendre avant d’investir dans des produits de dette d’entreprise.

Séparer les obligations d’entreprise

Les obligations d’entreprise sont fongibles – elles peuvent être investies par les investisseurs – des produits de dette. Ces obligations sont disponibles dans une variété de niveaux de risque/rendement en fonction de la solvabilité de la société sous-jacente. Les sociétés émettront des obligations pour financer les dépenses et les opérations quotidiennes. Les obligations sont souvent plus évaluables pour les entreprises que les prêts bancaires et accélèrent souvent le délai de réception des fonds nécessaires.

Il existe des classifications distinctes des obligations qui dictent spécifiquement la façon dont l’obligation se rapporte à la structure du capital de la société émettrice. Ceci est important car la classification des obligations dicte en fait l’ordre de paiement dans le cas où l’émetteur ne peut pas respecter ses obligations financières, ce que l’on appelle le défaut.

Lorsque l’on compare la dette aux capitaux propres, la dette a toujours l’ancienneté dans l’ordre de paiement. Lorsque l’on compare la dette non garantie à la dette garantie, la dette garantie a l’ancienneté. Par exemple, les actionnaires privilégiés reçoivent un paiement avant les actionnaires ordinaires.

1. Obligations de sociétés garanties

Il s’agit d’une structure de classement utilisée par les émetteurs pour prioriser le remboursement de la dette. Au sommet de cette structure se trouve la dette senior «sécurisée» pour laquelle la structure est nommée. Cela contraste avec les structures où l’âge des lieux de la dette détermine qui a l’ancienneté. Si une obligation est classée comme une obligation garantie, l’émetteur la soutient avec une garantie. Cela le rend plus sûr (généralement avec un taux de récupération nettement plus élevé) en cas de défaillance de l’entreprise. Des exemples en sont les entreprises qui émettent une obligation d’entreprise garantie en l’adossant à des actifs tels que des équipements industriels, un entrepôt ou une usine.

2. Obligations garanties de premier rang

Tout titre étiqueté « senior » dans une telle structure est celui qui prime sur les sources de capital de toute autre entreprise. Les détenteurs de titres les plus importants seront toujours les premiers à recevoir un paiement des avoirs d’une entreprise en cas de défaut. Puis viendraient les détenteurs de titres dont les titres sont considérés comme les deuxièmes plus élevés en termes d’ancienneté, et ainsi de suite jusqu’à ce que les actifs utilisés pour rembourser ces dettes s’épuisent.

3. Obligations de premier rang non garanties

Les obligations d’entreprise non garanties de premier rang ressemblent à bien des égards aux obligations garanties de premier rang, à une différence notable près : aucune garantie spécifique ne les garantit. En dehors de cela, ces porteurs d’obligations senior bénéficient d’une position privilégiée en cas de défaut sur l’ordre de paiement.

4. Obligations juniors et subordonnées

Une fois les titres de premier rang payés, la dette junior non garantie sera ensuite payée à partir des actifs restants. Il s’agit d’une dette non garantie, ce qui signifie qu’aucune garantie n’existe pour garantir au moins une partie. Les obligations de cette catégorie sont souvent appelées débentures.

Ces obligations non garanties n’ont comme garantie que la réputation et la cote de crédit de l’émetteur. Les obligations junior ou subordonnées sont nommées spécifiquement en fonction de leur position dans l’ordre de paiement : leur statut junior ou subordonné signifie qu’elles ne sont payées qu’après les obligations senior, en cas de défaut.

5. Obligations garanties et assurées

Ces obligations sont garanties en cas de défaut non par un collatéral, mais par un tiers. Cela signifie que dans le cas où l’émetteur ne peut pas continuer à effectuer des paiements, un tiers prendra le relais et continuera à honorer les conditions initiales de l’obligation. Des exemples courants de cette catégorie d’obligations sont les obligations municipales adossées à une entité gouvernementale ou les obligations d’entreprise adossées à une entité de groupe.

Ces obligations assurées possèdent le deuxième niveau de sécurité en ce sens que vous disposez de la cote de crédit de deux entités distinctes au lieu d’une seule sur laquelle vous pouvez compter pour garantir la caution. Cependant, cette deuxième entité ne peut fournir qu’autant de sécurité que sa propre cote de crédit le permet, elle n’est donc pas assurée à 100 %. Néanmoins, les obligations garanties ou assurées sont beaucoup moins risquées que les obligations non assurées et, par conséquent, comportent généralement un taux d’intérêt inférieur. Les obligations assurées auront toujours une cote de crédit plus élevée car deux sociétés garantissent l’obligation. Cependant, cette prime de sécurité se fait au prix d’un rendement final réduit sur l’obligation.

