« Pas de marge d’erreur »: le prochain chef de la Banque du Japon fait face à un défi de taille

À moins de trois mois de la démission d’Haruhiko Kuroda en tant que gouverneur de la Banque du Japon, aucun des meilleurs candidats pour remplacer le plus ancien chef de la banque centrale du pays ne semble vouloir le poste.

Leur réticence est compréhensible. Après une décennie de politique monétaire ultra-accommodante « sans précédent », le prochain chef de la BoJ doit relever le défi de taille d’orienter l’économie la plus avancée d’Asie vers la normalisation des taux d’intérêt.

S’ils échouent, les conséquences pourraient être profondes : retour de la déflation et ralentissement économique brutal ; les turbulences sur les marchés mondiaux des actions, des obligations et des devises ; et un effondrement de la crédibilité de la Banque du Japon.

« Après trois décennies de faible inflation, la BoJ voit enfin une voie vers la réalisation durable de son objectif d’inflation de 2% », a déclaré Goushi Kataoka, un ancien membre du conseil d’administration de la Banque du Japon qui est maintenant économiste en chef de PwC au Japon.

« Pour tout candidat, vous ne voulez pas être gouverneur maintenant car il n’y a pas de marge d’erreur. S’il échouait, cela saperait la raison d’être de la banque centrale », a-t-il ajouté.

Le directeur de l’une des plus grandes banques du Japon a déclaré : « J’espère que le nouveau gouverneur sera quelqu’un qui ne veut pas faire le travail. C’est parce que ce travail est impossible à moins que vous ne sachiez à quel point il va être difficile. Mais si vous savez à quel point ce sera difficile, personne ne voudra le faire.

Malgré une liste plutôt courte de candidats probables, les analystes ont déclaré qu’il y avait eu une incertitude inhabituelle autour du processus de sélection avant l’annonce par le Premier ministre Fumio Kishida le mois prochain du successeur de Kuroda, qui démissionnera en avril après un record de 10 ans en tant que gouverneur.

Les observateurs de la BoJ pensent que le favori est Masayoshi Amamiya, le sous-gouverneur de la banque, qui est considéré comme son principal stratège monétaire. Parmi les autres candidats figurent Hirohide Yamaguchi, ancien sous-gouverneur de la BoJ et critique de la politique monétaire ultra-accommodante de Kuroda, et Hiroshi Nakaso, un autre ancien sous-gouverneur étroitement lié à la communauté internationale des banques centrales.

Les trois principaux candidats ont exprimé en privé leur réticence à assumer le rôle, selon des personnes proches des discussions.

Amamiya et Nakaso ont soutenu Kuroda de près, mais sont considérés comme moins pacifistes que le gouverneur sortant. Les analystes ont déclaré que la sélection de Yamaguchi, également un initié de la BoJ, signalerait aux marchés une rupture définitive avec la décennie d’assouplissement monétaire agressif et de relance menée dans le cadre de la politique « Abenomics » de feu l’ancien Premier ministre Shinzo Abe.

Mais beaucoup à l’intérieur et à l’extérieur de la BoJ ont déclaré qu’Amamiya serait le choix naturel en raison de son rôle dans l’élaboration de la politique monétaire de la banque centrale. « De tous les responsables actuels de la BoJ, M. Amamiya est celui qui a été impliqué le plus longtemps dans l’observation et la prise de décisions de politique monétaire à des moments critiques., » Kataoka, l’ancien membre du conseil d’administration de la BoJ, a déclaré.

Le changement de direction intervient dans un contexte de pression intense du marché sur la BoJ pour qu’elle s’écarte de l’assouplissement quantitatif et qualitatif alors que le taux d’inflation sous-jacente du Japon – qui exclut la volatilité des prix des denrées alimentaires – a atteint un sommet de 4 % en 41 ans.

Les pressions inflationnistes sont modérées par rapport aux États-Unis et à l’Europe, mais les investisseurs parient de plus en plus que la BoJ suivra les autres banques centrales et resserrera la politique monétaire.

