Sequoia emprunte le livre de jeu de Wall Street à la poursuite du «capital permanent»

Sequoia Capital est devenue l’une des sociétés de capital-risque les plus prospères de la Silicon Valley avec des paris précoces sur Apple, Google et WhatsApp. Maintenant, il emprunte un livre de jeu à Wall Street pour devenir encore plus grand.

La semaine dernière, Sequoia a déclaré qu’il détruirait la formule utilisée par les sociétés de capital-risque pendant des décennies, dans laquelle les investisseurs placent leur argent dans des fonds, généralement pendant environ 10 ans, avant d’être payés.

Au lieu de cela, Sequoia créera une « structure permanente » pour abriter le capital des investisseurs, qui canalisera ensuite l’argent vers ses compartiments.

Cette décision entraînera des frais supplémentaires pour les investisseurs, mais donnera à Sequoia la possibilité de détenir des participations dans des sociétés technologiques et d’en récolter les fruits beaucoup plus longtemps. Les investissements, a déclaré Sequoia, n’auraient plus de « dates d’expiration ».

Le plan reflète la formule de « capital permanent » que les gestionnaires d’actifs, dont Blackstone et les fonds spéculatifs tels que Pershing Square, ont commencé à appliquer il y a plusieurs années.

Ces fonds à capital variable, conçus pour faire croître les actifs sans les pressions d’une collecte de fonds constante, ont aidé des sociétés de rachat à devenir des gestionnaires d’actifs tentaculaires faisant tout, des prêts aux investissements en biotechnologie.

Au milieu d’un boom technologique historique, Sequoia et ses principaux concurrents se bousculaient désormais pour devenir des entreprises dominantes rivalisant en taille et en influence avec celles de Wall Street, ont déclaré les investisseurs.

« L’une des questions que nous posons aux entreprises est : « Quelle est l’ampleur de votre ambition ? Je pense que nous devons appliquer cela à nous-mêmes », a déclaré Roelof Botha, associé chez Sequoia et responsable des activités américaines et européennes de la société.

Botha a déclaré que le nouveau « Fonds Sequoia » pourrait gérer 10 à 20 milliards de dollars d’ici la fin de l’année prochaine, et certains investisseurs ont demandé s’ils pouvaient y investir de l’argent supplémentaire. Un fonds spéculatif de sélection de titres Sequoia distinct gère également environ 12 milliards de dollars d’actifs, selon son site Web.

Cette décision, qui n’impliquera pas les activités distinctes de Sequoia en Inde et en Chine, est intervenue à un moment où la position privilégiée de la société dans le capital-risque semblait plus forte que jamais.

Au cours du mois dernier, les fonds de capital-risque de Sequoia ont géré 45 milliards de dollars d’actions publiques qui avaient été achetées sous forme d’actions privées pour 2 milliards de dollars. Ils détiennent également des participations importantes dans certaines des plus grandes sociétés privées en voie de cotation, telles que les groupes fintech Klarna et Stripe.

Le plus récent Sequoia Global Growth Fund, un véhicule de 8 milliards de dollars qui investit dans des start-ups proches de grosses acquisitions ou de cotations publiques, a plus que doublé son capital investi depuis 2018, selon les divulgations du système de l’Université de Californie.

Les investisseurs de Sequoia ont déclaré que la restructuration permettrait à la société de constituer une base d’actifs importante et stable qui pourrait être utilisée pour développer de nouvelles stratégies d’investissement.

Certains autres investisseurs technologiques ont recherché des accords similaires. Greenoaks, une société de capital-risque basée à San Francisco, a levé environ 1 milliard de dollars cette année pour une société holding de Guernesey qui investit dans de grandes sociétés Internet privées, selon une personne familière avec la configuration.

Greenoaks prévoyait de rendre le véhicule public au cours des prochaines années, et il conserverait les investissements plus longtemps que les fonds de capital-risque traditionnels, a déclaré la personne. La firme a refusé de commenter les plans.

