Rapport annuel 2020 Danish Ship Finance A / S

Bloomberg

Une déroute des bons du Trésor de 50 milliards de dollars. Il a de la place pour courir

(Bloomberg) – Une vente chaotique sur le marché des bons du Trésor a été provoquée par un exode massif des métiers populaires, aggravé par des problèmes de liquidité qui pourraient infliger plus de douleur dans les prochains jours.L’exode s’est produit à un moment où les traders s’inquiétaient déjà de la disparition imminente d’une poutre de soutien pour le marché – une exemption réglementaire qui a permis aux banques d’accumuler plus d’obligations américaines.Les intérêts ouverts des contrats à terme sur le Trésor sur une gamme d’échéances ont chuté d’un montant énorme jeudi: l’équivalent de 50 milliards de dollars de billets à 10 ans. Cela n’a pas aidé que cela coïncide avec la vente par le département du Trésor de 62 milliards de dollars de billets à sept ans, une vente aux enchères qui s’est avérée être un désastre. Le mois à venir pourrait également être difficile. En avril, la Réserve fédérale a modifié ses règles pour exempter les bons du Trésor des ratios d’endettement supplémentaires des banques, ce qui leur a permis d’élargir leur bilan avec la dette américaine. Mais cet allégement prend fin le 31 mars et ce qui se passe ensuite est un mystère. « Ce n’était pas une vente ordonnée et ne semblait certainement pas être motivé par une continuation ou une extension fondamentale évidente de la thèse de la reflation », a écrit le stratège de NatWest Markets. Blake Gwinn dans une note aux clients. Un certain nombre de facteurs plus techniques étaient dans le mélange, dans le contexte d’une bonne grève des acheteurs à l’ancienne, a-t-il déclaré. Voici un aperçu de certains des facteurs qui ont motivé les mouvements de jeudi: Le protagoniste Le principal protagoniste du marché obligataire était le billet du Trésor à cinq ans, une échéance souvent associée aux anticipations de taux à long terme de la Fed, où les rendements ont clôturé 22 points de base plus haut ce jour-là . L’indice dit papillon – une mesure de la performance du billet par rapport à ses pairs à deux et dix ans – a bondi de 24 points de base, la pire performance quotidienne du secteur depuis 2002. Aux États-Unis, les enchères d’obligations à sept ans ont connu une faible demande. Le ratio bid-to-cover – une mesure de l’intérêt des investisseurs – s’est établi à 2,04, bien en dessous de la moyenne récente de 2,35. Cela a fait grimper les rendements à cinq ans de 0,75%, un niveau technique crucial observé par les investisseurs comme un signal que toute vente d’obligations pourrait s’aggraver. Les paris sur une courbe de rendement plus raide ont été touchés par l’aplatissement de la courbe en raison de lourdes pertes sur les obligations à plus courte échéance.Les intérêts ouverts préliminaires sur les contrats à terme sur le Trésor sur toute la courbe – une mesure des positions en cours – se sont effondrés d’un montant équivalent à 50 milliards de dollars de référence Notes de 10 ans. Bien qu’il puisse y avoir une certaine confusion dans les données compte tenu des rouleaux de contrats potentiels, cela suggère un dénouement significatif des positions. La vente s’est interrompue pendant les heures de négociation en Asie et est restée calme vendredi à New York. Certains traders asiatiques ont déclaré avoir travaillé pendant une bonne partie de vendredi à New York.Le pic de 10 points de base et le recul ultérieur des bons du Trésor de référence lorsqu’ils ont touché 1,5% suggèrent également que certains traders ont été frappés par des stop-loss sur leurs positions longues. Découplage fondamental La divergence du marché obligataire par rapport à un contexte fondamental était plus évidente à l’extrémité la plus courte de la courbe. Les contrats Eurodollar – dont le prix est fixé au Libor – se sont effondrés en volumes records, les traders ayant réévalué leurs attentes pour la trajectoire des taux de la Fed avec peu de catalyseurs évidents.Les marchés voient maintenant une hausse de la Fed d’ici mars 2023 par rapport à la mi-2023 précédemment, et ont fixé le prix Mais dans des remarques cette semaine, le président de la Fed, Jerome Powell, a assuré que la politique continuerait d’être favorable et regarderait au-delà d’une reprise temporaire de l’inflation, en particulier à partir d’une base basse. Alors que le vice-président de la Fed, Richard Clarida, a exprimé un optimisme prudent sur les perspectives, il a déclaré qu’il faudrait «un certain temps» pour ramener l’économie aux niveaux d’avant la pandémie. laissez la poussière retomber avant de juger s’il y a quelque chose de vraiment problématique ici », ont déclaré Krishna Guha et Ernie Tedeschi d’Evercore ISI. « Mais un changement de ton semble au moins justifié à notre avis et peut-être plus. » Sécheresse de liquidité Un manque de liquidité du marché obligataire, juste au moment où les traders en avaient le plus besoin, peut également être en faute. « Nous pensons qu’une forte baisse de la profondeur du marché a contribué aux mouvements démesurés des rendements », a écrit Jay Barry, stratège de JPMorgan Chase & Co., dans une note aux clients. Barry a montré comment la part des traders à haute fréquence sur le marché du Trésor – qui a suivi une tendance à la hausse – a tendance à reculer rapidement à mesure que la volatilité augmente. le marché des taux – a grimpé au plus haut en plus d’un an jeudi, après avoir augmenté régulièrement tout le mois. « Compte tenu de la boucle de rétroaction naturelle entre la volatilité et la liquidité, il est probable qu’une forte baisse en profondeur a contribué aux mouvements démesurés des rendements », a ajouté Les traders de Barry.Regulatory PurgatoryBond étaient déjà inquiets alors qu’ils attendaient les conseils de la Fed avant l’expiration du mois prochain d’un règlement qui a encouragé les banques à acheter des bons du Trésor. Ni Powell ni Randal Quarles, vice-président chargé de la supervision, n’ont répondu à la question de savoir si la mesure serait prolongée, ce qui a probablement contribué à prolonger la compensation des positions sur le marché des swaps. Quelle que soit la décision de la Fed, «les deux apporteraient de la clarté et une orientation au marché des taux», a-t-il déclaré. (Mises à jour avec les préoccupations du premier paragraphe). Rendez-nous visite sur bloomberg.com Abonnez-vous maintenant pour rester en tête avec la source d’actualités commerciales la plus fiable.