Comment être optimiste sur les marchés
Si les investisseurs doivent apprendre quelque chose de la sombre expérience de 2022 sur les marchés, ce devrait être How To Be An Optimist.
Ce n’est pas facile, surtout en endurant des nouvelles négatives répétées au cours de la dernière année sur, eh bien, tout ce qui compte pour les prix des actifs, y compris l’inflation, la politique de la banque centrale et la géopolitique pour ne citer que trois des facteurs les plus importants. Mais ce n’est pas la peine d’être malheureux. Comme on nous le rappelle malheureusement fréquemment, la vie est tout simplement trop courte. Donc, voici mon guide non scientifique.
Tout d’abord, l’audace de l’espoir est pour les imbéciles. L’une des caractéristiques les plus cohérentes de 2022 a été l’effort répété pour voir une pause dans les nuages là où il n’y en avait pas. Maintes et maintes fois – en mars, en juin et en octobre – ceux d’une disposition inexplicablement joyeuse ont pensé qu’ils pouvaient voir des signes que la Réserve fédérale pourrait faire exactement le contraire de ce qu’elle a constamment dit toute l’année dernière, et céder sur son intérêt taux augmente.
Le résultat a été une série de rallyes malheureux sur le marché baissier – des ascensions d’actifs risqués intégrés dans des marchés largement en baisse et assez importants. L’analyse de Goldman Sachs l’année dernière montre que ces trois rallyes comptaient chacun parmi les plus importants de leur genre dans les actions mondiales depuis 1981, et les plus durables. Certaines subtilités techniques s’appliquent ici; le bond de l’été était beaucoup plus dû aux investisseurs à court terme fermant des paris négatifs qu’à des investisseurs bizarrement optimistes décidant qu’il était temps d’acheter. Néanmoins, le modèle se maintient.
Pourquoi? «Les gens ont été super dégoûtés pendant 10 mois. Ils n’en peuvent plus alors ils essaient d’être plus optimistes. C’est aussi simple que cela », explique Greg Peters, co-directeur des investissements chez PGIM Fixed Income. « C’est un faux espoir, maintes et maintes fois. L’espoir est éternel. Cela ressemble à un gaspillage d’énergie. Ne sois pas super dégoûté.
Il est, bien sûr, facile d’être sage avec le recul, mais certains acteurs du marché disent qu’ils ne sont jamais tombés dans le faux espoir en premier lieu. « Ma conviction est que les marchés sont imprévisibles la plupart du temps », déclare Andrew Pease, responsable de la stratégie d’investissement chez Russell Investments. Les rares occasions où ils sont prévisibles, dit-il, c’est quand ils souffrent suffisamment pour qu’il soit temps de faire quelques bonnes affaires. « Nous devons identifier les moments où les gens souffrent. La dernière fois que cela s’est clairement produit, c’était en mars 2020 », dit-il, lorsque les écarts de crédit et le proxy de l’indice Vix pour les niveaux de stress des actions ont augmenté.
« Le débat porte toujours sur la question de savoir si nous avons vu des points de capitulation. La réponse [last year] a toujours été non. Nous avons vu de grands mouvements de marché, mais pas les indicateurs de panique vraiment importants. »
C’est donc la première option. Attendez la vraie douleur. La deuxième option consiste à embrasser la douleur, surtout si vous n’avez effectivement pas d’autre choix. Alex Umansky, gestionnaire de portefeuille de la société d’investissement de 48 milliards de dollars Baron Capital, est dans ce camp. L’un de ses fonds est le fonds Baron Global Advantage, axé sur les actions technologiques, qui a chuté d’environ 50% l’année dernière.
« Nous nous attendions certainement à un recul, mais l’ampleur, la rapidité et la violence de celui-ci étaient un peu surprenantes », dit-il, avec un certain euphémisme mais sans apitoiement sur lui-même. Sans ambages, dit-il, « nous sommes qui nous sommes ». C’est un fonds de croissance. Dans un marché baissier. Bien sûr, cela a traversé une période difficile, mais il dit que pour lui, la période la plus effrayante a été la reprise massive de 2020. « Il y avait tellement d’argent » à venir qu’il a dû augmenter le nombre d’entreprises de son portefeuille à partir du standard 40 à 50 jusqu’aux années 60 – territoire inconfortable.
« Je perdais le sommeil fin 2020, début 2021, parce que l’argent rentrait et qu’il n’y avait rien que je pouvais acheter à un bon prix, nous avons donc dû faire des compromis sur la qualité ou sur le prix », dit-il. Maintenant, au contraire, « tout est soldé. C’est comme marcher jusqu’à un magasin Louis Vuitton et il y a une vente de 50 % ». Cette remise pourrait atteindre 70 %, reconnaît-il. Pourtant, si vous croyez en votre processus, cela représente une certaine valeur et un moyen de traverser la tempête.
La dernière option est de continuer à vous dire que vous êtes là pour le long terme. John Bilton, responsable de la stratégie mondiale multi-actifs chez JPMorgan Asset Management, admet librement que 2022 a été une mauvaise année, car les actions ont chuté et le filet de sécurité typique des obligations a échoué. Mais, dit-il, « si vous restez trop longtemps dans le bunker, vous ratez le moment où la poussière se dépose. . . Il est vraiment, vraiment important d’utiliser les opportunités pour entrer sur le marché. Bilton dit que cela pourrait ressembler à un conseil pour attraper un couteau qui tombe. « Mais ce n’est le cas que si nous examinons un actif déprécié », dit-il.
Essayer de chronométrer quand entrer et sortir du marché est délicat et impossible à faire de manière cohérente, mais attraper la reprise aide. Beaucoup. Rester dans le S&P 500 au cours des deux dernières décennies aurait généré des rendements annualisés de 9,76%, a noté l’équipe d’investissement de JPMorgan dans une présentation sur l’allocation d’actifs à long terme. Mais manquer les 10 meilleurs jours côtelettes qui reviennent annualisés à 5,6 %. Manquer les 30 meilleurs jours le réduit à zéro.
« Nous ne disons pas ‘sonnez la cloche pour le bas du marché' », déclare Bilton. « Mais nous disons réfléchir à la façon de reconstruire les portefeuilles. » Malheureusement, je ne peux pas garantir une année 2023 plus ensoleillée. Mais avec un peu de chance, ce genre de perspectives devrait au moins aider.
katie.martin@ft.com