D’autres entreprises ont envisagé d’imiter l’entreprise Sequoia Heritage de plus de 14 milliards de dollars, qui gère des investissements diversifiés pour des fondations et d’autres institutions. Andreessen Horowitz, qui supervise 19,2 milliards de dollars de fonds de capital-risque, a récemment exploré la possibilité de créer une branche d’investissement similaire, ont déclaré deux personnes informées des plans. Andreessen a refusé de commenter.

« Compte tenu du trésor de guerre de poudre sèche accumulé par les fonds de capital-risque au cours des deux dernières années seulement, il n’est pas surprenant que les acteurs les plus établis se tournent de plus en plus vers les accumulateurs d’actifs », a déclaré Claudia Zeisberger, professeur à l’Insead en France. école de commerce.

Pendant ce temps, les groupes de rachat ont approfondi leurs investissements technologiques privés ces dernières années. Blackstone a levé 4,5 milliards de dollars en mars pour son premier fonds d’actions de croissance, qui a soutenu l’application de jumelage Bumble.

Sequoia a déclaré que le changement lui permettrait de conserver des investissements rentables à perpétuité, au lieu de vendre lorsque les entreprises deviennent publiques, citant des sociétés telles que le groupe de paiement Square qui ont continué à verser des dividendes sur les marchés publics.

« La grande majorité de la performance de ces introductions en bourse est généralement réalisée sur 12 mois », a déclaré Logan Allin, fondateur de la société de technologie financière Fin Venture Capital. « Ce n’est pas dans trois à six mois. »

La restructuration de Sequoia a fait suite à une énorme vague d’investissements en capital-risque à un stade ultérieur de la part de Tiger Global Management et de SoftBank au Japon. Les sociétés de capital-risque traditionnelles telles que Sequoia visent à investir plus tôt dans le cycle de vie d’une start-up et à produire des rendements plus élevés sur leur capital. Les différences ont récemment créé des tensions alors que les entreprises se battent pour obtenir des participations plus importantes dans des entreprises technologiques à croissance rapide.

« Vous ne pouvez pas faire cette stratégie si votre rythme d’investissement est torride et vos multiples sont faibles », a déclaré Botha.

Alors que Sequoia avait envisagé des restructurations similaires auparavant, Botha et d’autres partenaires de Sequoia ont relancé les discussions en janvier de cette année, à la suite des introductions en bourse d’Airbnb et de DoorDash. Ils ont commencé à contacter des investisseurs sélectionnés en avril pour discuter des changements et ont rencontré des avocats chaque semaine pour discuter des détails.

Botha et deux autres partenaires de Sequoia, Alfred Lin et Pat Grady, géreraient le fonds Sequoia, a déclaré une personne informée de la mise en place.

Contrairement à d’autres structures de fonds permanents, le fonds Sequoia peut encore subir des pressions si les conditions du marché se dégradent.

Les investisseurs du fonds pourraient racheter leurs actions publiques deux fois par an après une période de blocage initiale de deux ans, ont déclaré des personnes informées des conditions. Cependant, le rachat des investisseurs risquait de perdre leur part souhaitée dans les fonds de capital-risque lucratifs de Sequoia, ont déclaré les gens.

Le fonds Sequoia ajoutera également des frais de gestion supplémentaires de moins de 1 pour cent aux coûts déjà facturés par les fonds de capital-risque de Sequoia. Les investisseurs paieront des commissions de performance supplémentaires si le fonds bat un indice de référence basé sur le marché.

De nombreuses grandes sociétés de capital privé telles que Blackstone sont devenues des sociétés ouvertes, entraînant de gros gains pour leurs partenaires.

Le même résultat ne semble pas être dans l’avenir de Sequoia. Sequoia est « organisé de telle manière qu’il ne peut pas être rendu public afin d’enrichir une génération », a écrit Michael Moritz, un associé, dans un livre sur son défunt fondateur Don Valentine qui a été distribué aux employés et associés de l’entreprise l’année dernière. .