Qu’est-ce qui fait bouger les prix de l’or ?

Le prix de l’or est influencé par une combinaison de l’offre et de la demande, des taux d’intérêt (et des attentes en matière de taux d’intérêt) et du comportement des investisseurs vis-à-vis du risque. Cela semble assez simple, mais la façon dont ces facteurs fonctionnent ensemble est parfois contre-intuitive. Par exemple, de nombreux investisseurs considèrent l’or comme une couverture contre l’inflation.

Cela a une certaine plausibilité de bon sens, car le papier-monnaie perd de la valeur au fur et à mesure que l’on en imprime, tandis que l’offre d’or est relativement constante. Cependant, la relation entre l’or et l’inflation est au mieux faible. Les taux d’intérêt et la volatilité globale du marché sont de bien meilleurs prédicteurs de la performance de l’or à court terme.

Corrélation avec l’inflation

Les économistes Claude B. Erb, du National Bureau of Economic Research (NBER), et Campbell Harvey, professeur à la Fuqua School of Business de l’Université Duke, ont étudié le prix de l’or en fonction de plusieurs facteurs. Il s’avère que l’or n’est pas bien corrélé à l’inflation.

Autrement dit, lorsque l’inflation augmente, cela ne signifie pas que l’or est nécessairement un bon pari. Cela se voit mieux à travers la baisse de l’or en 2022 alors que l’inflation augmentait d’environ 7 %. (voir tableau ci-dessous).

L’or en tant qu’actif à risque/hors risque

Selon les circonstances du marché, l’or peut recueillir un certain soutien en période d’incertitude économique et de marché. Dans le même temps, l’or est une marchandise qui n’a qu’une valeur intrinsèque, ce qui signifie qu’il vaut ce que le marché dit qu’il vaut.

Cela expose l’or comme une matière première morte, où lorsqu’un sentiment extrême de « rejet au risque » frappe les marchés, l’or peut décliner aux côtés d’autres matières premières, alors que les investisseurs cherchent à retirer de l’argent des avoirs en matières premières et à se déplacer vers un terrain plus sûr, par exemple, les États-Unis, les bons du Trésor. C’est donc une ligne mince entre l’or bénéficiant d’une volatilité modérée du marché (or en hausse) et l’or se dépréciant pendant les turbulences extrêmes du marché (or en baisse), lorsque l’or sera vendu aux côtés d’autres matières premières.

Dans leur article intitulé Le dilemme d’or, Erb et Harvey notent que l’or a une élasticité-prix positive. Cela signifie essentiellement que, plus les gens achètent de l’or, plus le prix augmente, conformément à la demande. Cela signifie également qu’il n’y a pas de « fondamentaux » sous-jacents au prix de l’or. Si les investisseurs commencent à affluer vers l’or, le prix augmente, quelle que soit la forme de l’économie ou la politique monétaire.

Facteurs d’approvisionnement

Contrairement au pétrole ou au café, cependant, l’or n’est pas consommé. Presque tout l’or jamais extrait est toujours là et plus d’or est extrait chaque jour. Si c’est le cas, on s’attendrait à ce que le prix de l’or chute avec le temps, car il y en a de plus en plus. Alors pourquoi pas ?

Outre le fait que le nombre de personnes susceptibles de vouloir l’acheter est en constante augmentation, la demande de bijoux et d’investissement offre quelques indices. Comme l’a dit Peter Hug, directeur du commerce mondial chez Kitco, « Ça finit dans un tiroir quelque part. » L’or des bijoux est effectivement retiré du marché pendant des années.

Même si des pays comme l’Inde et la Chine considèrent l’or comme une réserve de valeur, les gens qui l’achètent ne l’échangent pas régulièrement (peu payent une machine à laver en remettant un bracelet en or, par exemple). Au lieu de cela, la demande de bijoux a tendance à augmenter et à diminuer avec le prix de l’or. Lorsque les prix sont élevés, la demande de bijoux diminue par rapport à la demande des investisseurs.

Les taux d’intérêt comptent

Les taux d’intérêt ont une influence inverse significative sur le prix de l’or à long terme, comme le montre le graphique ci-dessus. Notez que les prix de l’or ont considérablement augmenté en réponse aux baisses de taux de la Fed entraînées par la pandémie de COVID au début de 2020. Lorsque les taux américains ont touché le fond, l’or s’est ensuite stabilisé et s’est déplacé latéralement, car les directives de la Fed indiquaient que les taux resteraient proches de zéro dans un avenir prévisible.

Enfin, en 2022, en réponse à une inflation élevée, la Fed a indiqué que les taux d’intérêt augmenteraient jusqu’à ce que l’inflation soit maîtrisée. Notons qu’au cours de cette période l’inflation est restée très élevée, mais les prix de l’or n’ont pas augmenté. Au lieu de cela, ils ont commencé à baisser alors que la Fed augmentait les taux d’intérêt et offrait de nouvelles directives de resserrement, rendant les titres portant intérêt relativement plus attrayants.

Banques centrales

Hug dit que les grands moteurs du marché des prix de l’or sont souvent les banques centrales. À une époque où les réserves de change sont importantes et que l’économie tourne bien, une banque centrale voudra réduire la quantité d’or qu’elle détient. C’est parce que l’or est un actif mort – contrairement aux obligations ou même à l’argent dans un compte de dépôt, il ne génère aucun rendement.

Le problème pour les banques centrales est que c’est précisément à ce moment-là que les autres investisseurs ne sont pas intéressés par l’or. Ainsi, une banque centrale est toujours du mauvais côté du commerce, même si vendre cet or est précisément ce que la banque est censée faire. En conséquence, le prix de l’or chute.

Les banques centrales ont essayé de gérer leurs ventes d’or à la manière d’un cartel, pour éviter de trop perturber le marché. Quelque chose qui s’appelle l’Accord de Washington stipule essentiellement que les banques ne vendront pas plus de 400 tonnes métriques par an. Ce n’est pas contraignant, car ce n’est pas un traité; il s’agit plutôt d’un gentleman’s agreement, mais qui est dans l’intérêt des banques centrales, car décharger trop d’or sur le marché d’un seul coup affecterait négativement leurs portefeuilles.

ETF

Outre les banques centrales, les fonds négociés en bourse (ETF) – tels que SPDR Gold Shares (GLD) et iShares Gold Trust (IAU), qui permettent aux investisseurs d’acheter de l’or sans acheter d’actions minières – sont désormais les principaux acheteurs et vendeurs d’or. Les deux FNB se négocient en bourse comme des actions et mesurent leurs avoirs en onces d’or. Pourtant, ces ETF sont conçus pour refléter le prix de l’or, pas pour le déplacer.

L’essentiel

L’or est ce métal magique et brillant dont sont faits les rêves, pour paraphraser une réplique du film « Le Faucon maltais ». En tant que tel, l’or se distingue parmi les matières premières comme un type de matière première apparemment distinct, et il existe en effet de nombreux différenciateurs entre l’or et les autres matières premières.

L’or peut être considéré au mieux comme une monnaie avec un volume inférieur et une relation étroite avec les taux d’intérêt mondiaux. Mais l’or se distingue également par le fait qu’il est relativement peu corrélé à d’autres actifs clés, bénéficiant parfois de la volatilité des marchés et perdant parfois du terrain avec d’autres matières premières pendant les périodes de extrême volatilité. Surtout, étant donné la propension de l’or à agir de manière contre-intuitive, il vaut mieux s’en tenir à une petite allocation dans un portefeuille global, par exemple 5 %.