Un fardeau de 1 000 milliards de dollars pèse sur les emprunteurs mondiaux pour refinancer leur dette

(Bloomberg) – Les gouvernements et les entreprises du monde entier sont confrontés à des coûts sans précédent pour refinancer les obligations, un fardeau qui devrait approfondir les fissures sur les marchés de la dette et exposer davantage de vulnérabilités parmi les emprunteurs les plus faibles.

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Un trésorier d’entreprise ou un ministre des Finances cherchant à émettre de nouveaux billets maintenant devrait probablement payer des intérêts supérieurs d’environ 156 points de base en moyenne aux coupons des titres existants, après que cet écart ait atteint un record ces derniers jours. Tout cela représente environ 1,01 billion de dollars de coûts supplémentaires si tous ces titres étaient refinancés, selon des calculs utilisant un indice Bloomberg qui suit quelque 65 billions de dollars de dette publique et d’entreprise dans toutes les devises.

Ce large indice de référence de la dette mondiale a perdu 6,8% au dernier trimestre, sa deuxième pire baisse après une chute record au cours des trois mois précédents, selon des données remontant à 1999. Lundi a apporté peu de soulagement, les spreads sur les obligations asiatiques en dollars de haute qualité ayant peu changé après avoir explosé le plus en six mois la semaine dernière.

Le renouvellement de la dette s’avère de plus en plus délicat pour les emprunteurs les plus faibles, car les créanciers tiennent compte des risques d’une récession mondiale. La plupart des gouvernements et des entreprises sont encore en mesure de supporter l’augmentation des factures de financement, mais la flambée des sorties de fonds et la volatilité provoquent une flambée des marchés du crédit. La semaine dernière, les banques ont dû retirer un financement de rachat par emprunt de 4 milliards de dollars, et même les fonds de dette de qualité supérieure ont subi l’un des plus gros retraits en espèces de tous les temps.

Les coûts de refinancement globaux réels dépendront de la situation des taux lorsque les emprunteurs refinanceront leur dette, et bien sûr, bon nombre d’entre eux ayant des obligations à plus long terme n’auront pas besoin de le faire de si tôt. Pourtant, la Fed devant relever son taux cible de plus d’un point de pourcentage avant la fin de l’année, il existe également un risque que les emprunteurs soient confrontés à des coûts encore plus élevés s’ils tardent.

L’histoire continue

Les banques centrales doivent marcher sur une ligne fine alors qu’elles luttent contre l’une des pires inflations depuis des décennies, les stratèges de Bank of America Corp. ayant récemment averti que la Réserve fédérale devait ralentir le rythme des hausses de taux pour empêcher le dysfonctionnement du marché du crédit.

Les inquiétudes grandissent également quant à l’épuisement des liquidités du système financier mondial alors que les swaps de taux d’intérêt – l’un des marchés les plus profonds du monde – fluctuent énormément. L’écart entre les branches à taux variable et à taux fixe des swaps à plus longue échéance liés au taux de financement au jour le jour garanti aux États-Unis a oscillé ces derniers jours du plus haut niveau jamais enregistré pour l’indice, qui a été lancé en octobre 2020 en remplacement du Taux interbancaire offert à Londres.

Six emprunteurs basés aux États-Unis suivis par S&P Global Ratings ont fait défaut en août, alors que des signes s’accumulent indiquant que des taux plus élevés pèsent déjà sur la capacité des emprunteurs à continuer d’émettre de nouvelles dettes pour rembourser les anciennes. D’autres exemples de surendettement abondent, notamment en Asie où le Sri Lanka a fait défaut sur ses emprunts plus tôt cette année, et les sociétés immobilières chinoises ont subi des impayés records.

« L’ère de l’argent bon marché est certainement révolue », a déclaré Neil Shearing, économiste en chef du groupe chez Capital Economics. « Nous sommes au début d’une récession mondiale à notre avis et cela inclut une récession en Europe, qui est particulièrement faible. »

Les banquiers de la Fed ont dissipé ces dernières semaines toute suggestion selon laquelle ils étaient sur le point d’arrêter les hausses de taux d’intérêt, même si cela signifiait une douleur pour l’économie. C’est même après s’être lancé dans l’un des cycles de hausse les plus agressifs des temps modernes et leur troisième hausse consécutive des taux d’intérêt de 75 points de base en septembre.

L’indice Bloomberg Multiverse d’obligations de qualité supérieure et à haut rendement dans toutes les devises a perdu environ 20 % cette année, sur la bonne voie pour sa pire chute annuelle jamais enregistrée. Les titres sont tombés dans leur premier marché baissier en une génération en septembre.

Selon Shearing de Capital Economics, les souverains frontaliers et les entreprises à fort effet de levier qui ont emprunté en devises étrangères sont potentiellement les plus stressés. Bien que de nature différente, les récentes turbulences sur les marchés britanniques après l’annonce par le gouvernement de réductions d’impôts spectaculaires sont un « avertissement » pour les autres gouvernements qu’ils ont désormais moins de marge de manœuvre budgétaire ou d’erreur politique, a-t-il déclaré.

