Voici pourquoi l’Europe a besoin d’un euro numérique

La Banque centrale européenne et ses homologues au Royaume-Uni, aux États-Unis, en Chine et en Inde explorent une nouvelle forme de soutenu par l’État de l’argent construit sur une technologie de registre en ligne similaire aux crypto-monnaies telles que le bitcoin et l’éthereum. Les soi-disant monnaies numériques des banques centrales (CBDC) envisagent un avenir où nous aurons tous nos propres portefeuilles numériques et transférerons de l’argent entre eux en appuyant simplement sur un bouton, sans que les banques de rue soient impliquées car tout se passe sur une blockchain.

Mais les CBDC présentent également une opportunité qui est passée inaperçue : réduire considérablement les niveaux exorbitants de la dette publique qui pèsent sur de nombreux pays. Expliquons-nous.

L’idée derrière les CBDC est que les particuliers et les entreprises recevraient des portefeuilles numériques de leur banque centrale avec lesquels effectuer des paiements, payer des impôts et acheter des actions ou d’autres titres. Alors qu’avec les comptes bancaires d’aujourd’hui, il y a toujours la possibilité extérieure que les clients ne puissent pas retirer de l’argent en raison d’une panique bancaire, cela ne peut pas arriver avec les CBDC car tous les dépôts seraient garantis à 100 % par des réserves.

Les banques de détail d’aujourd’hui sont tenues de conserver peu ou pas de dépôts en réserve, bien qu’elles doivent détenir une partie de leur capital (c’est-à-dire des actifs facilement vendables) comme protection au cas où leurs portefeuilles de prêts rencontreraient des problèmes. Par exemple, l’exigence minimale des banques de la zone euro est de 15,1 %, ce qui signifie que si elles ont un capital de 1 milliard d’euros (852 millions de livres sterling), leur portefeuille de prêts ne peut pas dépasser 6,6 milliards d’euros (soit 6,6 fois les dépôts).

À l’ère des CBDC, nous supposons que les gens auront toujours des comptes bancaires – pour faire investir leur argent par un gestionnaire de fonds, par exemple, ou pour faire un retour en le faisant prêter à quelqu’un d’autre au nom de la première personne. Notre idée est que la protection à 100 % des réserves dans les portefeuilles des banques centrales devrait s’étendre à ces comptes bancaires de détail.

Cela signifierait que si une personne déposait 1 000 euros numériques sur un compte bancaire de détail, la banque ne pourrait pas multiplier ce dépôt en ouvrant plus de comptes qu’elle ne pourrait payer sur demande. La banque devrait plutôt gagner de l’argent grâce à ses autres services.

À l’heure actuelle, la BCE détient environ 25 % de la dette publique des membres de l’UE. Imaginez qu’après le passage à l’euro numérique, elle décide de porter cette participation à 30 % en achetant de nouvelles obligations souveraines émises par les États membres.

Pour payer cela, cela créerait de nouveaux euros numériques – tout comme ce qui se passe aujourd’hui lorsque l’assouplissement quantitatif (QE) est utilisé pour soutenir l’économie. Fondamentalement, pour chaque unité de monnaie de banque centrale créée de cette manière, la monnaie circulant dans l’économie au sens large augmente beaucoup plus : dans la zone euro, elle triple à peu près. En effet, le QE fait grimper la valeur des obligations et d’autres actifs et, par conséquent, les banques de détail sont plus disposées à prêter aux particuliers et aux entreprises. Cette augmentation de la masse monétaire est la raison pour laquelle le QE peut provoquer de l’inflation.

S’il y avait une exigence de réserve de 100% sur les banques de détail, cependant, vous n’obtiendriez pas cet effet de multiplication. La monnaie créée par la BCE serait ce montant et rien de plus. Par conséquent, le QE serait beaucoup moins inflationniste qu’aujourd’hui.

L’avantage de la dette

Alors, où se situe la dette nationale ? Les niveaux élevés d’endettement national dans de nombreux pays sont principalement le résultat de la crise financière mondiale de 2007-09, de la crise de la zone euro des années 2010 et de la pandémie de COVID. Dans la zone euro, les pays très endettés en proportion du PIB sont la Belgique (100%), la France (99%), l’Espagne (96%), le Portugal (119%), l’Italie (133%) et la Grèce (174%) .

Une façon de faire face à une dette élevée est de créer beaucoup d’inflation pour réduire la valeur de la dette, mais cela appauvrit également les citoyens et est susceptible de provoquer des troubles. Mais en profitant du passage aux CBDC pour modifier les règles concernant les réserves des banques de détail, les gouvernements peuvent emprunter une voie différente.

