Comment calculer un score Z
Comment savez-vous qu’une entreprise risque de s’effondrer ? Pour détecter tout signe de faillite imminente, les investisseurs calculent et analysent toutes sortes de ratios financiers : fonds de roulement, rentabilité, niveau d’endettement et liquidité. Le problème, c’est que chaque ratio est unique et raconte une histoire différente sur la santé financière d’une entreprise. Parfois, ils peuvent même sembler se contredire. Devant s’appuyer sur un tas de ratios individuels, l’investisseur peut trouver déroutant et difficile de savoir quand une action va s’effondrer.
Dans le but de résoudre cette énigme, le professeur de l’Université de New York, Edward Altman, a introduit la formule du score Z à la fin des années 1960. Plutôt que de rechercher un seul meilleur ratio, Altman a construit un modèle qui distille cinq ratios de performance clés en un seul score. Il s’avère que le score Z donne aux investisseurs un assez bon aperçu de la santé financière des entreprises.
Notez que le score Z ne doit pas être confondu avec un test z, qui est similaire à un test t dans les statistiques, pour déterminer la signification statistique.
Points clés à retenir
- Le Z-score est une formule heuristique développée pour estimer les chances qu’une entreprise fasse faillite.
- La formule examine le fonds de roulement, les bénéfices non répartis et l’EBIT, tous par rapport à l’actif total d’une entreprise.
- Un score Z supérieur à 3,0 signale une bonne santé financière, tandis qu’un score inférieur à 1,8 suggère un risque élevé de faillite.
Formule Z-Score
La formule du score Z pour les entreprises manufacturières, qui est construite à partir des cinq ratios financiers pondérés :
Score Z
=
(
1.2
×
UN
)
+
(
1.4
×
B
)
+
(
3.3
×
C
)
+
(
0,6
×
ré
)
+
(
1.0
×
E
)
où:
UN
=
Fonds de roulement
÷
Total des actifs
B
=
Des bénéfices non répartis
÷
Total des actifs
C
=
Bénéfice avant intérêts et impôts
÷
Total des actifs
ré
=
Valeur marchande des capitaux propres
÷
Responsabilités totales
E
=
Ventes
÷
Total des actifs
\begin{aligned} &\text{Z-score} = (1,2 \times A) + (1,4 \times B) + (3,3 \times C) + (0,6 \times D) \\ &\qquad \qquad \ + (1.0 \times E) \\ &\textbf{où :}\\ &A = \text{Capital de roulement} \div \text{Total des actifs} \\ &B = \text{Bénéfices non répartis} \div \text{Total des actifs } \\ &C = \text{Bénéfice avant intérêts \& impôts} \div \text{Total de l’actif} \\ &D = \text{Valeur marchande des capitaux propres} \div \text{Total du passif} \\ &E = \text{ Ventes} \div \text{Total des actifs} \\ \end{aligned} Score Z=(1.2×UN)+(1.4×B)+(3.3×C)+(0.6×ré) +(1.0×E)où:UN=Fonds de roulement÷Total des actifsB=Des bénéfices non répartis÷Total des actifsC=Bénéfice avant intérêts et impôts÷Total des actifsré=Valeur marchande des capitaux propres÷Responsabilités totalesE=Ventes÷Total des actifs
À proprement parler, plus le score est bas, plus il y a de chances qu’une entreprise se dirige vers la faillite. Un Z-score inférieur à 1,8, en particulier, indique que l’entreprise est en voie de faillite. Les entreprises avec des scores supérieurs à 3 sont peu susceptibles de faire faillite. Les scores entre 1,8 et 3 définissent une zone grise.
Comprendre le score Z
Il est utile d’examiner pourquoi ces ratios particuliers font partie du score Z. Pourquoi chacun est-il significatif ?
Fonds de roulement/Total des actifs (WC/TA)
Ce ratio est un bon test pour la détresse des entreprises. Une entreprise dont le fonds de roulement est négatif est susceptible d’éprouver des difficultés à respecter ses obligations à court terme car il n’y a tout simplement pas assez d’actifs à court terme pour couvrir ces obligations. En revanche, une entreprise dont le fonds de roulement est nettement positif a rarement du mal à payer ses factures.
Bénéfices non répartis/Actif total (RE/TA)
Ce ratio mesure le montant des bénéfices ou des pertes réinvestis, qui reflète l’ampleur de l’endettement de l’entreprise. Les entreprises à faible RE/TA financent leurs dépenses d’investissement par des emprunts plutôt que par des bénéfices non répartis. Les entreprises avec un RE / TA élevé suggèrent une histoire de rentabilité et la capacité de résister à une mauvaise année de pertes.
