Tether dit que ses réserves sont soutenues par des liquidités à hauteur de. . . 2,9%

Vous vous souvenez de Tether? La dernière fois que nous avons écrit à propos de la monnaie stable «adossée au dollar» autour de ces parties, c’était en février, après que le bureau du procureur du district de New York ait décidé de suspendre la société – et l’échange de crypto sœur Bitfinex – et leur a infligé une amende de 18,5 millions de dollars dans un règlement en raison de leurs «activités illégales» dans l’État.

C’était, vous vous en souviendrez peut-être, parce que les entreprises avaient trompé le marché en surestimant leurs réserves et en couvrant environ 850 millions de dollars de pertes.

Vous auriez peut-être pensé que tout cela aurait un impact négatif sur Tether – qui est lié au dollar – ou même sur le marché de la cryptographie au sens large, étant donné la quantité de crypto-trading effectuée via Tether. Mais non, ne soyez pas stupide, c’est CREEPTO !! Depuis le règlement en février, lorsque Tether valait 35 milliards de dollars, il a en fait augmenté sa diffusion de plus de 20 milliards de dollars à environ 58 milliards de dollars.

Mais qu’est-ce que ce nombre en fait moyenne? Oui, cela représente la valeur totale de ces jetons qui lavent la cryptosphère, mais qu’est-ce que c’est derrière eux? Tether avait l’habitude de prétendre que tous ses jetons étaient adossés un à un par des dollars américains détenus dans des réserves de liquidités, mais dans un affadavit d’avril 2019, son avocat général, Stuart Hoegner, a révélé qu’en fait, seuls 74% des Tethers étaient soutenus par «des espèces et des espèces. équivalents », le reste étant« moins liquide ».

Aux termes de son règlement de février avec le NYAG, Tether a accepté de fournir des ventilations trimestrielles des actifs soutenant ses jetons. Donc, jeudi, il a semblé dire qu’il avait fait cela, comme annoncé fièrement par le directeur technique Paolo Ardoino sur Twitter (bien qu’au lieu de se référer au NYAG, il dit que c’est la «communauté #crypto» qui l’a demandé 🤔):

Ce lien dans le tweet vous amène ici, à un PDF démontrant sa transparence inégalée, qui est un tout. . . une page. Cela ne semble pas avoir été audité, mais qu’importe, ce n’est pas comme si faire confiance aux intermédiaires était un problème pour cette communauté?

Voici la répartition, au 31 mars 2021 – il convient de noter que c’est la première fois depuis son lancement en 2014 que Tether a en fait libéré un quelconque type de ventilation de ses réserves, donc dans cette mesure oui, sans égal:

Comme vous pouvez le voir, le diagramme circulaire montre que 75,85% des réserves de Tether sont, selon la société, adossées à des «espèces et équivalents de trésorerie et autres dépôts à court terme et papier commercial». Le graphique circulaire plus petit et plus orangé décompose ces 75,85%, et il s’avère que le stablecoin qui disait qu’il était à 100% adossé à des réserves de trésorerie l’est en fait. . . 2,9% adossés à des réserves de trésorerie (3,87% des 75,85%). Envie de ça!

Nous avons demandé au bureau du NYAG si cela répondrait à leurs exigences en matière de rapports et ils nous ont dit:

Nous ne pouvons pas confirmer si cela suffira pour le moment.

Une réponse intéressante. En ce moment.

La banque crypto Wildcat

Avant de passer au reste de la répartition, nous avons demandé à certains de nos amis – des FUDsters bien connus, comme nos commentateurs adorés de crypto-passionnés le souligneront sans aucun doute – ce qu’ils pensaient du fait que seulement 2,9% des réserves de Tether étaient en espèces?

Frances Coppola, commentatrice financière et merveille de l’opéra, nous a dit (nous soulignons ici et partout):

L’analyse des réserves de Tether publiée aujourd’hui confirme ce que beaucoup de gens disent depuis longtemps, à savoir que Tether n’a presque pas de dollars en espèces sur son bilan. La «trésorerie» réelle représente 3,87% de ce que Tether décrit comme «la trésorerie et les équivalents de trésorerie, qui à leur tour ne représentent que 75% de son actif total. Nous savons d’après l’attestation de mars que presque tous les engagements de Tether consistent en des jetons qu’il a émis. Et nous savons maintenant qu’il n’y a pratiquement pas de dollars réels pour soutenir ces jetons. Nous avons parcouru un long chemin depuis que Tether a affirmé sur son site Web que tous les USDT existants étaient garantis à 100% par de vrais dollars américains.

Ouais. En effet.

C’est presque comme si Tether pensait que c’était une sorte de banque, n’est-ce pas?

Bon type de. Dans l’affadavit de 2019, Hoegner a souligné que les banques commerciales opèrent selon un système similaire de «réserves fractionnaires», et qu’il ne s’agissait «guère d’un concept nouveau». Mais 2,9%, c’est vraiment la fraction, n’est-ce pas? Et la différence ici, bien sûr, est que les banques commerciales sont soumises à des réglementations strictes et à des audits indépendants approfondis, qui ne s’appliquent pas à Tether.