L’opportunité se présente pendant la phase de transition, en inversant le processus dans lequel créer de l’argent pour acheter des obligations ajoute trois fois plus d’argent à l’économie réelle. En vendant des obligations en échange des euros d’aujourd’hui, chaque euro retiré par la banque centrale en fait disparaître trois de l’économie.

En effet, c’est ainsi que les euros numériques seraient introduits dans l’économie. La BCE vendrait progressivement des obligations souveraines pour retirer les anciens euros de la circulation, tout en créant de nouveaux euros numériques pour racheter des obligations. Étant donné que l’obligation de réserve de 100 % ne s’applique qu’aux nouveaux euros, la vente d’obligations d’une valeur de 5 millions d’euros retire 15 millions d’euros à l’économie, mais l’achat d’obligations pour le même montant n’ajoute que 5 millions d’euros à l’économie.

Cependant, vous n’achèteriez pas simplement la même quantité d’obligations que vous avez vendues. Parce que le multiplicateur ne s’applique pas aux obligations achetées, vous pouvez tripler le montant des achats et le montant total d’argent dans l’économie reste le même – en d’autres termes, il n’y a pas d’inflation supplémentaire.

Par exemple, la BCE pourrait augmenter ses avoirs en dette souveraine des États membres de l’UE de 25 % à 75 %. Contrairement aux obligations souveraines détenues par des particuliers, les États membres n’ont pas à payer d’intérêts à la BCE sur ces obligations. Ainsi, les contribuables de l’UE n’auraient désormais plus qu’à payer des intérêts sur 25 % de leurs obligations au lieu des 75 % sur lesquels ils paient actuellement des intérêts.

Taux d’intérêt et autres questions

Une raison supplémentaire de le faire est les taux d’intérêt. Alors que les taux d’intérêt payables sur les obligations ont été faibles pendant des années, ils pourraient augmenter considérablement sur les émissions futures en raison des pressions inflationnistes et des banques centrales commençant à augmenter les taux d’intérêt à court terme en réponse. Le graphique ci-dessous montre comment les rendements (c’est-à-dire les taux d’intérêt) des obligations souveraines à 10 ans étroitement surveillées pour l’Espagne, la Grèce, l’Italie et le Portugal ont déjà triplé à quintuplé au cours des derniers mois.

Rendements obligataires méditerranéens à 10 ans

Après plusieurs années d’immenses chocs dus à la pandémie, à la crise énergétique et à l’urgence de la guerre, il y a un risque que les marchés commencent à penser que les pays les plus endettés d’Europe ne peuvent pas couvrir leurs dettes. Cela pourrait conduire à une vente généralisée d’obligations et pousser les taux d’intérêt à des niveaux ingérables. En d’autres termes, notre approche pourrait même sauver la zone euro.

La BCE pourrait en effet réaliser tout cela sans introduire un euro numérique, simplement en imposant une exigence de réserve plus stricte dans le cadre du système actuel. Mais en passant à une CBDC, il y a un argument solide selon lequel, parce que c’est plus sûr que les dépôts bancaires, les banques de détail devraient garantir cette sécurité en suivant une règle de réserve de 100 %.

Notez que nous ne pouvons cependant prendre ce médicament qu’une seule fois. En conséquence, les États de l’UE devront toujours faire preuve de discipline concernant leurs budgets.

Au lieu de mettre fin complètement à la banque de réserve fractionnaire de cette manière, il existe également une solution intermédiaire où vous rendez les exigences de réserve plus strictes (disons une règle de 50 %) et profitez d’une version réduite des avantages de notre système proposé. Alternativement, après la fin de la transition vers la CBDC, les réserves obligatoires pourraient être progressivement assouplies pour stimuler l’économie, sous réserve de la croissance du PIB, de l’inflation, etc.

Et si les autres banques centrales n’adoptaient pas la même approche ? Certes, une certaine coordination aiderait à minimiser les perturbations, mais les réserves obligatoires diffèrent aujourd’hui d’un pays à l’autre sans problèmes majeurs. De plus, de nombreux pays seraient probablement tentés d’adopter la même approche. Par exemple, la Banque d’Angleterre détient plus d’un tiers de la dette publique britannique, et la dette publique britannique en proportion du PIB s’élève actuellement à 95 %.

Cet article de Guido Cozzi, professeur de macroéconomie, Université de Saint-Gall, et Leonardo Becchetti, professeur d’économie politique, Université de Rome Tor Vergata est republié de The Conversation sous une licence Creative Commons. Lire l’article d’origine.