4 façons de prédire la performance du marché

Il y a deux prix qu’il est essentiel que tout investisseur connaisse : le prix actuel de l’investissement qu’il possède ou envisage de posséder et son prix de vente futur. Malgré cela, les investisseurs examinent constamment l’historique des prix passés et l’utilisent pour influencer leurs futures décisions d’investissement. Certains investisseurs n’achèteront pas une action ou un indice qui a trop fortement augmenté, car ils supposent qu’il est dû à une correction, tandis que d’autres investisseurs évitent une action en baisse parce qu’ils craignent qu’elle continue à se détériorer.

Les preuves académiques soutiennent-elles ces types de prédictions, basées sur les prix récents ? Dans cet article, nous examinerons quatre points de vue différents du marché et en apprendrons davantage sur la recherche universitaire associée qui soutient chaque point de vue. Les conclusions vous aideront à mieux comprendre le fonctionnement du marché et peut-être à éliminer certains de vos propres biais.

Élan

« Ne combattez pas la bande. » Cette sagesse boursière largement citée avertit les investisseurs de ne pas entraver les tendances du marché. L’hypothèse est que le meilleur pari sur les mouvements du marché est qu’ils continueront dans la même direction. Ce concept trouve ses racines dans la finance comportementale. Avec autant d’actions parmi lesquelles choisir, pourquoi les investisseurs garderaient-ils leur argent dans une action en baisse, par opposition à une en hausse ? C’est la peur et la cupidité classiques.

Des études ont montré que les entrées de fonds communs de placement sont positivement corrélées avec les rendements du marché. La dynamique joue un rôle dans la décision d’investir et lorsque plus de gens investissent, le marché monte, encourageant encore plus de gens à acheter. C’est une boucle de rétroaction positive.

Une étude réalisée en 1993 par Narasimhan Jegadeesh et Sheridan Titman, « Returns to Buying Winners and Selling Losers », suggère que les actions individuelles ont un élan. Ils ont constaté que les actions qui ont bien performé au cours des derniers mois sont plus susceptibles de poursuivre leur surperformance le mois prochain. L’inverse s’applique également : les actions qui ont mal performé sont plus susceptibles de continuer leurs mauvaises performances.

Cependant, cette étude ne prévoyait que 3 à 12 mois. Sur des périodes plus longues, l’effet momentum semble s’inverser. Selon une étude réalisée en 1985 par Werner De Bondt et Richard Thaler intitulée « Est-ce que le marché boursier réagit de manière excessive? » les actions qui ont bien performé au cours des trois à cinq dernières années sont plus susceptibles de sous-performer le marché au cours des trois à cinq prochaines années et vice versa. Cela suggère qu’il se passe quelque chose d’autre : le retour à la moyenne.

Réversion moyenne

Les investisseurs expérimentés, qui ont connu de nombreux hauts et bas du marché, pensent souvent que le marché s’équilibrera avec le temps. Historiquement, les prix élevés du marché découragent souvent ces investisseurs d’investir, tandis que des prix historiquement bas peuvent représenter une opportunité.

La tendance d’une variable, comme le cours d’une action, à converger vers une valeur moyenne dans le temps est appelée retour à la moyenne. Le phénomène a été constaté dans plusieurs indicateurs économiques, qu’il est utile de connaître, notamment les taux de change, la croissance du produit intérieur brut (PIB), les taux d’intérêt et le chômage. Un retour à la moyenne peut également être responsable des cycles économiques.

Le jury ne sait toujours pas si les cours des actions reviennent à la moyenne. Certaines études montrent une réversion moyenne dans certains ensembles de données sur certaines périodes, mais beaucoup d’autres ne le font pas. Par exemple, en 2000, Ronald Balvers, Yangru Wu et Erik Gilliland ont trouvé des preuves de retour à la moyenne sur de longs horizons d’investissement, dans les prix relatifs des indices boursiers de 18 pays. Cependant, même eux n’étaient pas complètement convaincus, comme ils l’ont écrit dans leur étude : « Un obstacle sérieux à la détection du retour à la moyenne est l’absence de séries fiables à long terme, en particulier parce que le retour à la moyenne, s’il existe, est considéré comme lent et ne peut être capté que sur de longs horizons. »

Étant donné que le milieu universitaire a accès à au moins 80 ans de recherche boursière, cela suggère que si le marché a tendance à revenir en arrière, c’est un phénomène qui se produit lentement et presque imperceptiblement, sur de nombreuses années, voire des décennies.

Martingales

Une autre possibilité est que les rendements passés n’ont tout simplement pas d’importance. En 1965, Paul Samuelson a étudié les rendements du marché et a constaté que les tendances passées des prix n’avaient aucun effet sur les prix futurs et a estimé que dans un marché efficace, il ne devrait pas y avoir un tel effet. Sa conclusion était que les prix du marché sont des martingales.