Lorsque nous avons interrogé Tether à ce sujet il y a quelques mois, Hoegner nous a dit que «Tether ne prétend pas être une banque, ne se fait pas appeler une banque ou exploiter une entreprise bancaire», et que «Tether Limited est enregistrée en tant que service monétaire. entreprise »et était réglementée en tant que telle.

Elle ne prétend donc pas être une banque, mais elle souligne qu’elle exploite un système de réserves fractionnaires comme les banques. Ce crypto-gâteau n’a-t-il pas si bon goût quand vous pouvez l’avoir et le manger en même temps?

Martin Walker, directeur des services bancaires et financiers au Center For Evidence-Based Management, nous a déclaré:

Il est assez clair en regardant la composition des réserves – une infime partie des réserves est en espèces sur compte dans les banques – que Tether fonctionne comme une banque, mais sans aucune divulgation normale.

Ils créent un substitut du dollar et gèrent essentiellement une entreprise de services bancaires et de paiement, mais sans la surveillance que toute autre personne exerçant une activité similaire aurait.

La façon dont l’ancrage de la valeur entre Tether et l’USD aux échanges est préservée est au-delà de toute explication économique raisonnable. La résilience de l’ancrage du dollar Tether montre qu’il y a quelque chose de pourri dans l’état de l’ensemble du marché de la cryptographie.

Et Nicholas Weaver, maître de conférences en informatique à l’Université de Berkeley, a déclaré:

C’est clairement une banque sauvage. La communauté des crypto-monnaies semble déterminée à accélérer un demi-millénaire d’échec économique, et ce n’est que l’un des cas.

Risques de crédit inconnus

Alors qu’en est-il du reste des réserves? Comme vous pouvez le voir dans les graphiques à secteurs, le reste de la «trésorerie et équivalents de trésorerie» se répartit comme suit: papier commercial (65,39%); dépôts fiduciaires (24,20%); billets de prise en pension (3,60 pour cent); et bons du Trésor (2,94 pour cent).

Le papier commercial représente donc environ la moitié des garanties de Tether. Alors, quelle est la dette des entreprises que Tether détient via ce papier commercial, vous entendez-vous demander (nous supposons qu’il est de la plus haute qualité)?

Eh bien, ils ne nous le disent pas! Sur ce Coppola a dit:

L’analyse des réserves montre également que les actifs de Tether sont principalement constitués de diverses formes de dette d’entreprise à long et à court terme. Nous ne savons pas si cette dette est garantie ou non, ni quels sont les actifs qui la soutiennent (s’il y en a). Et nous n’avons aucune idée de qui sont les emprunteurs, sauf que les prêts à long terme ne sont pas consentis aux «affiliés» de Tether. Les réserves sont donc exposées à des niveaux inconnus de risque de crédit et de liquidité.

Je me serais attendu à voir des niveaux beaucoup plus élevés d’équivalents de trésorerie authentiques tels que les bons du Trésor et les comptes de dépôt assurés dans un rapport de réserve pour une institution financière qui prétend garantir le remboursement au pair. Il y a une possibilité très réelle qu’en cas de course sur USDT, Tether ne soit pas en mesure de réaliser suffisamment de dollars réels pour répondre aux demandes de rachat. Le rattachement 1: 1 à l’USD n’est donc pas crédible à distance.

Si les chiffres rapportés par Tether sont exacts – ce dont nous ne pouvons être sûrs parce qu’ils ne sont pas audités – alors il semble qu’un peu plus de 20% de ses réserves sont constituées d’actifs liquides et de qualité. Il s’agit des 2,9 p. 100 des liquidités plus les dépôts fiduciaires, qui représentent environ 18 p. 100 du total des réserves.

Et le reste? Eh bien, comme le dit Walker:

Il est extrêmement difficile de porter des jugements sur la liquidité ou la solvabilité des autres actifs constituant les réserves car ils n’ont tout simplement pas divulgué suffisamment d’informations.

Nous serions quelque peu surpris que le NYAG soit satisfait de ce niveau de divulgation. Tether nous a donné des chiffres, oui, mais ils ne sont pas audités, et ils ne nous donnent pas assez d’informations pour pouvoir juger de ce qui se passerait si un grand nombre de personnes essayaient de racheter leurs Tethers contre des dollars en même temps.

Loi STABLE

Au cours des prochains mois, Tether pourrait se trouver confronté à un examen plus rigoureux. En décembre, des membres du Congrès américain ont présenté une proposition législative pour le soi-disant «STABLE Act», qui exigerait des pièces stables comme Tether pour obtenir des licences bancaires complètes.

«L’idée ici est de s’appuyer sur les leçons tirées de la crise financière de 2008, sur la façon de réglementer le shadow banking et le shadow finance», Rohan Gray, professeur adjoint de droit au Willamette University College of Law, qui a travaillé sur le nouvelle législation avec le Congrès, nous a dit.

Gray a poursuivi:

L’idée que (les pièces stables font) partie de l’activité bancaire et devrait être réglementée en tant que telle est une chose qui est de plus en plus reconnue à travers le spectre.

Le monde croissant des pièces stables sous-tend sans doute toute la communauté cryptographique à l’heure actuelle. Si cela s’effondre, tout l’espace pourrait s’effondrer.

Reportage supplémentaire de Siddharth Venkataramakrishnan.

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