6. Obligations convertibles

Certains émetteurs d’obligations d’entreprises espèrent attirer les investisseurs en proposant des obligations convertibles. Il s’agit simplement d’obligations que l’obligataire peut choisir de convertir en actions ordinaires. Ces actions proviennent généralement du même émetteur et sont émises à un prix prédéfini, même si le cours de l’action a augmenté depuis la première émission de l’obligation.

Le prix des obligations convertibles est un peu plus fluide car elles sont notées en fonction du cours de l’action de la société et des perspectives au moment de leur émission. De plus, étant donné que ces obligations convertibles offrent aux investisseurs des options étendues, elles ont généralement un rendement inférieur à celui des obligations standard de même taille.

Corrélation avec les taux de récupération

Le taux de recouvrement d’une obligation d’entreprise ou de tout type de titre similaire se réfère au montant de la valeur totale de l’obligation. Cela comprend à la fois les paiements d’intérêts et le principal qui sont susceptibles d’être récupérés en cas de défaillance de l’émetteur. Ce taux de recouvrement est généralement exprimé en pourcentage qui compare sa valeur lors d’un défaut à celle de la valeur nominale de l’obligation. Ou, pour le dire plus simplement : le taux de récupération est la valeur de paiement de l’obligation d’entreprise en cas de défaut.

Les taux de récupération sont très populaires comme moyen d’aider les investisseurs à estimer le risque potentiel de perte que présente l’obligation d’entreprise, qui est généralement exprimé comme une perte en cas de défaut (LGD). Ainsi, par exemple, si un investisseur envisageait un investissement obligataire de 100 000 $ (principal) avec un taux de récupération de 30 %, la LGD serait de 70 %. Cela signifie qu’en cas de défaut, on estime que le paiement serait de 30 % du capital, soit 30 000 $. Le LGD dans cet exemple est donc de 70 000 $.

Les taux de recouvrement peuvent varier considérablement d’une obligation à l’autre et d’un émetteur à l’autre. Les facteurs pertinents comprennent :

• Le type de sécurité d’une obligation d’entreprise : Les obligations et titres de rang supérieur bénéficient d’un taux de recouvrement plus élevé que les instruments subordonnés. En fait, le taux de recouvrement d’une obligation est directement proportionnel à son ancienneté de paiement en cas de défaillance de l’émetteur (bien que des facteurs tels que le secteur et les garanties soient également importants). Nada Mora, économiste pour la Federal Reserve Bank de Kansas City, a mené une étude par échantillon et une comparaison des taux de recouvrement sur différents instruments de dette et a trouvé les résultats suivants. Lorsque l’on compare les obligations garanties de premier rang aux obligations non garanties de premier rang, le taux de recouvrement des créances garanties était de 56 % et le taux de recouvrement des créances non garanties était de 37 %. En général, les investisseurs peuvent s’attendre à ce que les dettes garanties de premier rang bénéficient des taux de recouvrement les plus élevés. Les taux de recouvrement des dettes subordonnées étaient de 31 % et le taux de recouvrement des dettes subordonnées junior était le plus bas à 27 %.
• Conditions macroéconomiques : Il existe plusieurs conditions macroéconomiques qui peuvent affecter directement le taux de récupération de tout titre ou obligation d’entreprise. Il s’agit notamment du taux de défaut global, de l’étape actuelle du cycle économique plus large et des conditions générales de liquidité. Par exemple, une récession dans laquelle de nombreuses entreprises font défaut peut avoir un impact négatif sur le taux de récupération d’un titre (cela a été clairement observé lors de la crise financière de 2008).
• Facteurs individuels concernant l’émetteur : Il existe des facteurs au sein de l’entreprise elle-même qui pourraient affecter le taux de recouvrement des obligations et des instruments de sécurité qu’elle émet. Ceux-ci incluent son niveau global d’endettement, son niveau de fonds propres et sa structure de capital, pour n’en nommer que quelques-uns importants. En général, cela se résume à ceci : plus le ratio d’endettement d’une entreprise est bas, plus le taux de récupération auquel les investisseurs peuvent s’attendre est élevé.

La ligne de fond

Tout investisseur dans des obligations d’entreprises ou tout autre instrument de dette doit porter une attention particulière à la classification de sécurité de la dette. Les différents types de titres sont directement liés aux taux de recouvrement potentiels en cas de défaillance d’une entreprise. En outre, d’autres facteurs influent sur le taux de récupération, qui, à tout moment, devrait également être également pris en compte.