Les coûts d’emprunt plus élevés pénalisent même les sociétés les plus solides. La différence entre les rendements actuels et les coupons en circulation moyens pour les emprunteurs américains et européens est actuellement à peu près la plus élevée depuis plus d’une décennie. Un refroidissement soudain des marchés primaires américains coïncidant avec la dernière étape de hausse des rendements est la preuve qu’emprunter aux niveaux actuels devient une proposition de moins en moins attrayante.

« Nous nous attendons à ce que le coût du financement augmente progressivement à mesure que les entreprises refinancent la dette avec des coupons plus élevés à mesure que la dette arrive à échéance avec le temps », ont écrit les stratèges de crédit de Barclays Plc, Zoso Davies et Jenny Avdoi, dans une note datée du 30 septembre.

Le bellicisme de la Fed complique également la tâche des emprunteurs, car il fait grimper le dollar à des sommets de plusieurs décennies par rapport à bon nombre de ses principaux pairs, dont l’euro et le yen. Cela peut faire grimper les coûts pour les émetteurs non américains qui ont besoin de financement en dollars, ainsi que resserrer les conditions financières dans le monde entier.

« Les investisseurs avaient signalé des montants record de liquidités dans nos enquêtes trimestrielles les plus récentes, mais l’activité de négociation récente suggère une augmentation des ventes aux clients, peut-être en partie motivée par la nécessité de lever des liquidités supplémentaires pour les rachats anticipés », ont déclaré des stratèges des marchés émergents, dont Donato Guarino de Citigroup. Inc. a écrit dans un rapport récent. « En d’autres termes, le coussin de trésorerie pourrait diminuer, rendant toute nouvelle secousse du marché plus dommageable pour la valeur des actifs. »

Le rendement moyen des obligations d’entreprises dans le monde, toutes devises et notations confondues, a récemment dépassé 6 % pour la première fois depuis 2009, selon un indice Bloomberg.

« Nous n’avons pas encore vu l’essentiel de l’impact des hausses de taux sur l’économie », a déclaré Pauline Chrystal, gestionnaire de portefeuille chez Kapstream Capital à Sydney. « Nous nous attendons toujours à une détérioration de l’activité, de l’emploi et à une augmentation des défauts de paiement. »

Ailleurs sur les marchés du crédit :

Asie

Le flux des transactions sur le marché obligataire en dollars asiatiques a été ralenti lundi avec une semaine de fermeture des marchés chinois pour la Golden Week et des vacances en Corée du Sud.

• Les pertes sur les obligations en dollars asiatiques se sont étendues à un cinquième trimestre consécutif, la plus longue période de ce type jamais enregistrée. Les billets ont chuté de 4,2 % au cours des trois mois terminés le 30 septembre

• Néanmoins, il s’agit d’une perte inférieure à celle des deux trimestres précédents, à la suite des mesures politiques prises en Chine pour aider le secteur immobilier en difficulté du pays.

• Le dernier signe d’une telle relance est survenu à la fin de la semaine dernière, lorsque des personnes proches du dossier ont déclaré que les régulateurs financiers avaient demandé aux plus grandes banques publiques de fournir un financement d’une valeur d’au moins 85 milliards de dollars au secteur immobilier en difficulté.

• Les actions et obligations des développeurs chinois se sont redressées lundi après cette nouvelle

• Certaines obligations en dollars de China Huarong sont sur le point d’étendre leurs gains lundi après que le gestionnaire des créances irrécouvrables a annoncé la semaine dernière son intention de racheter certains billets offshore et de racheter un billet perpétuel

• Les petites maisons de courtage gagnent du terrain sur le marché du crédit japonais après que l’ancien acteur majeur SMBC Nikko Securities Inc. a été touché par un scandale commercial

Amériques

Les obligations de pacotille américaines se dirigent vers les pires pertes depuis le début de l’année jamais enregistrées.

• Sur le marché primaire des obligations de qualité supérieure, il n’y avait pas de nouveaux émetteurs vendredi, clôturant une semaine abyssale qui n’a vu que 1,7 milliard de dollars vendus

• Le secteur des croisières rebondit plus lentement que prévu, les compagnies de croisières Carnival et Royal Caribbean voyant les prix des obligations chuter vendredi

• Les titres adossés à des créances hypothécaires présentent l’un des points d’entrée les plus attractifs des 10 dernières années compte tenu d’une combinaison de rendement et de faible risque de remboursement anticipé, a écrit un analyste

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EMEA

Le principal marché obligataire de la région a manqué les attentes en matière d’émission, à un peu plus de 15 milliards d’euros (14,7 milliards de dollars), vendredi étant le 39e jour sans vente cette année.

• Les banques qui financent l’acquisition de House of HR conserveront probablement environ un quart de l’accord dans leurs bilans, ce qui s’ajoutera aux milliards de dettes bloquées bloquées dans les livres des prêteurs

• Au Royaume-Uni, les gilts ont connu un certain répit après une récente vente sur l’optimisme entourant la réunion du gouvernement avec l’Office of Budget Responsibility

• Les ventes durables établissent des records sur le marché allemand de la dette Schuldschein, atteignant plus de 8 milliards d’euros au cours des trois premiers trimestres de l’année, dépassant les totaux précédents pour l’année complète

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