Comment fonctionne l’arbitrage ETF

Les traders, en particulier les traders à haute fréquence, peuvent tirer parti des erreurs de prix sur le marché, même si ces inefficacités ne durent que quelques minutes ou secondes. Une erreur de valorisation peut se produire entre deux titres similaires, comme deux FNB S&P 500, ou au sein d’un même titre, lorsque la valeur de négociation diffère de la valeur liquidative (VNI).

Les acteurs du marché peuvent exploiter les deux types d’inefficacités par l’arbitrage. Profiter des opportunités d’arbitrage implique généralement d’acheter un actif lorsqu’il est sous-évalué ou de le négocier à escompte et de vendre un actif qui est surévalué ou de se négocier avec une prime.

Les fonds négociés en bourse (ETF) sont l’un de ces actifs qui peuvent être arbitrés. Les ETF sont des titres qui suivent un indice, une matière première, une obligation ou un panier d’actifs comme un fonds indiciel, similaire aux fonds communs de placement. Mais contrairement aux fonds communs de placement, les ETF se négocient comme une action sur un marché boursier. Par conséquent, tout au long de la journée, les prix des ETF fluctuent à mesure que les traders achètent et vendent des actions. Ces transactions assurent la liquidité des ETF et la transparence des prix. Néanmoins, ils soumettent également les ETF à une mauvaise tarification intrajournalière, car la valeur de négociation peut s’écarter, même légèrement, de la valeur nette d’inventaire sous-jacente. Les commerçants peuvent alors profiter de ces opportunités.

ETF Arbitrage : Création et Rachat

L’arbitrage d’ETF peut se produire de différentes manières. Le moyen le plus courant consiste à utiliser le mécanisme de création et de rachat. Lorsqu’un émetteur d’ETF souhaite créer un nouvel ETF ou vendre plus d’actions d’un ETF existant, il contacte un participant autorisé (AP), une grande institution financière qui est un teneur de marché ou un spécialiste.

Le travail de l’AP consiste à acheter des titres dans des proportions équivalentes pour imiter l’indice que la société ETF tente d’imiter, et à donner ces titres à la société ETF. En échange des titres sous-jacents, l’AP reçoit des actions de l’ETF. Ce processus est effectué à la valeur liquidative des titres, et non à la valeur marchande de l’ETF, de sorte qu’il n’y a pas d’erreur d’évaluation. L’inverse se fait pendant le processus de rachat.

L’opportunité d’arbitrage se produit lorsque la demande pour l’ETF augmente ou diminue le prix du marché, ou lorsque des problèmes de liquidité poussent les investisseurs à racheter ou à exiger la création d’actions ETF supplémentaires. À ces moments-là, les fluctuations de prix entre l’ETF et ses actifs sous-jacents entraînent des erreurs d’évaluation. La valeur liquidative du portefeuille sous-jacent est mise à jour toutes les 15 secondes pendant la journée de négociation, donc si un ETF se négocie avec une décote par rapport à la valeur liquidative, une société peut acheter des actions de l’ETF, puis se retourner et les vendre à la valeur liquidative et vice versa si elle se négocie à prime.

Par exemple, lorsque l’ETF A est très demandé, son prix dépasse sa valeur liquidative. À ce stade, l’AP remarquera que l’ETF est surévalué ou se négocie avec une prime. Il vendra ensuite les actions ETF qu’il a reçues lors de la création et fera un écart entre le coût des actifs qu’il a achetés pour l’émetteur de l’ETF et le prix de vente des actions ETF. Il peut également entrer sur le marché et acheter les actions sous-jacentes qui composent l’ETF directement à des prix inférieurs, vendre des actions d’ETF sur le marché libre à un prix plus élevé et capturer l’écart.

Bien que les acteurs non institutionnels du marché ne soient pas suffisamment importants pour jouer un rôle dans les processus de création ou de rachat, les particuliers peuvent toujours participer à l’arbitrage des ETF. Lorsque l’ETF A se vend avec une prime (ou une décote), les particuliers peuvent acheter (ou vendre à découvert) les titres sous-jacents dans les mêmes proportions et vendre à découvert (ou acheter) l’ETF. Cependant, la liquidité peut être un facteur limitant, impactant la capacité à s’engager dans cet arbitrage.

Arbitrage ETF : transactions par paires

Une autre stratégie d’arbitrage d’ETF consiste à prendre une position longue sur un ETF tout en prenant simultanément une position courte sur un ETF similaire. C’est ce qu’on appelle le trading de paires, et cela peut conduire à une opportunité d’arbitrage lorsque le prix d’un ETF est inférieur à celui d’un autre ETF similaire.

Par exemple, il existe plusieurs ETF S&P 500. Chacun de ces ETF devrait suivre de très près l’indice sous-jacent (le S&P 500), mais à tout moment, les prix intrajournaliers peuvent diverger. Les acteurs du marché peuvent profiter de cette divergence en achetant l’ETF sous-évalué et en vendant celui qui est surévalué. Ces opportunités d’arbitrage, comme les exemples précédents, se ferment rapidement, les arbitragistes doivent donc reconnaître l’inefficacité et agir rapidement. Ce type d’arbitrage a tendance à mieux fonctionner sur les ETF avec le même indice sous-jacent.

Comment l’arbitrage affecte-t-il la tarification des ETF ?

On pense que l’arbitrage d’ETF aide le marché en ramenant le prix du marché des ETF à la valeur liquidative en cas de divergence. Cependant, des questions liées à la question de savoir si l’arbitrage d’ETF augmente la volatilité du marché se sont posées. Une étude de 2018 intitulée « Les ETF augmentent-ils la volatilité ? par les économistes Ben-David, Franzoni et Moussawi, a examiné l’impact de l’arbitrage des ETF sur la volatilité des titres sous-jacents. Ils ont conclu que les ETF peuvent augmenter la volatilité quotidienne de l’action sous-jacente jusqu’à 3,4 %.

D’autres questions demeurent quant à l’ampleur de la mauvaise évaluation qui peut se produire entre l’ETF et les titres sous-jacents lorsque les marchés ont des mouvements extrêmes, et si le bénéfice de l’arbitrage, qui fait converger la valeur liquidative et le prix du marché, peut échouer lors de mouvements extrêmes du marché. Par exemple, lors du crash éclair de 2010, les ETF constituaient bon nombre des titres qui ont connu d’importantes baisses de prix et ont également subi une erreur de valorisation temporaire de plus de 10 % par rapport à l’indice sous-jacent.

Bien qu’il s’agisse d’un événement isolé dans lequel l’arbitrage d’ETF peut avoir temporairement augmenté la volatilité ou eu des conséquences imprévues, des recherches supplémentaires sont justifiées.

L’essentiel

L’arbitrage d’ETF n’est pas une stratégie à long terme. Les erreurs de tarification se produisent à court terme et ces opportunités se clôturent en quelques minutes, voire plus tôt. Mais l’arbitrage ETF est avantageux pour l’arbitragiste et le marché. L’arbitragiste peut capturer le profit du spread tout en ramenant le prix du marché de l’ETF en ligne avec sa valeur liquidative à la clôture de l’arbitrage.

Malgré ces avantages du marché, la recherche a montré que l’arbitrage d’ETF peut augmenter la volatilité des actifs sous-jacents à mesure que l’arbitrage accentue ou intensifie la mauvaise évaluation. L’augmentation perçue de la volatilité nécessite des recherches plus approfondies. Dans l’intervalle, les acteurs du marché continueront de bénéficier d’écarts temporaires entre le cours de l’action et la valeur liquidative.