La banque centrale japonaise a défié ces attentes la semaine dernière en maintenant les principaux piliers de son programme d’assouplissement et en indiquant qu’elle n’avait pas l’intention d’abandonner ses efforts pour contrôler les rendements des obligations d’État à 10 ans. Kuroda a soutenu à plusieurs reprises que les hausses de prix n’avaient pas entraîné une hausse durable des salaires et qu’un assouplissement était nécessaire pour soutenir l’économie face aux risques de ralentissement en dehors du Japon.

Avec une seule réunion du conseil d’administration en mars avant la démission de Kuroda, l’avenir de sa politique phare de contrôle de la courbe des taux obligataires et de taux d’intérêt négatifs sera fermement entre les mains de son successeur.

« Le nouveau gouverneur devra être plus persuasif que M. Kuroda pour expliquer aux investisseurs étrangers pourquoi il est difficile pour le Japon d’atteindre durablement son objectif d’inflation de 2% », a déclaré Kazuo Momma, ancien responsable de la politique monétaire à la BoJ, qui est maintenant économiste exécutif au Mizuho Research Institute.

Momma a cité les perceptions erronées du marché sur la surchauffe de l’économie japonaise. « Le plus gros problème est que la BoJ communique aux marchés qu’elle poursuivra l’assouplissement monétaire au moins jusqu’au premier semestre ou tout au long de 2023 », a-t-il déclaré.

Quelle que soit leur orientation politique, celui qui succèdera à Kuroda sera chargé de détourner la BoJ de la relance monétaire lancée en 2013, a déclaré Ayako Fujita, économiste en chef pour le Japon chez JPMorgan Securities.

« Le gouvernement est susceptible de choisir le prochain gouverneur du point de vue de qui peut mener à bien la normalisation de la politique », a-t-elle déclaré.

Kuroda a ouvert le mois dernier ce que Kataoka a appelé une « boîte de Pandore » lorsque le gouverneur a surpris les investisseurs en annonçant que la BoJ autoriserait les rendements des obligations d’État à 10 ans à fluctuer de 0,5 point de pourcentage au-dessus ou en dessous de son objectif de zéro, remplaçant la bande précédente de 0,25 point. .

Alors que Kuroda a insisté sur le fait que cette décision améliorerait le fonctionnement des marchés obligataires et qu’il ne s’agissait pas d’un resserrement monétaire, les investisseurs l’ont interprétée comme un coup de départ pour la normalisation de la politique.

Cela a intensifié une bataille entre la banque centrale et le marché. Les traders ont testé l’engagement de Kuroda à contrôler la courbe des taux, connu sous le nom de YCC, faisant passer les taux d’intérêt sur les obligations d’État japonaises à 10 ans au-dessus du plafond cible de 0,5% de la BoJ, tandis que la banque centrale a répondu par des achats d’obligations à succès.

Les JGB se sont redressés ces derniers jours après que la BoJ a introduit un programme élargi de prêts aux banques pour stabiliser la courbe des taux.

Fujita s’attend à ce que la BoJ relève encore le plafond cible à 1% d’ici le milieu de l’année, rapprochant ainsi les JGB à 10 ans de l’endroit où le marché pense qu’ils devraient négocier. Elle a prédit que la banque centrale mettrait alors fin à sa politique de taux d’intérêt négatifs après un examen à la mi-2024 ou plus tard.

« Il n’y a aucune raison de précipiter une sortie des taux d’intérêt négatifs puisque cela dépend entièrement des conditions économiques », a déclaré Fujita.

Mais elle a déclaré que la suppression de l’objectif de rendement serait vitale pour rétablir une bonne communication entre la BoJ et les marchés, qui devraient continuer à défier la banque centrale tant que le plafond sera en place.

« Après avoir supprimé le YCC, la BoJ devrait procéder à un examen pour déterminer si le YCC et sa politique monétaire étaient appropriés et quels étaient leurs coûts », a ajouté Fujita.