Une martingale est une série mathématique dans laquelle la meilleure prédiction pour le nombre suivant est le nombre actuel. Le concept est utilisé dans la théorie des probabilités pour estimer les résultats du mouvement aléatoire. Par exemple, supposons que vous ayez 50 $ et que vous pariez le tout sur un tirage au sort. Combien d’argent aurez-vous après le tirage au sort ? Vous pouvez avoir 100 $ ou vous pouvez avoir 0 $ après le tirage au sort, mais statistiquement, la meilleure prédiction est de 50 $ – votre position de départ d’origine. La prédiction de votre fortune après le tirage au sort est une martingale.

Dans la tarification des options d’achat d’actions, les rendements boursiers pourraient être supposés être des martingales. Selon cette théorie, la valorisation de l’option ne dépend pas de l’évolution passée des prix, ni d’aucune estimation de l’évolution future des prix. Le prix actuel et la volatilité estimée sont les seules entrées spécifiques aux actions.

Une martingale dans laquelle le nombre suivant est plus susceptible d’être plus élevé est connue sous le nom de sous-martingale. Dans la littérature populaire, ce mouvement est connu sous le nom de marche aléatoire avec dérive vers le haut. Cette description est cohérente avec plus de 80 ans d’histoire des cours boursiers. Malgré de nombreux renversements à court terme, la tendance générale a été constamment à la hausse.

Si les rendements boursiers sont essentiellement aléatoires, la meilleure prédiction pour le prix du marché de demain est simplement le prix d’aujourd’hui, plus une très petite augmentation. Plutôt que de se concentrer sur les tendances passées et de rechercher un éventuel momentum ou un retour à la moyenne, les investisseurs devraient plutôt se concentrer sur la gestion du risque inhérent à leurs investissements volatils.

La recherche de valeur

Les investisseurs axés sur la valeur achètent des actions à bas prix et s’attendent à être récompensés plus tard. Leur espoir est qu’un marché inefficace a sous-évalué l’action, mais que le prix s’ajustera avec le temps. La question est : cela se produit-il, et pourquoi un marché inefficace procéderait-il à cet ajustement ?

La recherche suggère que cette erreur d’évaluation et ce réajustement se produisent systématiquement, bien qu’ils présentent très peu de preuves pour expliquer pourquoi cela se produit.

En 1964, Gene Fama a étudié des décennies d’histoire boursière et, avec une collaboration ultérieure avec Kenneth French, a développé le modèle à trois facteurs pour expliquer les cours boursiers. Le facteur le plus important pour expliquer les rendements futurs des prix était l’évaluation telle que mesurée par le ratio cours/valeur comptable (P/B). Les actions affichant de faibles ratios cours/valeur comptable ont généré des rendements nettement supérieurs à ceux des autres actions.

Les ratios de valorisation ont tendance à évoluer dans la même direction et en 1977, Sanjoy Basu a trouvé des résultats similaires pour les actions avec de faibles ratios cours/bénéfices (P/E). Depuis lors, le même effet a été constaté dans de nombreuses autres études sur des dizaines de marchés.

Cependant, les études n’ont pas expliqué pourquoi le marché évalue systématiquement de manière erronée ces actions de « valeur » et s’ajuste ensuite plus tard. Une conclusion possible qui pourrait être tirée est que ces actions présentent un risque supplémentaire, pour lequel les investisseurs exigent une compensation supplémentaire pour prendre un risque supplémentaire.

Le prix est le moteur des ratios de valorisation, par conséquent, les résultats soutiennent l’idée d’un marché boursier à retour à la moyenne. À mesure que les prix grimpent, les ratios d’évaluation augmentent et, par conséquent, les rendements futurs prévus sont inférieurs. Cependant, le ratio P/E du marché a beaucoup fluctué au fil du temps et n’a jamais été un signal d’achat ou de vente constant.

L’essentiel

Même après des décennies d’études par les esprits les plus brillants de la finance, il n’y a pas de réponses solides. Une bonne conclusion qui peut être tirée est qu’il peut y avoir des effets de momentum à court terme et un faible effet de retour à la moyenne à long terme.

Le prix actuel est un élément clé des ratios d’évaluation tels que P/B et P/E, dont il a été démontré qu’ils ont un certain pouvoir prédictif sur les rendements futurs d’une action. Cependant, ces ratios ne doivent pas être considérés comme des signaux d’achat et de vente spécifiques, mais comme des facteurs dont il a été démontré qu’ils jouent un rôle dans l’augmentation ou la réduction du rendement attendu à long terme.