Ce que l’effondrement de la livre signifie pour l’économie turque

La défense par le président turc Recep Tayyip Erdogan des récentes baisses des taux d’intérêt et de la déclaration d’une « guerre d’indépendance économique » a fait plonger la livre et a laissé les analystes se demander jusqu’où il est prêt à laisser la monnaie chuter.

Erdogan, qui a limogé trois gouverneurs de banque centrale depuis la mi-2019 et est un adversaire de longue date des intérêts élevés, a insisté sur le fait qu’il continuerait sur la voie des taux bas dans le but de stimuler la croissance et l’investissement. Les prévisionnistes, dont le FMI, prévoient une croissance du produit intérieur brut de 9 % cette année, l’un des taux les plus rapides au monde.

Mais avec la chute de la livre de 15% mardi, les analystes préviennent que la volatilité des devises pourrait gravement freiner la croissance future. L’approche d’Erdogan, disent-ils, comporte de sérieux risques pour la santé du système financier du pays et de l’économie en général – ainsi que la perspective d’un mécontentement croissant du public. Ils voient quatre points de pression principaux.

Est-ce que davantage d’épargnants turcs passeront au dollar ?

Les banques turques autorisent les clients à détenir des dépôts en devises étrangères ainsi qu’en lires. Ces dernières années, les Turcs ont de plus en plus choisi de garder leur argent en dollars et en euros, car une inflation élevée et des taux d’intérêt bas ont érodé les rendements de l’épargne en lires. Les dépôts en devises représentent 55% de tous les dépôts dans le secteur bancaire du pays – environ 260 milliards de dollars – contre 49% en 2018.

Les analystes craignent que les avoirs en dollars ne continuent d’augmenter, accentuant la pression sur la lire et créant un cercle vicieux.

Leur crainte ultime est que les gens perdent confiance et cherchent à retirer leur argent, ce qui s’est produit à petite échelle lors de la dernière crise monétaire de l’été 2018. secteur bancaire? » a déclaré Phoenix Kalen, stratège des marchés émergents à la Société Générale.

Une véritable ruée contre les banques, lorsque les clients perdent confiance et se précipitent pour retirer leurs dépôts, a été vue pour la dernière fois en Turquie en 2001. Dans un tel scénario, le gouvernement pourrait choisir d’imposer des contrôles de capitaux, tels que des mesures pour rendre plus difficile retirer les devises fortes, bien qu’il ait précédemment insisté sur le fait qu’il ne le ferait pas.

Jusqu’où iront les prix ?

La flambée des prix figure déjà en tête de l’agenda politique de la Turquie. L’inflation annuelle s’élevait à près de 20 pour cent en octobre, selon l’institut statistique turc. L’inflation des prix des denrées alimentaires, qui était de plus de 27 % en glissement annuel au cours du même mois, a particulièrement touché les ménages à faible revenu.

La dépendance de la Turquie à l’égard des produits importés, en particulier de l’énergie et des matières premières, signifie qu’un effondrement de la monnaie se traduit rapidement par des prix plus élevés. Jason Tuvey, du cabinet de conseil Capital Economics, prédit que l’inflation « est désormais susceptible d’atteindre 25 à 30 % au cours des deux prochains mois ».

Une inflation élevée risque d’alimenter davantage la faiblesse de la devise et d’étouffer la croissance alors que la confiance des consommateurs est touchée. Cela pourrait également saper davantage le soutien du public à Erdogan, dont le règne de deux décennies a été pendant des années associé à une prospérité croissante. L’opposition, qui a pris le contrôle des deux plus grandes villes du pays aux élections municipales après la crise de 2018, souhaite des élections anticipées afin de capitaliser sur l’inquiétude croissante suscitée par l’économie.

L’épuisement des réserves nettes de change de la banque centrale limite sa capacité d’intervention pour défendre la monnaie. Lors des précédents épisodes de faiblesse de la livre, notamment en 2018, la Turquie a finalement annoncé des augmentations d’urgence des taux d’intérêt qui ont stoppé la chute de la livre et maîtrisé l’inflation galopante. Mais, à la lumière de la mainmise d’Erdogan sur la banque centrale et de ses allusions à de nouvelles baisses de taux, certains analystes se demandent si cette fois-ci est différent.

Le gouvernement semble avoir « une tolérance pour une livre qui s’affaiblit », a déclaré Enver Erkan, analyste chez Terra Investment, basé à Istanbul, ajoutant qu’il était difficile de prédire jusqu’où les décideurs seraient prêts à la laisser tomber.

Les banques conserveront-elles l’accès aux financements étrangers ?

Les banques en Turquie dépendent fortement des emprunts à l’étranger pour financer leurs prêts dans le pays.

Alors que le financement étranger est resté résilient même lors d’épisodes passés de tensions extrêmes sur les devises, comme en 2018, un changement soudain de sentiment parmi les prêteurs étrangers pourrait mettre le système financier sous pression.

« Ces dernières années, la Turquie a traversé de multiples crises et nous avons vu des banques conserver un accès tout à fait raisonnable », a déclaré Huseyin Sevinc, qui couvre les banques turques à l’agence de notation Fitch. Les prêteurs avaient cette année renouvelé avec succès leurs prêts syndiqués de l’étranger, a-t-il ajouté.

Les banques « disposent d’importants coussins de liquidité en devises pour couvrir une brève fermeture du marché d’environ un an », a-t-il déclaré, mais a averti: « Une fermeture de marché prolongée pourrait comporter des risques importants ».

Ankara peut-elle se permettre de payer ses dettes ?

Lors de la crise monétaire de 2018, lorsque la livre a chuté de 18,5% en une seule journée après qu’une dispute avec les États-Unis a suscité des inquiétudes plus larges des investisseurs concernant l’économie, l’une des plus grandes inquiétudes était la capacité du secteur des entreprises fortement endetté du pays à rembourser les prêts libellés en dollars et en euros.

Trois ans plus tard, les entreprises sont en meilleure forme, ayant réduit leur dette extérieure de 74 milliards de dollars, selon Barclays. Au lieu de cela, une partie de cette dette étrangère a été transférée au secteur public après que le Trésor a commencé à émettre de la dette locale libellée en devises étrangères sous la surveillance de l’ancien ministre des Finances Berat Albayrak.

La composante en devises de la dette du gouvernement central a atteint 60% du total le mois dernier, contre 39% en 2017. Cela signifie qu’à mesure que la devise glisse, il devient plus coûteux pour le Trésor d’assurer le service de sa dette.

Le ratio global dette/PIB de la Turquie reste faible par rapport à celui de ses homologues des marchés émergents, à environ 40 % du PIB. Mais les analystes disent que l’augmentation du coût du service de la dette pourrait limiter l’espace budgétaire du gouvernement à un moment où il prévoit d’augmenter les cadeaux à l’approche des élections.