Bénéfice avant intérêts et impôts/Actif total (EBIT/TA)
Le ratio Earnings Before Interest and Tax/Total Assets (EBIT/TA) est une version du rendement des actifs (ROA), un moyen efficace d’évaluer la capacité d’une entreprise à tirer des bénéfices de ses actifs avant de déduire des facteurs tels que les intérêts et les impôts.
Valeur de marché des capitaux propres/total des passifs (ME/TL)
Ce ratio montre que si une entreprise devenait insolvable, de combien la valeur marchande de l’entreprise diminuerait avant que le passif ne dépasse l’actif dans les états financiers. Ce ratio ajoute une dimension de valeur de marché au modèle qui n’est pas basé sur des fondamentaux purs. En d’autres termes, une capitalisation boursière durable peut être interprétée comme la confiance du marché dans la solidité financière de l’entreprise.
Ventes/Actifs totaux (S/TA)
Cela indique aux investisseurs dans quelle mesure la direction gère la concurrence et avec quelle efficacité l’entreprise utilise ses actifs pour générer des ventes. L’incapacité à accroître la part de marché se traduit par un S/TA faible ou en baisse.
Test WorldCom
Pour démontrer la puissance du score Z, testez sa résistance avec un cas de test délicat. Considérez le tristement célèbre effondrement du géant des télécommunications WorldCom en 2002. La faillite de WorldCom a coûté aux investisseurs 200 milliards de dollars de pertes après que la direction ait faussement enregistré des milliards de dollars en dépenses d’investissement plutôt qu’en coûts d’exploitation.
Calculez les scores Z pour WorldCom à l’aide des rapports financiers annuels 10-K pour les années se terminant le 31 décembre 1999, 2000 et 2001.Vous constaterez que le score Z de WorldCom a subi une forte baisse. Notez également que le Z-score est passé de la zone grise à la zone dangereuse en 2000 et 2001, avant que l’entreprise ne déclare faillite en 2002.
| Saisir | Ratio financier | 1999 | 2000 | 2001 |
|---|---|---|---|---|
| X1 | Fonds de roulement/Actif total | -0,09 | -0,08 | 0,00 |
| X2 | Bénéfices non répartis/Total de l’actif | -0,02 | 0,03 | 0,04 |
| X3 | BAII/total des actifs | 0,09 | 0,08 | 0,02 |
| X4 | Valeur marchande/total des passifs | 3,70 | 1.20 | 0,50 |
| X5 | Ventes/Actifs totaux | 0,51 | 0,42 | 0,30 |
| Score Z : | 2,50 | 1.40 | 0,85 |
Mais la direction de WorldCom a préparé les comptes, gonflant les bénéfices et les actifs de l’entreprise dans les états financiers. Quel impact ces manigances ont-elles sur le Z-score ? Les bénéfices surévalués augmentent probablement le ratio EBIT/total des actifs dans le modèle Z-score, mais les actifs surévalués réduiraient trois des autres ratios avec le total des actifs au dénominateur. Ainsi, l’impact global de la fausse comptabilité sur le score Z de l’entreprise est susceptible d’être à la baisse.
Inconvénients du score Z
Le score Z n’est pas une mesure parfaite et doit être calculé et interprété avec soin. Pour commencer, le Z-score n’est pas à l’abri des fausses pratiques comptables. Comme le montre WorldCom, les entreprises en difficulté peuvent être tentées de déformer leurs états financiers. Le Z-score n’est aussi précis que les données qu’il contient.
Le score Z n’est pas non plus très utile pour les nouvelles entreprises avec peu ou pas de revenus. Ces entreprises, quelle que soit leur santé financière, obtiendront un score faible. De plus, le score Z n’aborde pas directement la question des flux de trésorerie, il ne fait qu’y faire allusion à travers l’utilisation du ratio capital-actif du réseau. Après tout, il faut de l’argent pour payer les factures.
Les scores Z peuvent osciller d’un trimestre à l’autre lorsqu’une entreprise enregistre des radiations ponctuelles. Ceux-ci peuvent modifier le score final, suggérant qu’une entreprise qui n’est pas à risque est au bord de la faillite.
Pour garder un œil sur leurs investissements, les investisseurs devraient envisager de vérifier régulièrement le Z-score de leur entreprise. Un score Z qui se détériore peut signaler des problèmes à venir et fournir une conclusion plus simple qu’une masse de ratios.
Compte tenu de ses lacunes, le score Z est probablement mieux utilisé comme indicateur de la santé financière relative plutôt que comme prédicteur. Sans doute, il est préférable d’utiliser le modèle comme une vérification rapide de la santé économique, mais si le score indique un problème, c’est une bonne idée de procéder à une analyse plus détaillée.