Circuits frits chez les mineurs de bitcoin

La hausse rapide des prix de l’électricité devrait être une mauvaise nouvelle pour les mineurs de crypto-monnaie, n’est-ce pas ? La maison d’investissement de boutique Kuros Associates le pense, après avoir court-circuité Microstrategy et Riot Blockchain, cotés aux États-Unis, en dépit d’être un taureau bitcoin à court terme.

Les mineurs « ont un gros problème [with] le coût croissant de l’énergie, et cela ne va pas disparaître de si tôt », a déclaré Tancredi Cordero, directeur général de Kuros, basé à Londres. « Le commerce intelligent serait un échange de vente expirant au troisième trimestre. [Electricity] les prix vont monter en flèche cet été et cela se traduira par des marges de croissance plus faibles pour ces entreprises.

Cependant, ce qui semble être un commerce logique peut s’avérer être un pari, car en ce qui concerne les coûts de production de la cryptographie, nous ignorons beaucoup de choses.

Le coût de production moyen des mineurs de Bitcoin dans le monde a chuté de près d’un cinquième au cours des quinze derniers jours, estime JPMorgan. Après avoir oscillé entre 18 000 $ et 20 000 $ pendant la majeure partie de 2022, le coût total de la frappe d’une pièce est tombé à environ 15 000 $. Et depuis le début de l’année, il semble que les mineurs les moins efficaces abandonnent le jeu.

L’approche de JPMorgan consiste à traiter le bitcoin comme une marchandise et à appliquer un coût marginal de minage. La formule utilisée est tirée d’un article de 2018 rédigé par Adam Hayes de l’Université hébraïque de Jérusalem, dont les hypothèses de coût fournissaient autrefois une limite inférieure très approximative pour le prix du marché :

Pour arriver à un chiffre global, JPMorgan prend le prix actuel du marché, le taux de hachage et la difficulté, puis les exécute selon la méthodologie Hayes – bien que le courtier admette que son intrant central, un coût d’électricité de 0,05 $ par kWh, ne peut être qu’une supposition. Son indice de référence, le Digiconomist Bitcoin Electricity Consumption Index, a cessé d’inclure une estimation de l’efficacité du matériel à la mi-2020. Les analystes doivent maintenant rétro-concevoir un certain nombre de l’indice de consommation d’électricité de Cambridge Bitcoin de l’Université de Cambridge, qui estime la charge électrique quotidienne de la blockchain :

S’appuyer sur une hypothèse pour l’un des principaux intrants des coûts miniers n’est clairement pas idéal. Cependant, étant donné qu’il s’agit d’une variable si importante et que le coût de l’électricité des mineurs individuels est souvent basé sur des accords bilatéraux avec les producteurs d’électricité, les mineurs privés sont souvent peu incités à divulguer ces coûts. Arcane Research a estimé que les mineurs nord-américains cotés en bourse tels que Core Scientific, Marathon, Riot, Hut 8 et Bitfarms font face à des coûts d’électricité compris entre 24 $ et 40 $ par MWh, ou 0,024 $ et 0,04 $ par kWh, sur la base des divulgations publiques les plus récentes. Bien que cela suggère que notre hypothèse de coût de l’électricité de 0,05 $ par kWh pourrait être légèrement élevée pour les années précédentes, il peut clairement y avoir une variabilité considérable.

L’indice de charge en base indique une baisse de la consommation du réseau en rythme annualisé de 120 TWh début juin à environ 93 TWh. Pendant ce temps, le taux de hachage du bitcoin a à peine bougé. Cela suggère soit que les mineurs retirent leurs plates-formes les moins efficaces, soit que les opérateurs à moindre coût ont augmenté leur capacité, conclut JPM :

Cela fait écho au premier semestre de 2018, car la baisse des prix du bitcoin à ou même légèrement en dessous de notre estimation du coût de production était associée à une augmentation de l’efficacité moyenne du matériel minier plutôt qu’à une baisse des taux de hachage, jusqu’à ce que les taux de hachage finissent par décliner. fin 2018. Lorsque la réduction de moitié des récompenses de blocs de bitcoins en mai 2020 a effectivement doublé le coût de production, les mineurs ont réagi relativement rapidement grâce à une combinaison d’une augmentation de l’efficacité du matériel minier et d’une réduction des taux de hachage, ce qui implique effectivement que les plates-formes moins efficaces ont été mises hors ligne au temps. Le prochain événement de réduction de moitié aura probablement lieu en mai 2024 et pourrait connaître une dynamique similaire.

Il convient également de souligner que même si les estimations des coûts de minage peuvent constituer la limite inférieure pour le bitcoin, ce qui compte vraiment, c’est le sentiment :

Les sociétés minières cotées en bourse représentent environ 20 % de toutes les activités minières, selon JPMorgan. Ces entreprises devraient avoir un pouvoir d’achat, un meilleur accès au financement et des instincts de survie plus aiguisés et que des rivaux avec des flottes minières artisanales – mais le marché n’a pas montré beaucoup de confiance dans leur capacité à descendre la courbe des coûts et à surmonter l’hiver crypto.

Core Scientific, Marathon et Riot, cotés au Nasdaq, ont tous chuté de près de 80% depuis le début de l’année et de nombreux opérateurs ont vendu leurs réserves, soit pour financer les coûts d’exploitation, soit pour respecter les clauses restrictives.

Kuros Associates a réduit son pari contre les mineurs de bitcoins américains en réponse au rebond du marché de la cryptographie la semaine dernière, ainsi qu’aux récents épisodes de volatilité accrue des actifs numériques. Le bitcoin pourrait encore doubler au cours de l’été avant de chuter à 1 000 dollars d’ici la fin de l’année, déclare Cordero, alors que les investisseurs institutionnels et les fonds spéculatifs avec des mandats uniquement cryptographiques quittent les jetons à plus petite capitalisation pour se tourner vers les plus grands noms. « Mais lorsque le vol implicite et réalisé baissera sur les options dans cet espace, nous rouvrirons probablement le commerce. »